2014年2季度农林牧渔行业投资策略：轻估值重基本面改善,把握上游机会

航天证券 证券研究报告 行业报告 请阅读最后一页特别申明 1 相对指数表现： 2014年3月31日 轻估值重基本面改善，把握上游机会 —2014年2季度农林牧渔行业投资策略 评级：看好 研究员：程一胜 执业证书编号：S0910513030001 电话：021-62446912 Email：chengyisheng@casstock.com -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 农林牧渔(申万) 沪深300 近1月 近3月 近1年 农业指数 -5.90% -6.44% 4.33% 沪深300 -1.96% -4.16% -15.69% 主要观点：  一季度回顾：年初以来，农业板块走势相对疲弱，年初至今农业指数下跌8.13%，与沪深300指数涨幅基本上持平。在申万28个一级子行业中涨幅排在第26位。子行业中，仅有农业综合和林业取得正收益，其他子板块均下跌。以种植业回落幅度最大。  估值面：PE回落、PB上升。农业板块整体估值水平较年初有所回落，指数整体市盈率(TTM)从年初的37x 下降到 33x ，PE水平处在近四年来的均值下方。行业PE相对于沪深300 指数的溢价率较高。农业板块目前股价对应的PB为2.82x ，亦处在近四年来的均值下方。  盈利面：2012年以来，受行业周期性影响，生猪产业链业绩下降拖累农业板块收入增速下滑，营业收入连续四个季度低于10%的增速。但2013Q2和Q3 的净利润同比下滑幅度有所收窄，行业盈利能力开始逐步恢复。  行业：养殖冀政策、种植看去库存。能繁母猪存栏量趋势性下滑。一方面，去年四季度生猪养殖盈利的下降，降低了养殖户进一步补栏的情绪，仔猪价格回落，养殖户淘汰母猪；另一方面，始于2010Q3的能繁母猪补栏周期，持续到2012年，能繁母猪作为生物资产，繁殖性能下降会加快淘汰。3月底国家冻肉收储政策的兑现对于养殖市场具有稳定作用，而能繁的大幅淘汰影响可能会在今年下半程体现。2014年种业产量和制种面积预计均下降，对于行业的去库存比较有利，龙头企业成长性确定。  主题：粮食安全、转基因和极端天气。三者其实共同点都是关于粮食供给和安全上。转基因尽管争议较大，但高层推动的意愿较强。外围欧盟对转基因的放宽进一步为其推广提供了空间。据多个研究机构预测，今年夏季发生厄尔尼诺的极端气候概率大幅增加，有可能对于全球农产品市场造成重大影响，以07-08 年极端天气对资本市场的影响作参照，对于种业和粮油加工较利好。  投资策略：二季度可关注包括生猪存栏的变化、猪价反弹力度、海参捕捞季销售以及全球气候变化等因素，总的机遇大于挑战，建议轻估值而重基本面的改善，而一季度的行业下滑带来了错杀。从两条线出发：一是以养殖行业的恢复，寻找产业链上端的投资机会，推荐大北农和瑞普生物；二是在行业去库存对种植业的刺激，推荐隆平高科。  风险提示：疫情风险扩大；原料价格大幅波动 航天证券 证券研究报告 行业报告 请阅读最后一页特别申明 2 正文目录 一季度行情回顾 .............................................................. 3 估值面：PE回落、PB上升 ..................................................... 4 行业盈利情况 ................................................................ 5 养殖业：乍暖还寒，收储有望稳定预期 .......................................... 6 种植业：品种分化 ............................................................ 8 关注粮食安全、转基因、极端天气 .............................................. 9 二季度投资策略 ............................................................. 11 大北农（002385） ........................................................... 12 瑞普生物（300119） ......................................................... 13 隆平高科（000998） ......................................................... 14 图表目录 图表 1 2014Q1各行业涨幅 ............................................................... 3 图表 2 2014Q1农业子板块涨幅 ........................................................... 4 图表 3 2014Q1个股涨 幅排名 ............................................................. 4 图表 4 板块市盈率 图表5 板块市净率.................................. 5 图表 6 农业板块盈利增速 ................................................................ 5 图表 7 生猪价格 ........................................................................ 6 图表 8 自繁自养生猪盈利（元/头） 图表9 育肥猪配合料价格（元/公斤） ................. 6 图表10 能繁母猪存栏 图表11 能繁母猪价格回落 .......................... 7 图表12 畜禽板块走势与猪价显著同步 图表13 畜禽板块盈利情况 ........................... 8 图表14 全国玉米种供需情况（亿公斤） 图表15 全国水稻种供需情况（亿公斤） ............... 8 图表16 粮食产量及增速 图表17 粮食播种面积及单产情况 .................... 9 图表18 玉米进口情况 图表19 大豆进口情况 .............................. 9 图表20 棉花种植情况 图表21 棉花种植效益提升 ......................... 10 图表22 07 -08年全球农产品价格上涨时农业板块的表现 ..................................... 11 图表23 大北农营收及净利润 图表24 大北农PE-bands ........................... 12 图表25 瑞普生物营收及净利润 图表26 瑞普生物PE-bands ......................... 13 图表27 隆平高科营收及净利润 图表28隆平高科PE-bands .......................... 14 航天证券 证券研究报告 行业报告 请阅读最后一页特别申明 3 一季度行情回顾 年初以来，农业板块走势相对疲弱，年初至今农业指数下跌8.13%，与沪深300指数涨幅基本上持平。在申万28个一级子行业中涨幅排在第26位。 图表 1 2014Q1各行业涨幅 资料来源：WIND，航天证券研发部 子行业中，仅有农业综合和林业取得正收益，其他子板块均下跌。以种植业回落幅度最大。 -15 -10 -5 0 5 10 15 采掘(申万) 国防军工(申万) 农林牧渔(申万) 钢铁(申万) 非银金融(申万) 家用电器(申万) 建筑装饰(申万) 银行(申万) 通信(申万) 传媒(申万) 交通运输(申万) 机械设备(申万) 房地产(申万) 计算机(申万) 公用事业(申万) 商业贸易(申万) 建筑材料(申万) 汽车(申万) 电气设备(申万) 有色金属(申万) 食品饮料(申万) 化工(申万) 纺织服装(申万) 医药生物(申万) 电子(申万) 轻工制造(申万) 休闲服务(申万) 综合(申万) 航天证券 证券研究报告 行业报告 请阅读最后一页特别申明 4 图表 2 2014Q1农业子板块涨幅 资料来源：WIND，航天证券研发部 图表 3 2014Q1个股涨幅排名 资料来源：WIND，航天证券研发部 估值面：PE回落、PB上升 农业板块整体估值水平较年初有所回落，指数整体市盈率(TTM)从年初的37x下降到33x，PE水平处在近四年来的均值下方。行业PE相对于沪深300-15 -10 -5 0 5 10 种植业(申万) 饲料II( 申万) 农产品加工(申万) 渔业(申万) 动物保健II(申万) 畜禽养殖II(申万) 林业II( 申万) 农业综合II(申万) -31.92 -31.79 -21.21 -18.73 -18.43 16.56 19.74 21.27 23.04 47.65 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 北大荒 量子高科 唐人神 隆平高科 天康生物 保龄宝 国联水产 南宁糖业 瑞茂通 万向德农 航天证券 证券研究报告 行业报告 请阅读最后一页特别申明 5 指数的溢价率较高。农业板块目前股价对应的PB为2.82x，亦处在近四年来的均值下方。 图表4 板块市盈率 图表5 板块市净率 资料来源：WIND，航天证券研发部 资料来源：WIND，航天证券研发部 行业盈利情况 2012年以来，受行业周期性影响，生猪产业链业绩下降拖累农业板块收入增速下滑，营业收入连续四个季度低于10%的增速。但2013Q2和Q3的净利润同比下滑幅度有所收窄，行业盈利能力开始逐步恢复。 图表 6 农业板块盈利增速 资料来源：WIND，航天证券研发部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 0 10 20 30 40 50 60 70 2010-3-19 2011-3-19 2012-3-19 2013-3-19 SW农林牧渔 沪深300 均值 溢价率(右) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2010-3-19 2011-3-19 2012-3-19 2013-3-19 2014-3-1SW农林牧渔 沪深300 均值 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2008 2009 2010 2011 2012 2013H1 2013Q3 2013E 营业收入增速 净利润增速 航天证券 证券研究报告 行业报