中财期货-油脂月报：利空逐渐出尽 油脂开启震荡行情-220804

利空逐渐出尽油脂开启震荡行情 观点逻辑 本月油脂在连续下跌后月底反弹。在印尼政策限制出口导致的超高库存，俄乌战争题材走弱的背景下，叠加宏观的悲观情绪，油脂的跌幅在月初继续扩大，月中由于交易题材有限，油脂维持宽幅震荡磨底的状态，在美联储的加息落地后，利空出尽，月末的反弹较多。但是结合宏观经济衰退的大背景，俄乌的战争题材逐渐走弱，印尼库存高位，虽然新年度的美豆、加菜籽会有 农减产炒作的空间，且原油当前基本面仍旧偏好，但是随着经济周期衰退消费走弱，油脂整体的短期上行空间有限，后续依旧是偏 产 空的态势，但是不免其中出现震荡、反弹的阶段。不过三季度受美豆支撑，油脂以箱体震荡为主，待天气升水挤出之后，或再度开启下行趋势。三季度油脂运行压力在于宏观经济走弱预期以 品及产地供应趋松。需关注的是，美国生物柴油混掺政策及印尼生 物柴油的调整方向，有望提振棕榈油及豆油的中长期消费，这也 组是油脂价格下半年的支撑所在。短期全球油脂供应偏紧。中国油 脂低库存、高基差格局，油脂价格仍有支撑。但印尼棕榈油出口压力较大，整体油脂市场供应在好转。宏观市场的剧烈变动加剧油脂价格的波动。8月份油脂价格反弹高度或有限，逢高抛空参与为宜。 操作建议 逢高抛空 风险因素 1、天气不及预期；2、印尼棕榈油出口不及预期 油脂月报2022年8月4日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 逢高抛空 印尼库存高位欧洲生柴消息 二、一周要闻 1、马来西亚多地实施5公斤瓶装食用油限价。外电8月3日消息，从8月8日起，沙巴、沙捞 越和纳闽联邦直辖区的5公斤瓶装食用油最高限价为34.70马币，与马来西亚半岛相同。国内贸易及消费者事务部部长SeriAlexanderNantaLingi还表示，1公斤瓶装食用油的最高限价为7.70马币，z公斤瓶装食用油为14.70马币，3公斤为21.70马币。 2、1.8月2日中国进口商采购了5批棕榈油，均为9月船期。其中3批CNF价格为93-1002美元，2批为994美元。国内油脂需求正在恢复中。2.印度南方特兰甘纳邦的农户正在忙于种植油棕，目标是在未来四年将播种面积提高200万英亩，比印度过去几十年来的种植面积还高，在 未来四年里，大部分棕榈种植将完成，7到8年后可以生产400万吨棕榈油。对当前一点影响都没有。 3、据外电8月3日消息，洲际交易所（ICE)加拿大油菜籽期货周三连续第二日大幅下跌，受油籽价格疲弱及投机性抛盘打压。一位经纪商称，基金正持有油菜籽和其他作物的净空头头寸。11月油菜籽合约下跌26.50加元，或3.1%，结算价报每吨821.90加元。该合约触及一周低点。加拿大马尼托巴省政府表示，该省的油菜籽作物生长状况普遍存在差异。 三、市场回顾 图1：华东豆油基差（05月）图2：华南棕榈油基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年2020年 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) 1000.00 2016年2017年2018年2019年2020年 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图3：豆油59价差图4：棕榈油59价差 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) (300.00) 09/2010/2011/2012/2001/2002/2003/2004/20 600.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 图5：豆油粕比（05）图6：豆油粕比（09） 2.70 2.50 2.70 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2.50 2.302.30 2.102.10 1.901.90 1.70 1.70 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图7：豆棕价差（05）图8：豆棕价差（09） 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 1600.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2019年 2019年 2020年 1400.00 1200.00 1000.00 600.00800.00 400.00600.00 200.00 0.00 (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 400.00 200.00 0.00 09/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/19 资料来源：Wind，中财期货 四、国外基本面分析 4.1NOPA压榨 图9：NOPA压榨数据图10：美豆油库存 资料来源：Wind、中财期货 美国10月大豆压榨量继续维持在较高的水平，为近五年来的同期最高点。豆油库存并没有因此而累积，美国国内豆油需求旺盛。 4.2马棕油供需 MPOB公布12月报告，马来西亚棕榈油12月产量大幅下降10.9%至133.36万吨，出口环比 增加24.66%至162.47万吨，期末库存下降至126.48万吨。 图11：马棕油产量图12：马棕油单产 图13：马棕油出口图14：马棕油库存 数据来源：MPOB，中财期货 五、国内供需情况 图15：豆油商业库存图16：港口棕榈油库存 资料来源：天下粮仓、中财期货 表3：油脂供需平衡表 Soyoil Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存产量进口 总供给 食用其他使用出口收储 提货期末库存 133.68 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 总产量 总产量 150.99 153.77 151.60 139.60 104.76 143.50 142.06 160.11 160.71 157.60 156.23 160.13 1781.07 1650.97 7.01 4.31 10.00 10.00 5.00 10.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 7.88% 7.80% 291.68 282.74 273.63 245.44 186.85 234.00 225.71 245.47 262.84 275.09 280.97 285.75 135.68 139.36 151.44 154.00 85.00 125.00 130.00 128.00 130.00 130.00 135.00 145.00 15.00 15.00 15.00 13.00 5.00 15.00 15.00 20.00 20.00 25.00 25.00 25.00 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 总提货 总提货 15.00 15.00 10.00 0.00 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 167.03 170.71 177.79 168.35 106.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 1882.68 1751.31 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 114.40 7.50% 6.82% 上次提货 167.03 170.71 177.79 168.35 91.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 提货变化 0.00 0.00 0.00 0.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 上次库存 124.65 112.03 95.84 80.74 95.50 92.65 94.36 111.12 126.49 133.74 134.62 129.40 库存变化 0.00 0.00 0.00 -3.64 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 食用棕榈油 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存 29.35 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 总进口 总进口 进口 52.28 46.27 60.00 44.00 25.00 32.00 35.00 45.00 48.00 50.00 50.00 52.00 539.56 484.35 消费 41.29 37.69 50.63 46.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总消费 总消费 期末库存 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 36.29 532.61 500.75 上次消费 41.29 37.69 50.63 48.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总进口 总进口 消费变化 0.00 0.00 0.00 -2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 11.40% -2.15% 上次库存 40.34 48.92 58.29 54.29 57.29 51.29 46.29 46.29 44.29 42.29 37.29 34.29 总消费 总消费 库存变化 0.00 0.00 0.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 6.36% 2.98% MalaysiaPO Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug