博越L发布，电动智能加速革新

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2022年08月07日 博越L发布电动智能加速革新 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 17.84 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 29.8/10.0 1,787.72 1,787.72 10,020.85 吉利汽车 恒生指数 3% -10% -23% -37% -50% -63% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）6月销量点评：雷神混动发力出口持续高增 2022.07.08 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）5月销量点评：新能源持续高增极氪交付创新高 2022.06.08 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）4月销量点评：新能源占比提升极氪单月订单过万 2022.05.10 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述 2022年8月5日，吉利正式发布基于CMA架构打造的全新A级旗舰SUV——博越L（FX11），推出雷神智擎Hi·F油电混动版、Drive-E高性能动力版；自8月10日起，前1000名下订单的用户，可享“5000元订金抵10000元购车款”的权益。 主要观点: ►博越L重磅首发革新A级智能SUV标准 相对股价% 王者归来，定位A级智能SUV革新者。博越L基于全新CMA架构打造，拥有五大智能科技、十大硬核标配，与博越相比，博越L车型智能化水平显著提升，年轻、科技属性再度强化：1）智能座舱方面，博越L将搭载高通8155座舱平台，采用吉利银河OSAir版，配备25.6英寸AR-HUD，全系标配环绕式情感光幕，可实现语音交互、音乐律动、空调联动，利用多维交互方式打造智能“移动空间”。 2）智能驾驶方面，博越L全系标配L2辅助驾驶系统及吉利首发的NOA车道级自动驾驶领航系统，高速高架场景下可以完成由A点到B点的自动寻径和自动驾驶，可覆盖100+高速驾驶场景。3）售价方面，博越L预计售价14-18万元（2022款博越售价 9.18-14.28万元），拉升博越系列价格带，实现品牌向上。 空间、智能化表现具备一定优势。与同级竞品长城哈弗H6、比亚迪宋PLUSDMi、长安CS75PLUS相比，博越L具备较强智能化属性，特别是在外观、座舱采用未来感、科技感十足的交互模式，提升品质感、体验感，重新定义A级智能SUV标准；同时博越L在车宽、轴距上具有一定优势，整体空间表现更优。 我们预计博越L有望成为吉利A级SUV主力车型，与星越L形成双旗舰阵容。参考竞品销量及博越历史销量，预计博越L稳态月销可达1.5-2万辆。 ►雷神插混时代开启有望贡献显著增量 插混技术领先，首款车型销量迎开门红。吉利雷神Hi·X插混系统采用43.32%的热效率发动机+3档DHTPro变速箱，支持全速域并联，使发动机始终处于高效运转区，在各速域动力性、WLTC油耗等方面优于核心竞品。首款搭载雷神Hi·X插混系统的车型帝豪LHix于6月开启交付，当月销量即达4035辆，爆款潜质初现，我们预计未来稳态月销可达2万台。 新品密集上市，雷神插混时代来临。展望下半年，帝豪L插混销量加速爬坡，星越L雷神Hi·X插混版预计于Q4上市，领克01/05/09等雷神PHEV车型也将陆续上市，我们预计2022/2023全年将分别推出5款/4款雷神Hi·X插混产品。 插混市场快速崛起之际，吉利雷神混动有望凭借技术领先性、产品布局全面性成为继比亚迪后第二个享受插混红利的自主车企，我们预计2022/2023插混车型销量有望达10/35万辆，叠加插混拉升产品价格带及规模效应，有望推动量、价、利齐升。 ►极氪销量爬坡智能电动加速落地 伴随供应链问题缓解及8155计算平台车免费升级树立良好口 碑，极氪001今年7月交付量达5,022辆，创单月交付新高，累 计交付3.0万辆，大定突破1万台，预计下半年销量有望加速爬坡，突破月销1万辆目标。展望下半年，基于SEA打造的豪华智能纯电MPV极氪009将正式上市，完善高端智能电动车市场布局。SEA浩瀚架构发布之初即宣布有7个品牌和超过16款新车型启动研发，smart精灵#1已于今年六月上市，未来，基于SEA浩瀚架构打造的沃尔沃、几何品牌车型也将陆续投放市场，推动智能电动加速落地。 