批发同环比增长 海外表现亮眼

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月07日 批发同环比增长海外表现亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 16.08 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 23.45/14.63 1,878.70 1,878.70 11,683.46 上汽集团 沪深300 21% 12% 3% -6% -15% -24% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）6月销量点评：合资快速恢复自主加速成长 2022.07.08 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）5月销量点评：供给快速修复自主表现亮眼 2022.06.10 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）4月销量点评：静待供给改善自主新品可期 2022.05.08 评级及分析师信息 上汽集团(600104) 事件概述 公司发布7月产销快报：单月产量51.0万辆，同比+48.1%，环比+3.7%。单月批发销量50.7万辆，同比+43.7%，环比 +4.8%。 上汽大众7月批发13.0万辆，同比+85.2%；1-7月累计批发 70.4万辆，同比+16.9%； 上汽通用7月批发11.5万辆，同比+27.8%；1-7月累计批发 62.2万辆，同比-7.5%； 上汽乘用车7月批发8.6万辆，同比+72.8%；1-7月累计批发 45.2万辆，同比+29.4%； 相对股价% 上汽通用五菱7月批发14.5万辆，同比+31.8%；1-7月累计 批发76.7万辆，同比-0.6%。 分析判断: ►供应链恢复稳定产销加速释放 产能利用率快速提升，销量表现超预期。供应链摆脱疫情冲击，公司产能利用率快速提升，上汽集团7月批发销量同比 +43.7%，环比+4.8%，5-7月产销环比“三连涨”。上汽大 众、上汽通用、上汽乘用车7月批发环比分别+2.8%、-8.2%、+4.6%，同比分别+85.2%、+27.8%、+72.8%。政策 刺激效果明显，乘联会预计7月乘用车批发销量同比+40%，环比-3%，公司淡季表现超预期，强于行业整体。 自主持续热销，合资回升势头强劲。7月自主品牌销量为26.0万辆，占总销量比重超五成，荣威i5、MGZS和MG5系列均实现月销破万。上汽大众7月销量13.0万辆，同比+85.2%，其中新能源车销量1.5万辆，同比+294.7%，ID系列月销量首次破万，合资企业加快企稳回升步伐。 ►自主出海加速海外市场表现亮眼 “欧洲攻略”加速推进，MG出海百万再加速。公司7月海外销量9.8万辆，同比+91.3%，创下海外市场中国车企销量记录。基于“星云”平台打造的“全球纯电超能跨界车”MGMULAN正式发运欧洲，预计将推动欧洲成为上汽今年首个“10万辆级”海外市场。我们判断MGZS系列和即将上市的MGMULAN将作为行销全球的产品主力，进一步丰富MG出海产品矩阵，为冲击下一个出海100万辆的目标蓄积力量。 ►新能源全面发力合资新品加速 新能源表现亮眼，自主加快电动化布局。公司7月新能源车销 量为10.6万辆，同比+118.1%。上汽珠峰架构赋能全新第三代荣威RX5/超混eRX5，预售2小时订单破万，预计8月将加速上量；智己L7累计向用户交付1,051台，预计8月交付量及交付速度将更加强劲。上汽通用五菱宣布进军混动市场，MINIEV蝉联国内新能源汽车销量冠军。我们认为自主加速导入新能源产品，加快布局谋势电动化，销量有望快速增长。 合资车型密集改款上市。上汽通用雪佛兰Seeker定位年轻消费者的运动SUV，于上海全球首发，或将于9月上市。作为上汽奥迪在燃油SUV细分市场投放的首款车型，“全尺寸SUV”奥迪Q6开启预售，价格区间为50-65万元。上汽奥迪A7L新增车型上市，全系入门售价降至43.77万元，高端市场核心竞争力进一步提升。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为8,619/9,933/11,144亿元，归母净利润为269/309/347亿元。对应EPS为2.30/2.65/2.97元，对应2022年8月5日16.08元/股的收盘价，PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132 779,846 861,947 993,308 1,114,364 YoY（%） -12.0% 5.1% 10.5% 15.2% 12.2% 归母净利润(百万元) 20,431 24,533 26,883 30,913 34,738 YoY（%） -20.2% 20.1% 9.6% 15.0% 12.4% 毛利率（%） 10.7% 11.3% 11.6% 11.9% 12.2% 每股收益（元） 1.75 2.10 2.30 2.65 2.97 ROE 7.9% 9.0% 8.8% 9.0% 9.1% 市盈率 9.20 7.66 6.99 6.08 5.41 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1上汽集团月度批发销量（辆）图2上汽集团月度批发销量同比增速（%） 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2019202020212022 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -200% 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3上汽大众月度批发销量（辆）图4上汽通用月度批发销量（辆） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5上汽乘用车月度批发销量（辆）图6上汽通用五菱月度批发销量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20192020202120222019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 779,846 861,947 993,308 1,114,364 净利润 33,942 34,912 39,632 43,422 YoY(%) 5.1% 10.5% 15.2% 12.2% 折旧和摊销 17,685 24,961 23,174 25,769 营业成本 691,368 761,985 874,790 978,123 营运资金变动 -6,693 1,170 25,746 2,677 营业税金及附加 5,541 6,407 7,220 8,192 经营活动现金流 21,616 38,484 65,021 49,998 销售费用 29,505 31,144 37,729 43,524 资本开支 -16,654 -17,719 -22,237 -14,387 管理费用 24,104 27,715 32,313 36,598 投资 -2,372 -3,199 1,801 -2,699 财务费用 564 75 -844 -1,917 投资活动现金流 -1,498 3,836 4,092 4,636 研发费用 19,668 20,372 23,007 25,037 股权募资 6,135 0 0 0 资产减值损失 -983 -635 -392 -473 债务募资 47,784 2,785 1,532 1,608 投资收益 27,164 25,555 26,128 24,723 筹资活动现金流 -16,170 241 -1,188 -1,166 营业利润 41,447 41,926 48,008 52,623 现金净流量 3,062 42,561 67,925 53,468 营业外收支 111 111 315 172 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 41,558 42,037 48,322 52,794 成长能力 所得税 7,616 7,124 8,690 9,372 营业收入增长率 5.1% 10.5% 15.2% 12.2% 净利润 33,942 34,912 39,632 43,422 净利润增长率 20.1% 9.6% 15.0% 12.4% 归属于母公司净利润 24,533 26,883 30,913 34,738 盈利能力 YoY(%) 20.1% 9.6% 15.0% 12.4% 毛利率 11.3% 11.6% 11.9% 12.2% 每股收益 2.10 2.30 2.65 2.97 净利润率 4.4% 4.1% 4.0% 3.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.7% 2.7% 2.8% 2.9% 货币资金 138,526 181,087 249,012 302,480 净资产收益率ROE 9.0% 8.8% 9.0% 9.1% 预付款项 22,675 24,991 28,691 32,080 偿债能力 存货 56,636 52,191 59,917 66,995 流动比率 1.13 1.20 1.25 1.31 其他流动资产 327,172 360,896 388,663 417,791 速动比率 0.97 1.05 1.09 1.15 流动资产合计 545,009 619,165 726,283 819,346 现金比率 0.29 0.35 0.43 0.48 长期股权投资 60,849 62,049 63,248 64,447 资产负债率 64.1% 62.8% 62.5% 61.3% 固定资产 78,351 81,936 90,337 88,950 经营效率 无形资产 16,837 11,156 7,121 2,538 总资产周转率 0.85 0.87 0.90 0.93 非流动资产合计 371,914 373,802 378,461 378,514 每股指标（元） 资产合计 916,923 992,967