地产纾困加力，钢企盈利继续修复

本周行情回顾（11.20-11.24）： 中信钢铁指数报收1560.46点，下跌0.08%，跑赢沪深300指数0.76pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第14位。 重点领域分析： 投资策略：增发一万亿国债后，打消了市场对今年经济目标完成无虞后的政策转向担忧。同时近期地产行业的纾困措施也开始逐步加力，提振了金属市场信心。对于地产长周期的判断，该周期有且有一次20-25年的大的上行周期，它伴随着一个国家高速工业化和城镇化的过程。随后行业进入缓和期，而不是长期衰退期。短周期下我们认为新开工较高点已经下滑50%以上，在这个位置已经低于潜在中国地产销售面积中枢，目前新开工下行空间已经较低。虽然地产未来对中国经济的拉动性可能有限，但对经济拖累有望逐步减少。黑色商品本周钢材产量回升，库存持续去化，推动从原料到成材价格整体上移，盈利的修复有助于增强行业龙头的战略配置价值。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的南钢股份、宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量略降，盈利持续好转。本周全国高炉产能利用率微降，钢材产量回升，电炉产能利用率增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为87.9%，环比-0.1pct，同比+5.4pct，91家电弧炉产能利用率为59.7%，环比+2.3pct，同比+4.1pct，五大品种钢材周产量为910.0万吨，环比+1.7%，同比-1.1%；长流程产出回落，本周日均铁水产量降0.2万吨至235.27万吨，近期钢厂利润显著好转，钢材生产节奏加快；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为897.2万吨，环比-2.8%，同比+4.8%，钢厂库存为412.8万吨，环比-0.2%，同比-4.7%；钢材总库存环比回落2.0%，较上周降幅收窄0.3pct，周内北方天气好转，需求阶段性回暖，社库去化速度维持；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为936.8万吨，环比+1.1%，同比+0.5%，其中螺纹钢周表观消费266.9万吨，环比-2.6%，同比-4.6%，本周五大品种钢材表需环比回升，螺纹钢表需延续淡季弱势，本周建筑钢材成交量均值为14.91万吨，较上周回落1.8%；本周钢材现货价格上涨，主流钢材品种滞后三周毛利好转，行业盈利持续修复，本周247家钢厂盈利率为39.40%，环比+10.4pct。 地产政策加码，铁矿监管进一步趋严。根据证券时报，从2023年11月23日起深圳二套住房最低首付款比例降至四成，11月22日深圳市住房和建设局优化普通住房认定标准，扩大了享受优惠政策普通住房的范围。根据发改委公众号，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局、中国证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议，要求有关企业依法合规经营，不得捏造散布涨价信息，不得故意渲染涨价氛围，不得囤积居奇，不得哄抬价格，不得过度投机炒作，不得操纵期货市场；近日国家发展改革委价格司会同交通运输部水运局、市场监管总局价监竞争局组织主要港口企业召开会议，坚决防范利用廉价场地囤积居奇和投机炒作，切实维护市场秩序。需求方面，前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，1-10月国内火电投资完成额为730亿元，同比增长14.2%，核电投资完成额670亿元，同比增长41.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量增加 长流程产出回落，本周日均铁水产量降0.2万吨至235.27万吨，近期钢厂利润显著好转，钢材生产节奏加快。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为87.9%，环比-0.1pct，同比+5.4pct。 唐山高炉产能利用率为90.5%，环比持平，同比+19.0pct。 91家电炉产能利用率为59.7%，环比+2.3pct，同比+4.1pct。 五大品种钢材周产量为910.0万吨，环比+1.7%，同比-1.1%。 螺纹钢周度产量为254.8万吨，环比持平，同比-10.5%。 热卷周度产量为319.9万吨，环比+3.7%，同比+10.8%。 根据证券时报，从2023年11月23日起深圳二套住房最低首付款比例降至四成，当日深圳市住房和建设局优化普通住房认定标准，扩大了享受优惠政策普通住房的范围。根据发改委公众号，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局、中国证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议，要求有关企业依法合规经营，不得捏造散布涨价信息，不得故意渲染涨价氛围，不得囤积居奇，不得哄抬价格，不得过度投机炒作，不得操纵期货市场；近日国家发展改革委价格司会同交通运输部水运局、市场监管总局价监竞争局组织主要港口企业召开会议，坚决防范利用廉价场地囤积居奇和投机炒作，切实维护市场秩序。