产销增速大幅改善，坦克品牌高增长势头不减

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年8月8日 长城汽车（601633.SH）买入-A(维持) 产销增速大幅改善，坦克品牌高增长势头不减 乘用车Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月8日 收盘价（元）：32.33 总股本（亿股）：92.05 流通股本（亿股）：61.31 流通市值（亿元）：1,982.12 基础数据：2022年3月31日 每股净资产（元）：7.02 每股资本公积（元）：0.62 每股未分配利润（元）：4.71 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 投资要点： 7月产销大幅改善，同比分别+15.0%和+11.3%，产品结构继续优化，盈利能力有望回升。公司发布2022年7月产销快报，7月当月汽车生产 10.2万辆，同比+15.0%，环比-0.1%；汽车销售10.2万辆，同比+11.3%，环比+0.7%。1-7月公司产销量分别完成63.0万辆和62.0万辆，同比分别-9.2%和-12.6%，较1-6月增速分别+3.6pct和+3.5pct。7月是传统的汽车消费淡季，公司产销仍能实现两位数以上的同比增长，景气度已大幅改善，超市场预期。7月坦克品牌产销量实现了翻倍以上的高增长，产品结构进一步优化，盈利水平有望进一步提升。我们判断，随着“金九银十”销售旺季即将来临，及政策补贴效应的进一步发酵，下半年后几个月公司产销量有望会进一步上升。 哈弗品牌产销同比分别+2.9%和+7.1%，增速较上月转正。7月公司哈弗品牌产销量分别为5.9万辆和6.1万辆，同比分别+2.9%和+7.1%，环比分别+14.7%和+19.5%。1-7月哈弗品牌产销分别完成35.4万辆和35.0万辆，同比分别-20.0%和-22.0%，较1-6月增速分别+3.4pct和+4.3pct。本月哈弗品牌产销同比实现正增长，较上月增速（同比分别-13.8%和 -14.5%）大幅改善，或因产能制约改善所致。在中央、地方政府和各大车企陆续出台的刺激汽车消费的政策助力下，我们判断下半年后几个月该品牌产销量有望继续好转。 WEY品牌产销同比分别-10.6%和-24.3%，下滑幅度较上月有所收窄，但增长仍乏力。7月公司WEY品牌产销量分别为2837辆和3034辆，同比分别-10.6%和-24.3%，环比分别+5.7%和+5.1%。1-7月WEY品牌产销均完成2.5万辆，同比分别-0.5%和-7.3%，较1-6月增速分别-1.5pct和 -3.0pct。WEY品牌增长后劲不足，或因新车型缺乏及与坦克品牌形成一定的内部竞争有关。 长城皮卡产销同比分别+18.5%和-7.5%，销量增长不如预期。7月公司长城皮卡产销量分别为1.9万辆和1.6万辆，同比分别+18.5%和 -7.5%，环比分别-17.4%和-23.3%。1-7月长城皮卡产销分别完成11.7万辆和11.1万辆，同比分别-8.5%和-18.4%，较1-6月增速分别+3.8pct和 +1.6pct。公司7月皮卡产量增速尚保持较高水平，但销量增速不如预期，或与高温及农忙季节消费者购车推迟有关。在国家放松管制及刺激消费政策的助力下，我们判断下半年后几个月公司皮卡销量表现有望好转。 欧拉品牌产销分别+24.3%和+21.8%，同比增速较上月有所改善， 但环比下滑较多。7月公司欧拉品牌产销量均为0.9万辆，同比分别 +24.3%和+21.8%，环比分别-19.0%和-23.3%。1-7月欧拉品牌产销分别完成6.7万辆和6.8万辆，同比分别+13.2%和+13.6%，较1-6月增速分别 +1.5pct和+1.1pct。7月欧拉品牌同比增速较高，但环比下滑幅度较大，该细分市场的终端需求空间或有限，如何让该品牌保持持续的增长，恐怕是公司需要重点关注的事项。 坦克品牌产销同比分别+144.6%和+128.0%，实现翻倍以上快速增长，有利于公司继续优化产品结构，改善盈利。7月公司坦克品牌产销量均完成1.2万辆，同比分别+144.6%和+128.0%，环比分别-13.1%和 -12.5%。1-7月坦克品牌产销均完成6.7万辆，同比分别+71.4%和+72.7%，较1-6月增速分别为+11.0pct和+9.2pct。公司7月坦克品牌实现翻倍以上大幅增长，这将非常有利于产品结构的优化和盈利能力的提升，将是下半年的关键看点。 盈利预测、估值分析和投资建议：由于公司Q2归母净利润预增绝大部分由汇兑收益贡献，存在高度不确定性，故我们暂维持公司盈利预测不变。预计公司2022-2024年归母公司净利润为77.5/108.0/129.1亿元，同比增长15.2%/39.4%/19.5%，对应EPS为0.84/1.17/1.40元，对应于2022年8月7日收盘价的PE为37.7/27.0/22.6倍。我们维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：疫情反复的影响超预期，新产品销量低于预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 157,998 201,194 249,601 YoY(%) 7.4 32.0 15.8 27.3 24.1 净利润(百万元) 5,362 6,726 7,749 10,804 12,913 YoY(%) 19.2 25.4 15.2 39.4 19.5 毛利率(%) 17.2 16.2 15.3 16.2 16.2 EPS(摊薄/元) 0.58 0.73 0.84 1.17 1.40 ROE(%) 9.4 10.8 11.2 13.5 13.9 P/E(倍) 54.5 43.4 37.7 27.0 22.6 P/B(倍) 5.1 4.7 4.2 3.7 3.2 净利率(%) 5.2 4.9 4.9 5.4 5.2 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图表目录 图1：公司最近五年销量及增速（年度）4 图2：公司最近一年销量及增速（月度）4 图3：公司最近一年新能源车销量及增速（月度）4 图4：公司最近一年哈弗品牌销量及增速（月度）4 图5：公司最近一年WEY品牌销量及增速（月度）4 图6：公司最近一年长城皮卡销量及增速（月度）4 图7：公司最近一年欧拉品牌销量及增速（月度）5 图8：公司最近一年坦克品牌销量及增速（月度）5 图9：公司最近四个季度营收及增速5 图10：公司最近四个季度净利润及增速5 图11：公司最近四个季度毛利率及净利率5 图12：公司最近四个季度费用率5 图1：公司最近五年销量及增速（年度）图2：公司最近一年销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图3：公司最近一年新能源车销量及增速（月度）图4：公司最近一年哈弗品牌销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图5：公司最近一年WEY品牌销量及增速（月度）图6：公司最近一年长城皮卡销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图7：公司最近一年欧拉品牌销量及增速（月度）图8：公司最近一年坦克品牌销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所图9：公司最近四个季度营收及增速图10：公司最近四个季度净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图11：公司最近四个季度毛利率及净利率图12：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 99399 108366 119797 148167 151314 营业收入 103308 136405 157998 201194 249601 现金 14588 33048 44077 54069 67122 营业成本 85531 114367 133903 168560 209091 应收票据及应收账款 3936 8604 3853 13226 7179 营业税金及附加 3192 4234 4893 6238 7734 预付账款 571 1749 215 2675 652 营业费用 4103 5192 6145 7742 9656 存货 7498 13966 9209 21146 15761 管理费用 2553 4043 4294 5715 6937 其他流动资产 72806 50999 62443 57053 60600 研发费用 3067 4490 4946 6460 7914 非流动资产 54613 67042 73954 88914 102199 财务费用 397 -448 -683 -1163 -1481 长期投资 8415 9524 13930 17388 21469 资产减值损失 -676 -471 -474 -604 -749 固定资产 28609 27441 30358 36805 43710 公允价值变动收益 165 306 236 271 253 无形资产 9267 14236 16986 20165 22814 投资净收益 956 1109 1350 1450 1550 其他非流动资产 8321 15841 12680 14556 14206 营业利润 5752 6369 7642 11143 13582 资产总计 154011 175408 193751 237081 253513 营业外收入 494 1161 1000 900 800 流动负债 81166 95597 109047 141828 146757 营业外支出 18 47 33 40 36 短期借款 7901 5204 6553 5879 6216 利润总额 6227 7482 8609 12003 14346 应付票据及应付账款 49841 63892 69460 98287 109869 所得税 865 757 861 1200 1435 其他流动负债 23423 26500 33035 37663 30672 税后利润 5362 6725 7748 10802 12911 非流动负债 15504 17683 15474 15220 13813 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 长期借款 10777 12132 10335 9876 8571 归属母公司净利润 5362 6726 7749 10804 12913 其他非流动负债 4727 5550 5138 5344 5241 EBITDA 11475 12930 12604 16920 20472 负债合计 96670 113280 124521 157049 160569 少数股东权益 0 4 3 1 -1 主要财务比率 股本 9176 9236 9236 9236 9236 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1779 4872 4872 4872 4872 成长能力 留存收益 47170 48570 56318 67121 80032 营业收入(%) 7.4 32.0 15.8 27.3 24.1 归属母公司股东权益 57342 62124 69227 80031 92945 营业利润(%) 20.4 10.7 20.0 45.8 21.9 负债和股东权益 154011 175408 193751 237081 253513 归属于母公司净利润(%) 19.2 25.4 15.2 39.4 19.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.2 16.2 15.3 16.2 1