银河重磅发布 电动智能新起点

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年02月26日 银河重磅发布电动智能新起点 吉利汽车 恒生指数 27% 13% -1% -15% -29% -44% 2022/022022/05 2022/08 2022/11 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）1月销量点评：新系列新出发2023电动化加速向上 2023.02.07 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：收购宝腾加速出海新能源新系列满电出发 2023.01.27 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）12月销量点评：新能源表现亮眼2023电动化加速向上 2023.01.10 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 评级：上次评级：目标价格(港元)： 买入买入 最新收盘价(港元)： 10.8 股票代码： 0175 52周最高价/最低价(港元)： 19.2/8.3 总市值(亿港元) 1,086.15 自由流通市值(亿港元) 1,086.15 自由流通股数(百万) 10,056.97 事件概述： 2023年2月23日，吉利举办新能源品牌战略发布会，正式发布了旗下全新的银河系列以及最新LOGO，并一同发布银河之光 （概念车）与银河L7（首款量产车）。 相对股价% 产品规划方面，银河品牌将在2年内推出7款全新产品，其中4款智能电混L系列+3款智能纯电E系列。智能电混L系列采用吉利银河智能“电混”架构，覆盖A0-B级产品；智能纯电E系列采用吉利银河智能“纯电”架构，覆盖A级到D级产品。首款电混SUV银河L7、首款电混轿车银河L6将在今年二、三季度分别交付；首款纯电产品E8将于今年四季度交付。 138638 分析判断: ►银河L7定位主流家用市场爆款潜质充分 银河L7定位面向家庭用户的A级智能SUV，其外观设计、性能及智能化水平在同级别产品中拥有较强竞争力。 外观延续了银河涟漪美学设计，首次量产采用TiO2色漆层、纳米级双层色漆喷涂工艺，呈现多彩的白； 动力方面搭载新一代雷神1.5T混动专用发动机+雷神电混 8848电驱，兼具省油与动力性能； 智能化方面，全系搭载高通8155芯片，并配备自研银河NOS车机系统，可实现四屏智能交互；座椅可放倒至125度，形成黄金观影位，并配备电动腿拖、infinity音响、座椅按摩理疗等舒适配置。 我们认为，与竞品相比，银河L7在设计、性能及智能化方面在同级别竞品中优势明显，爆款潜质充分。 ►硬核技术加持极致安全与电动智能体验 神盾电池安全系统，8重安全防护。吉利银河采用自研神盾安全系统，首创细胞级防辐射安全，避免电磁辐射伤害；依托于吉利星睿智算中心81亿亿次/秒的云端算力支持，可提高电池寿命20%，极大增强电池包Pack及电池模块等系统的安全性。雷神电混系统再升级，节油性、动力性兼具。新一代雷神1.5T混动专用发动机具备44.26%的热效率（全球量产巅峰）；雷神电混8848“三挡变频电驱”，全工况不失速，两驱综合功率达到287kW，后续还将发布综合功率达到488kW的超级性能版本，电混系统兼具动力性与节油性能。 银河NOS自研车机，沉浸式交互体验。吉利银河采用全栈自研的银河NOS分布式操作系统。该系统在自研芯片里部署国密算法，提升用户隐私保护能力。同时在应用层带来了全新的UI风格和优美丝滑的银河微动效，创造浸润式体验。 ►银河引领全面向“新”新思路、新起点 银河系列产品规划清晰，高端电动加速品牌向上。银河品牌将在2年内推出7款全新产品，其中4款智能电混L+3款智能纯电E。今年年内有3款车型交付，首款电混SUV银河L7、首款电混轿车银河L6将在今年Q2、Q3分别交付；首款纯电产品E8将于今年四季度交付。目前，几何、极氪在售车型分布于5-15万元、30万元以上，我们预计银河系列价格定位15- 25万元，发力最主流家庭市场，引领吉利品牌全面向新，加速构筑立体化品牌形象。 全新销售渠道，强化用户直连，新能源新打法。吉利银河将采用独立于吉利品牌的全新渠道，打造吉利特色的代理经销制度，同时在一二线市场开设品牌中心，今年年内整体渠道目标为650家。在销售模式方面，吉利银河将采用订单线上化，线上下单、线下体验，价格更加透明、直接。我们认为全新的新能源渠道、打法叠加的首款极具竞争力的车型，吉利银河有望更精准地把握消费者需求，打造出爆款车型，开启电动智能新起点。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2022-2024年收入为1,394.7/1,852.7/2,347.7亿元，归母净利为 41.3/70.2/107.6亿元，EPS为0.41/0.70/1.07元，按照1： 0.88的人民币港元汇率换算，对应2023年2月24日10.8港元收盘价的PE23/14/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92374.25 102014.92 139466.69 185273.94 234771.46 YoY（%） -5.46% 10.44% 36.71% 32.84% 26.72% 归母净利润(百万元) 5396.57 4720.06 4125.48 7015.98 10757.15 YoY（%） -34.10% -12.54% -12.60% 70.06% 53.32% 毛利率（%） 16.00% 17.14% 14.76% 13.98% 15.66% 每股收益（元） 0.55 0.47 0.41 0.70 1.07 ROE(%) 0.08 0.07 0.06 0.09 0.12 