中国宏观经济月报：经济修复方向不变 地产决定步伐快慢

中国宏观经济月报ChinaMacroeconomicMonthlyReport 作者：宏观策略组李彦森 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年8月3日星期三 经济修复方向不变地产决定步伐快慢 摘要： 二季度GDP增速低已现，6月主要经济数据好转，得益于疫情影响基本消除、全面复工复产以及供应链修复。6月当月名义和实际工业产出均回升，加库存导致产销率下降，出口交货值上升则与出口高增长一致。中游制造业、第三产业均有明显改善，制造业补库正在加速。需求尤其是消费明显恢复，居民社交、出行、办公、物流正常化，耐用品出现“报复性消费”。餐饮服务等服务业改善帮助底层经济稳定。消费复苏逻辑正从耐用品转向服务。投资走强仍依赖基建，背后是6月底 和8月底前专项债发行和资金使用带来的资金端支持。下半年能否有新地方债增量，决定基建增长空间。制造业投资在产出加库存、外需有韧性状况下也有超季节性增长。主要风险仍是房地产，短期流动性紧张等投资制约尚未解除，房屋销售弱复苏对投资的影响或仍需等待一个季度才显现。CPI和PPI一升一降的价格趋势不变，猪肉和大宗商品价格仍是主要影响因素。货币政策维持宽松大方向不变前提下，短期已进入观望。综合来看，6月除房地产之外，供需主要方面已经重回正轨，并且回补前期产出、库存缺口的同时出现加速增长。短期快速增长并完全回补库存缺口后，7月增长趋势已转为平稳，未来需继续关注总需求改善，重点仍是基建、地产、外需三方面。实现全年经济目标具有较大困难，但上半年弱、二季度底、下半年增的经济运行节奏不变，下半年仍是加库存周期为主。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 目录 第一部分经济将继续上行房地产仍待修复3 一、工业产出持续好转4 二、基建支持投资不变房地产仍有风险6 三、“报复性消费”后关注服务消费9 四、外需回补缺口出口增速加快10 五、产量回升抵消价格下降利润继续改善11 第二部分疫情结束后CPI、PPI趋势不变13 一、服务价格继续带动CPI上行13 二、PPI基数暂时回落走弱趋势不变14 第三部分货币宽松放慢关注财政刺激增量15 一、政府融资支持社融居民长贷仍需修复16 二、财政支持基建关注地方债新增量19 第四部分汇率震荡走弱疫情已过最艰难时期21 一、人民币汇率继续弱势震荡21 二、疫情反复对经济有负面影响24 第一部分经济将继续上行房地产仍待修复 二季度GDP增速低已经出现，且6月主要经济数据继续好转，得益于疫情影响基本消除、全面复工复产以及供应链的修复。产出方面，名义和实际工业增加值均有回升，加库存导致产销率下降，但出口交货值继续上升与出口维持高增长一致。分项表明中游制造业、第三产业均有明显改善，制造业补库正在加速。需求总体表现也较好，尤其是消费明显恢复，居民社交、出行、办公、物流也已经正常化，耐用品存在“报复性消费”特点。餐饮服务为代表的服务业改善，有助于底层经济重回正轨。后期消费复苏的逻辑逐步从耐用品转向服务。投资需求走强主要仍依赖基建，背后是决策层要求6月底和8月底前完成专项债发行和资金使用带来的资金端支持。下半年能否提前下达明年地方债额度，将决定基建进一步增长空间。制造业投资在产出加库存、外需有韧性状况下也有超季节性增长。主要风险项仍在房地产方面，短期流动性紧张等投资制约尚未解除，房屋销售弱复苏对投资的影响或仍需等待一个季度才显现。综合来看，6月除房地产之外，供需主要方面已经重回正轨，并且回补前期产出、库存缺口的同时出现加速增长。短期快速增长并完全回补库存缺口后，7月增长趋势已转为平稳，未来需继续关注总需求改善，重点仍是基建、地产、外需三方面。实现全年经济目标具有较大困难，但上半年弱、二季度底、下半年增的经济运行节奏不变，下半年仍是加库存周期为主。 图1名义和实际GDP增速以及GDP平减指数图2GDP中“三驾马车”变动情况 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出% 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额% 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口% GDP平减指数：减法实际GDP同比增速名义GDP同比增速3014 12 10 8 6 4 2 0 -2 2005-03 05-12 -09 6 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 -4 2022 Q1当季 Q2当季 Q3当季 Q4当季 全年累计 7.00% 7.00% 4.90% 实际GDP同比增速 4.80% 0.40% 6.50%6.00%5.50% 6.50%6.00%5.50% 4.63%4.36%4.10% 5.00% 5.00% 3.83% 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院表1不同情境下的全年GDP增速预期 数据来源：Wind、方正中期研究院表2近一年主要经济数据变动情况 数据名称 单位 2020 2021 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 实际GDP累计同比 % 2.20 8.10 -- 9.80 -- -- 8.10 -- -- 4.80 -- -- 2.50 名义GDP累计同比 % 2.74 12.84 -- 14.14 -- -- 12.84 -- -- 8.95 -- -- 6.26 工业增加值累计同比 % 2.80 9.60 13.10 11.80 10.90 10.10 9.60 3.86 7.50 6.50 4.00 3.30 3.40 制造业PMI 点 49.92 50.54 50.10 49.60 49.20 50.10 50.30 50.10 50.20 49.50 47.40 49.60 50.20 出口金额:累计同比 % 3.62 29.85 33.62 32.87 32.17 30.96 29.85 24.10 16.30 15.70 12.40 13.30 14.20 进口金额:累计同比 % -0.60 30.07 35.04 32.54 31.20 31.21 30.07 20.60 16.30 10.20 7.40 6.70 5.70 贸易差额:累计值 亿美元 5240 6759 3576 4257 5105 5822 6759 835 1124 1584 2091 2875 3854 固定资产投资:累计同比 % 2.90 4.90 8.90 7.30 6.10 5.20 4.90 -- 12.20 9.30 6.80 6.20 6.10 房地产投资:累计同比 % 7.00 4.40 10.90 8.80 7.20 6.00 4.40 -- 3.70 0.70 -2.70 -4.00 -5.40 基建投资:累计同比 % 3.41 0.21 2.58 1.52 0.72 -0.17 0.21 -- 8.61 10.48 8.26 8.16 9.25 制造业投资:累计同比 % -2.20 13.50 15.70 14.80 14.20 13.70 13.50 -- 20.90 15.60 12.20 10.60 10.40 名义社会消费:累计同比 % -3.90 12.50 18.10 16.40 14.90 13.70 12.50 -- 6.70 3.27 -0.20 -1.50 -0.70 实际社会消费:累计同比 % -5.23 10.70 16.70 15.02 13.31 11.91 10.70 -- 4.90 1.30 -2.54 -4.00 -3.40 GDP平减指数累计同比 % 0.53 4.38 -- 3.95 -- -- 4.38 -- -- 3.96 -- -- 3.66 CPI:累计同比 % 2.50 0.90 0.60 0.60 0.70 0.90 0.90 0.90 0.90 1.10 1.40 1.50 1.70 核心CPI:累计同比 % 0.80 0.80 0.60 0.70 0.80 0.80 0.80 1.20 1.20 1.20 1.10 1.10 1.00 PPI:累计同比 % -1.80 8.10 6.20 6.70 7.30 7.90 8.10 9.10 8.90 8.70 8.50 8.10 7.70 PPIRM:累计同比 % -2.30 11.00 8.60 9.30 10.10 10.70 11.00 12.10 11.60 11.30 11.20 10.80 10.40 M2:存量同比 % 10.10 9.00 8.20 8.30 8.70 8.50 9.00 9.80 9.20 9.70 10.50 11.10 11.40 贷款余额存量同比 % 12.80 11.60 12.10 11.90 11.90 11.70 11.60 11.50 11.40 11.40 10.90 11.00 11.20 社融规模存量同比 % 13.30 10.30 10.30 10.00 10.00 10.10 10.30 10.50 10.20 10.50 10.20 10.50 10.80 数据来源：Wind、方正中期研究院 一、工业产出持续好转 产出端仍呈现转好态势，6月名义和实际工业增加值继续全面回升。产销率小幅下降，与加速补库存有关。出口交货值仍在继续上升，对应出口维持高增长。分项表明，供应链对产出端的影响完全消除，中上游产出更明显的恢复，加速回补前期缺失产量，补库存态势仍在，尤其狭义制造业等中游行业。第三产业也明显好转，与消费数据中餐饮服务所代表的服务业增长相对应。产出端已经重回正轨，预计短期仍将维持一定增长。完全回补前期库存之后，加速增长的趋势或转为平稳，下半年加库存阶段的趋势不变。 图3中国工业增加值同比增速图4实际和名义工业增加值 工业增加值:累计同比% 工业增加值:当月同比% 工业增加值:当月同比% 名义工业增加值同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 -30 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院表3工业增加值分项数据 2022/06 4.1 3.3 -1.1 0.9 -1.9 -2.7 4.1 9.7 10.2 1.6 3.3 -2.2 4.1 -2.4 -1.0 2022/05 4.3 4.1 -0.4 3.1 -5.7 -3.6 3.6 8.8 9.9 0.3 3.3 -2.8 3.9 -2.0 2022/04 4.5 4