运策决“基”系列报告：长坡厚雪，蓄势待发：消费主题基金精选

2022年8月6日 长坡厚雪，蓄势待发：消费主题基金精选 -运策决“基”系列报告 投资要点 分析师：吕思江 执业证书编号：S1050522030001 电话：18512197996 邮箱：lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 执业证书编号：S1050522050001 电话：15221702663 邮箱：machen@cfsc.com.cn 相关研究 《华鑫证券_金融工程报告_运策决“基”定组合，财富管理乘东风：2022年中期基金投资策略_20220626_吕思江,马晨》 ▌ 消费复苏机构增持，配置正当时 机构行为来看Q2增持消费。公募Q2开始主动大幅加仓消费，北向也持续买入配置。其中公募重仓食品饮料比例当前仍低于历史中枢，医药降至五年低位，家电降至十年2.5%分位。增减持行为来看，食品饮料连续4季度主动减持后首次回补，农林牧渔首次减持，消费者服务小幅增配。 宏观情景划分下当前消费占优。经济上货币宽情境下消费胜率和赔率都较高，有近0.5%的月超额收益和相对其他板块较高胜率。且CPI相对PPI的回升历史上利好必选消费。 大消费板块高ROE属性的确定性有望重回主线。随着景气投资对高增速赛道板块盈利的透支，叠加宏观环境收紧担忧，下半年或更加注重估值和盈利的匹配度，强调估值安全边际和盈利确定性的PB-ROE框架有望占优。大消费板块整体相对其他板块保持高ROE属性。 ▌ 消费类被动产品梳理 我们选取中证800消费、上证消费、CS消费50等7只有对标产品指数进行分析，跟踪产品个数共计17只，规模225.7亿元。其中，中证800消费和CS消费50跟踪产品个数最多，均为6只；中证800消费跟踪产品规模最大182.56亿元。行业分布来看，持仓权重高度集中于食品饮料的指数包括上证消费（90.8%）和中证800消费（74.5%），此外中证800消费在农林牧渔上也有一定比例配置（21.3%）；消费80和中信消费风格指数在医药、食饮行业上暴露相对较多（均超30%）；CS消费50和中证800可选行业分布较为均衡；线上消费前三大重仓行业分别为传媒、计算机和交通运输，与其他消费指数差异较大。 ▌如何筛选消费主动产品 筛选方面我们结合华鑫金工基金标签体系，在时序和截面上同时观察选出102只稳定在消费风格上的产品，及漂移型消费产品。 同时利用回归法测算细分二级消费行业暴露，将消费类基金分为传统型(主要配置酒类)和均衡型。 ▌ 主动VS被动有超额吗？ 2018年至今，主动消费基金与食品饮料占比较高的上证消费指数(90.80%)和中证800消费(74.47%)走势基本相符，大幅跑赢其他消费指数，且显著优于Beta可比性较高的CS消证券研究报告 金融工程研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 费50。由于主动股基平均食品饮料暴露为40-50%，排除Beta带来的影响后，基金仍然存在正Alpha。2021年Q3食品饮料大幅回调，主动基金指数回撤显著小于上证消费指数和中证800消费，逆境市场下基金经理主动管理优势凸显。 ▌主动消费基金精选 我们测试了六大分类20个细分因子在消费类基金池中的表现情况后，整体来看因子表现略逊于全市场选基，alpha类和持有人结构类因子有较强的消费类选基能力，规模类并不会影响消费基金业绩。 结合因子表现排名和定性分析，推荐关注： 1．传统型消费： 交银施罗德品质升级(韩威俊)，消费老将擅于在板块中寻找高增速细分赛道灵活切换，Alpha能力强劲因子排名前列，近3年sharpe和calmar都大于1在同类产品前列攻守兼备，且当前在药和酒上有充足的暴露保存强进攻性。 汇添富消费升级（胡昕炜），消费老将秉持低换手长线持有有竞争壁垒的高质量龙头公司的理念，且避免泡沫过高时买入回撤控制出色，年内增持部分低估的港股消费板块。 2．均衡型消费： 富国品质生活（王园园），敢于集中长线持股，相对于同类消费产品滚动一年超额近+9%胜率95%，擅于捕捉消费创新升级带来的alpha机会，当前在食品饮料和消费者服务敞口较多。 嘉实消费精选（吴越），深耕消费风格但极拓展能力圈配置新消费，在食品饮料、消费者服务、农林牧渔、医药、家电都有一定选股能力，Alpha能力出色。 3.漂移型消费+: 宝盈新价值（杨思亮），注重业绩成长性，擅长把握具备牢固竞争壁垒的好标的长线持有，相对同类超额胜率超80%，当前在酒类和商贸零售敞口较多。 大成消费主题（齐炜中），行业能力圈较广涵盖食品饮料、医疗、农业、电商及供应链等，擅长捕捉有核心能力的龙头公司，滚动一年超额胜率100%，且近3年sharpe和calmar都大于1业绩十分出色，当前敞口均匀分布在食品、农林牧渔、汽车、电新、轻工、医药。 ▌ 风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、消费配置正当时 .......................................................................... 6 1.1、公募Q2重仓加配消费 ............................................................... 6 1.1.1、公募重仓大消费板块占比持续回升 ................................................. 6 1.1.2、食品饮料低于中枢，医药降至五年低位，家电降至十年2.5%分位 ........................ 7 1.1.3、食品饮料连续4季度主动减持后首次回补，农林牧渔首次减持 ........................... 7 1.2、宏观情景切分下看消费 ............................................................. 8 1.3、根据经济货币周期划分宏观情景 ..................................................... 8 2.1、 经济上货币宽情景下消费板块占优 ................................................ 9 2.2、 CPI相对PPI的回升必选消费有望受益 .............................................. 10 2.3、 ROE视角看消费 ................................................................... 12 2.3.1、消费板块ROE维持高位 ............................................................ 12 2.3.2 PB-ROE视角下消费板块整体占优 .................................................... 13 2、被动消费类基金梳理 ...................................................................... 14 2.1、 指数基本信息 ................................................................. 14 2.2、 指数收益比较 ................................................................. 15 2.3、 指数行业分布 ................................................................. 16 3、主动消费基金优选 ........................................................................ 17 3.1、 如何定义主动消费基金? ........................................................ 17 3.2、 主动消费基金行业分布特征...................................................... 18 3.3、 主动消费基金vs被动指数 ....................................................... 18 3.4、 哪些特征因子可以有效挑选主动消费基金 .......................................... 19 3.5、 最新一期主动消费类基金推荐 .................................................... 20 3.4.1、 传统型消费类基金推荐 ....................................................... 20 3.4.2、 均衡型消费类基金推荐 ....................................................... 22 3.4.3、 漂移型消费+类基金推荐 ...................................................... 23 3.4.4、 推荐产品汇总 ............................................................... 25 4、风险提示................................................................................ 25 图表目录 图表1：主动股基重仓风格占比 ........................................................... 6 图表2：主动股基消费持仓占比 ........................................................... 6 图表3：主动股基消费消费细分持仓占比 ................................................... 7 图表4：主动股基消费消费细分持仓占比 ................................................... 8 图表5：货币经济周期划分 ............................................................... 9 图表6：主动股基消费消费细分持仓占比 ................................................... 9 图表7：主动股基消费消费细分持仓占比 ................................................... 10 图表8：PPI_CPI剪刀差回升 .............................................................. 11 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表9：平均收益率（全样本，2006年-2022年） ..........................