需求方面，前期特别国债发行后商品市场信心得到明显提振，未来财政政策想象空间打开，明年有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，同时特别国债直接提振基建需求，有望推动实物工作量加快落地，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率（7月21日调整口径） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：库存降幅收窄 钢材总库存环比回落2.0%，较上周降幅收窄0.3pct，周内北方天气好转，需求阶段性回暖，社库去化速度维持。 五大品种钢材周社会库存为897.2万吨，环比-2.8%，同比+4.8%。 螺纹钢周社会库存358.2万吨，环比-2.9%，同比+1.4%。 热卷周社会库存256.5万吨，环比-3.2%，同比+27.9%。 五大品种钢材钢厂库存小幅回落： 五大品种钢材周钢厂库存为412.8万吨，环比-0.2%，同比-4.7%。 螺纹钢周钢厂库存161.6万吨，环比-0.9%，同比-9.7%。 热卷周钢厂库存88.8万吨，环比+1.8%，同比+5.9%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比改善 本周五大品种钢材表需环比改善，螺纹钢表需延续淡季弱势，本周建筑钢材成交量均值为14.91万吨，较上周回落1.8%。 五大品种钢材周表观消费为936.8万吨，环比+1.1%，同比+0.5%。 螺纹钢周表观消费266.9万吨，环比-2.6%，同比-4.6%。 热卷周表观消费326.9万吨，环比+4.8%，同比+7.8%。 建材成交环比走弱： 截至11月24日，建筑钢材成交量五日均值为14.91万吨，环比上周均值减少1.8%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格偏强运行 铁矿方面：本周铁矿现货价格偏强运行，澳巴发运量环比大幅增加，到港量同步回升，疏港量环比微降，港口库存上行；本周钢厂日均铁水产量小幅回落但仍处于同期偏高水平，钢厂利润持续改善，铁矿港口库存处于偏低水平，同时监管再度趋严，继续关注后市终端需求及钢厂利润表现。 普氏62%品位进口矿价格指数135.6美元/吨，周环比+4.1%，同比+33.9%。 澳洲铁矿发运量1786.5万吨，环比+13.7%，同比+3.3%。 巴西铁矿发运量689.0万吨，环比+71.4%，同比+0.3%。 45港口铁矿到港量2390.9万吨，环比+16.5%，同比+4.3%。 45港口铁矿日均疏港量301.6万吨，环比-0.3%，同比+3.1%。 45港口铁矿港口库存1.13亿吨，环比+0.7%，同比-15.1%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为20天，环比+4天，同比持平。 焦炭方面：本周焦炭现货价格走强，首轮提涨落地后多地主流焦企提涨第二轮，本周独立焦企开工小幅回落，加总库存小幅回落，钢厂减产力度仍有限，焦炭库存仍处于偏低位置，近期事故及安检趋严导致供应收紧，短期双焦价格或偏强运行，继续关注钢厂利润及需求端政策执行力度。 天津港准一级焦炭价格为2345元/吨，周环比+4.5%，同比-10.2%。 全国230家独立样本焦企产能利用率74.0%，周环比-1.5pct，同比+6.4pct。 焦炭加总库存844.6万吨，周环比+0.2%，同比-2.4%。 焦炭钢厂可用天数10.6天，周环比-0.4天，同比-1.6天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格偏强运行，滞后三周吨钢毛利改善 现货价格方面：本周钢材现货价格偏强运行，宏观预期好转的同时，原料价格涨幅较大给钢价带来支撑，强预期持续演绎背景下预计钢价仍维持偏强走势。 Myspic综合钢价指数为149.1，周环比+0.2%，同比+2.9%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3930元/吨，周环比持平，同比+6.2%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格4060元/吨，周环比-0.5%，同比+7.1%。 本周五螺纹钢期现货基差为+84元/吨，周环比-67元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格4030元/吨，周环比持平，同比+3.3%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3990元/吨，周环比+0.8%，同比+3.6%。 本周五热轧卷板期现货基差为-64元/吨，周环比-12元/吨。 成本及毛利方面：本周焦炭提涨导致长流程钢材现货即期吨钢毛利环比回落，原料滞后三周吨钢毛利继续改善；电炉方面，废钢价格补涨，短流程吨钢毛利环比略降。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别4319元/吨与4545元/吨，毛利分别为-230元/吨与-492元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4208元/吨与4434元/吨，毛利分别为-131元/吨与-393元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2630元/吨，周环比+2.3%，同比+6.5%。 短流程螺纹即期现货成本为4142.3元/吨，毛利为-102.3元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨）