中财期货-豆粕月报：库存拐点出现 豆粕企稳回升-220804

库存拐点出现豆粕企稳回升 观点逻辑 7月美联储加息落地，宏观经济预期有所好转。豆粕基本 面拐点在7月期间逐步显现，伴之而来的基差上涨及库存下 降也基本对此有所验证，进入8月后随着大豆到港数量的减少以及需求的逐步恢复，豆粕去库预期也将逐步强化，盘面压榨利润将进入修复周期。豆粕交易重点在于供应端，一方面，8月初的气象模型确实表现出一定的异动特征，产期气象干燥、炎热，强度本身也不小，近期热浪天气为美豆价格注入升水，但对比去年同期水平，天气造成减产概率不高，在不出现大幅减产的情况，小幅的天气异动难以改变22/23年度新作累库的大格局，预计在8月中旬新作种植面积完整报 农告发布后，天气炒作面临收尾。另一方面，二季度国内进口 大豆到港达峰，油厂大豆及豆粕库存均出现拐点，供应端趋产紧存在支撑。此外，生猪养殖利润回暖，一定程度上提振豆粕消费端。重点关注美豆天气及国内生猪利润恢复情况，大 品概率仍以偏强为主。 组操作建议 策略：短线逢低做多 关注点 1、天气情况。2、下游需求。 豆粕月报2022年8月4日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 逢低做多 天气炒作库存拐点出现生猪养殖利润回暖 二、一周要闻 1、据外电8月3日消息，天气预报显示，美国中西部大豆主产区在8月可能面临更加炎热干燥的天气，这将对单产构成戚胁。8月是大豆生长的关键月份。全球需要大量的美国作物来补充全球粮食库存，目前全球库存已降至六年低位。俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动令贸易流动中断，引发了可能出现食品短缺的担忧。全球需要大量的美国作物来补充全球粮食库存，目前全球库存已降至六年低位。俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动令贸易流动中断，引发了可能出现食品短缺的担忧。 2、据外电8月2日消息，商品经纪公司StoneX周二预计，今年美国大豆产量为44.9亿蒲式 耳，平均单产为51.3蒲式耳/英亩。这些预估基于客户调查和其他因素得出，是该公司对最终 产量的预测，而非对美国农业部(USDA)将于8月12日公布的月度供需报告的预期。 三、市场回顾 图1：华北豆粕基差（05月）图2：山东豆粕基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年2020年 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904 800.00 2016年2017年2018年2019年2020年 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图3：华东豆粕基差（基准05）图4：华南豆粕基差（基准05） 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/ 900.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 资料来源：Wind，天下粮仓，中财期货 图5：豆粕59价差图6：豆粕91价差 100.00 50.00 0.00 (50.00) 250.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (100.00) (50.00) (100.00) (150.00)(150.00) 图7：豆菜粕价差（05）图8：豆菜粕价差（09） 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 12.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) 09/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1 资料来源：Wind，中财期货 四、国外基本面分析 图9：美豆累计出口图10：美豆周度出口 ò70.00 ÍÙ ° 0350 2020/2021 年 2019/2020 年 2018/2019 年 2017/2018 年 2016/2017 年 2020/2021年 2019/2020年 2018/2019年 2017/2018年 2016/2017年 0 0 x 0 60.00 50.00 1300 250 40.00200 30.00150 20.00 100 10.0050 0.00 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 资料来源：Wind，中财期货 0 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 USDA公布6月供需报告，本次USDA报告维持上次报告的各项数据，期末库存也维持在1.2 亿蒲，略高于市场预期的1.17亿蒲。同时此次报告还上调巴西产量100万吨至1.34亿吨，下 调阿根廷产量50万吨至4750万吨。整体来看此次报告中性略偏空。目前美豆出口已接近尾声，巴西发船的速度正逐渐加快，美豆出口后续调整的空间可能不大。接下来应重点关注阿根廷产量、巴西发货情况以及国内非洲猪瘟疫情的发展。 五、国内供需情况 图11：油厂周度压榨图12：全国油厂豆粕库存 资料来源：天下粮仓、中财期货 表1：供需平衡表 Soybean Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存到港净轮储 总供给 压榨国产压榨食用及膨化 总需求期末库存 535.95 611.74 687.18 572.78 472.33 400.13 239.00 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 总进口 总进口 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 565.00 1008.50 1050.00 1050.00 1050.00 950.00 870.00 10367.71 9692.09 20.00 -25.00 -125.00 0.00 0.00 20.00 75.00 55.00 -70.00 -150.00 -10.00 -20.00 6.97% 16.17% 1435.58 1516.47 1395.03 1353.78 873.33 985.13 1322.50 1612.93 1744.61 1776.44 1822.62 1812.77 总压榨 总压榨 838.83 854.29 842.25 881.45 468.20 744.63 811.57 845.31 865.17 890.82 856.85 919.46 9818.85 9172.06 25.00 35.00 30.00 10.00 5.00 8.50 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.05% 7.80% 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 823.83 829.29 822.25 881.45 473.20 746.13 814.57 848.31 868.17 893.82 859.85 922.46 611.74 687.18 572.78 472.33 400.13 239.00 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 890.31 上次压榨 838.83 854.29 842.25 881.45 468.90 759.91 813.97 850.98 870.42 896.22 866.41 925.46 压榨变化 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.70 -15.28 -2.40 -5.67 -5.25 -5.40 -9.56 -5.99 上次到港 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 605.00 1137.80 1050.00 1000.00 1000.00 900.00 870.00 到港变化 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -40.00 -129.30 0.00 50.00 50.00 50.00 0.00 Soymeal Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存产量 总供给 饲用食用出口 提货期末库存 106.60 93.78 99.24 97.30 47.73 86.38 73.39 98.90 106.15 109.34 112.58 109.33 总产量 总产量 654.29 666.35 656.95 687.53 365.20 580.81 633.03 659.35 674.83 694.84 668.35 717.18 7658.70 7154.20 760.88 760.13 756.19 784.83 412.93 667.19 706.42 758.24 780.99 804.17 780.93 826.51 7.05% 7.80% 658.37 651.66 640.57 727.10 320.55 583.80 597.52 642.09 661.65 681.59 661.60 700.80 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 3.73 4.23 13.32 5.00 1.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 总提货 总提货 667.10 660.89 658.89 737.10 326.55 593.80 607.52 652.09 671.65 691.59 671.60 710.80 7649.59 7113.88 93.78 99.24 97.30 47.73 86.38 73.39 9