市盈率42.4239.7823.1713.628.89 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1银河L7外观图图2银河L7内饰 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利银河2年7款产品规划 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 102014.92 139466.69 185273.94 234771.46 净利润 4847.45 4125.48 7015.98 10757.15 YoY(%) 10.44% 36.71% 32.84% 26.72% 折旧和摊销 6893.32 5216.61 5129.43 5263.01 营业成本 84198.82 118884.04 159372.64 198016.12 营运资金变动 5160.82 11632.68 13109.04 10403.91 营业税金及附加 经营活动现金流 15348.34 17991.95 22679.83 24272.46 销售费用 6322.76 8185.51 8707.88 11034.26 资本开支 -6100.19 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 7907.53 10320.54 11746.37 15776.64 投资 -391.75 -800.00 -1000.00 -1050.00 财务费用 -280.16 -301.32 -535.95 -810.83 投资活动现金流 -7159.17 -1913.36 -4259.45 -6470.65 资产减值损失 股权募资 30.73 0.00 0.00 0.00 投资收益 1204.99 1210.51 1440.55 1279.35 债务募资 -101.61 -1906.74 0.00 0.00 营业利润 筹资活动现金流 916.02 -2025.63 -95.06 -95.06 营业外收支 现金净流量 9037.15 14052.96 18325.32 17706.76 利润总额 4665.18 4160.01 7539.20 11797.70 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 312.17 249.60 452.35 707.86 成长能力（%） 净利润 4353.01 3910.41 7086.85 11089.84 营业收入增长率 10.44% 36.71% 32.84% 26.72% 归属于母公司净利润 4720.06 4125.48 7015.98 10757.15 净利润增长率 -12.54% -12.60% 70.06% 53.32% YoY(%) -12.54% -12.60% 70.06% 53.32% 盈利能力（%） 每股收益 0.47 0.41 0.70 1.07 毛利率 17.14% 14.76% 13.98% 15.66% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 4.65% 2.96% 3.79% 4.58% 货币资金 28014.00 42066.95 60392.28 78099.03 总资产收益率ROA 3.51% 2.47% 3.51% 4.45% 预付款项 净资产收益率ROE 6.88% 5.67% 8.80% 11.89% 存货 5521.57 7508.81 9948.95 11746.15 偿债能力（%） 其他流动资产 436.92 669.16 858.18 1100.44 流动比率 1.08 1.10 1.13 1.15 流动资产合计 65295.82 98341.43 129118.70 167493.28 速动比率 0.98 1.01 1.03 1.06 长期股权投资 10204.61 11004.61 12004.61 13054.61 现金比率 0.46 0.47 0.53 0.54 固定资产 30858.50 31431.62 32924.24 35267.43 资产负债率 47.73% 55.60% 59.31% 61.82% 无形资产 20959.37 19169.65 18547.60 18941.41 经营效率（%） 非流动资产合计 69045.58 68628.98 70499.55 74286.54 总资产周转率 0.83 0.93 1.01 1.06 资产合计 134341.40 166970.41 199618.25 241779.82 每股指标（元） 短期借款 1906.74 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.47 0.41 0.70 1.07 应付账款及票据 32113.36 59092.41 72078.49 92934.94 每股净资产 6.85 7.23 7.93 9.00 其他流动负债 24201.23 27497.48 39061.83 48427.66 每股经营现金流 1.53 1.79 2.26 2.41 流动负债合计 60350.56 89069.15 114630.14 145701.87 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1901.14 1901.14 1901.14 1901.14 估值分析 其他长期负债 1868.74 1868.74 1868.74 1868.74 PE 39.78 23.17 13.62 8.89 非流动负债合计 3769.88 3769.88 3769.88 3769.88 PB 2.74 1.31 1.20 1.06 负债合计 64120.43