建材行业周报：水泥再迎躁动，未来走势如何？上周建材（中信）指数涨2.98%，沪深300涨0.84%，子板块中玻璃和水泥表现较好，仅陶瓷有所下滑。水泥板块上涨5.27%，周内再迎躁动，我们预计可能与2022年稳增长预期再次升温有关，在22年可能面对出口增速回落、消费延续弱复苏、地产降温的背景下，基建逆周期调节的重要性愈发凸显，上周克强总理在会见IMF总裁时表示，中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准，随着中央经济会议临近，市场可能提前交易对政策发力“稳增长”的预期。我们判断22年Q1基建端出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望开始改善，但可能主要以平稳增长为主。回顾下半年水泥几次躁动，均与地产/基建预期改善有关，但持续性较差，我们认为中长期需求仍将呈缓慢下滑态势，难以支撑板块走出持续性行情，在“双碳双控”背景下，供给端改善空间更大，需重视供给格局改善的机会：1）政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。2）22年有望纳入全国碳交易市场，参考前期试点经验，配额计算方法可能以基准线法为主（实际产量行业排放基准值减排因子），意味着产能利用率高/排放更低的企业竞争优势更大，小企业被迫减产或购买碳汇，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳配额价格已高达50-60欧元/吨，且碳配额逐年收紧，小企业迫于成本压力或将加快出清，利好龙头份额提升，且区域话语权进一步增强，价格中枢有望继续上移。当前水煤价差同比高60元/吨，反映企业盈利情况好于去年。我们认为未来1-2月水泥价格可能仍有小幅调整，但大幅回落可能性不大，22年开年价格高起点，中长期需求虽呈缓慢下滑态势，但碳减排背景下供给端改善幅度可能更大，龙头企业盈利仍有望实现增长。地产链景气度有望边际改善，建议关注消费建材龙头中长期投资价值。