投资建议 短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2亿元，归母净利为74.2/116.5/172.9亿元，EPS为0.74/1.16/1.73元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应PE21/13/9倍，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)92374.25 102014.92 140294.73 190974.25 244319.54 YoY（%）-5.46% 10.44% 37.52% 36.12% 27.93% 归母净利润(百万元)5396.57 4720.06 7420.69 11646.27 17287.44 YoY（%）-34.10% -12.54% 57.22% 56.94% 48.44% 毛利率（%）16.00% 17.14% 17.50% 18.00% 19.20% 每股收益（元）0.55 0.47 0.74 1.16 1.73 ROE(%)8.48% 6.88% 9.76% 13.28% 16.47% 市盈率41.16 38.60 20.57 13.11 8.83 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1博越L外观图2博越LNOA车道级自动驾驶领航系统 资料来源：懂车帝，华西证券研究所资料来源：网易新闻，EV世纪，华西证券研究所 图3博越L五大智能革新图4博越L十大硬核智能化标配 资料来源：吉利博越L发布会，华西证券研究所资料来源：吉利博越L发布会，华西证券研究所 图5博越L主要竞品销量（辆） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 长城哈弗H6长安CS75系比亚迪宋DM 资料来源：中汽协，华西证券研究所 图6吉利博越历史销量（辆） 35,000 4.0时代，吉利博越销量中枢下移 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 0 资料来源：中汽协，华西证券研究所 表1博越L与竞品车型及吉利博越配置对比表 车型参数 吉利博越L 吉利 博越2022款 长城哈弗H6 比亚迪宋PLUSDMi 长安 CS75PLUS 上市时间 未上市 2021.10~2022.4 2020.8~2021.12 2021.3~2022.5 2021.8~2022.6 售价（万元） 预计14~18 9.18-14.28 9.89-15.70 15.28-21.68 11.79-15.49 能源类型 燃油/HEV 燃油 燃油 PHEV 燃油 外形尺寸（mm） 4670×1900×1705 4519×1831×1694 4653×1886×1730 4705×1890×1680 4700×1865×1710 轴距（mm） 2777 2670 2680~2738 2765 2710 发动机 1.5T/2.0TL4 1.8TL4 1.5T、2.0T L4 1.5L、1.5T L4 1.5T、2.0T L4 变速箱 7挡湿式双离合变 速箱 7挡湿式双离合变 速箱 7挡湿式双离合变速箱 E-CVT无级变速 6挡手自一体/ 8挡手自一体 电池容量(kWh) - - - 8.3/18.3 - NEDC纯电续航里程 (km) - - - 51/100 - 百公里加速（s） - - 9.82 8.5~7.9（前驱）5.9（四驱） 7.83 最大功率（kW） 133、160 135 110~165 发动机：81~102电机：132~265 131~171 最大扭矩（N*m） 290、325 300 285~385 发动机： 135~231 电机：316~596 265~390 综合工况油耗(L/100km) 燃油版：未知 混动版：4.2 7.7 NEDC6.6~7.3 实测8.3 NEDC0.9~1.5 NEDC6.4~8.1 智能驾驶系统 辅助驾驶芯片 未披露 未披露 MobileeyeQ4 未披露 未披露 芯片算力 未披露 未披露 2.5TOPS 未披露 未披露 智能辅助驾驶级别 L2 - L2+ 部分可达L2 部分可达L2 智能辅助驾驶功能 全系标配L2辅助驾驶系统及吉利首发的NOA车道级自动驾驶领航系统。 高速高架场景下可以完成由A点到B点的自动寻径和自动驾驶，覆盖自动上下匝道、自动变道躲闪、自动变道超车、自动避让大货车、弯道自动减速、合流自动控速、隧道事故避让等100+高速驾驶场景 标配上坡辅助、自动驻车，部分车型配备ACC自适应巡航、陡坡缓降功能 全系标配刹车辅助系统、防侧翻系统、驾驶疲劳监测、疲劳驾驶提示、低速紧急制动、上坡辅助、陡坡缓降、弯道制动控制等 近10项主动安全系统。 Max版、 supreme版增配并线辅助、车道偏离预警、盲点监测、前碰撞预警、智慧躲闪、交通限速标志智能识别、360全景影像、ACC、交通拥堵辅助、高速巡航辅助、倒车侧向警告、车道保持、车道居中保持、开门预警、自动刹车系统等10多项智驾辅助系统。 Supreme版搭载全自动循迹倒车 系统。 部分车型配置ACC自适应巡航，前方碰撞预警，后方碰撞预警，车侧盲区检测，360全景影像，坡道起步辅助，陡坡缓降，行车记录，车道保持，自动驻车，智能电子手刹，电动尾门， 支持遥控泊车/驶出 搭载了以IACC+全速段智能巡航为核心的一整套驾驶辅助系统，能实现了L2级智能驾驶辅助，具备智能减速过 弯、车道偏离预警、智能紧急避让、行人保护等多项功能，部分车型配备APA5.0遥控代客泊车系统，具有循迹倒车功能，车主可通过手机APP和实体钥匙在车外进行一键遥控泊入 智能座舱系统 吉利银河OSAir 版 GKUI吉客智能生 态系统 Hi-Life系统 DiLink系统 梧桐车联 TINNOVE 座舱芯片 高通8155芯片 未披露 R-CARH3车规级芯片（瑞萨） 未披露 未披露 中控台大屏尺寸 13.2英寸（竖 屏） 10.25英寸/12.3 英寸 12.3英寸 12.8英寸 12.3英寸 液晶仪表盘尺寸 10.25 7英寸/12.3英寸 7英寸