社会服务行业8月投资策略：暑期出游需求活跃 复苏在波动中前行

证券研究报告|2022年08月05日 核心观点行业研究·行业投资策略 社会服务 维持“超配”评级。7月以来在防控政策不断优化背景下，暑期出游意 愿强烈，且2021年下半年低基数效应凸显。虽然短期疫情仍有间断散发，但旅游需求更倾向不同目的地调配。随行情继续深入，接下来逐季的经营验证也将影响23年预期。立足3-6个月、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。 7月板块跑输大盘。7月社服板块下跌10%，跑输大盘3pct，主因疫情反复影响，部分前期涨幅较高的中小市值标的回调，锦江酒店相对抗跌。 免税：7月海南免税店销售额同增21%，中免披露中报业绩快报。7月海南离岛免税店销售额同比+21%，其中免税销售额+9%。中免发布中报业绩快报，上半年收入277亿元/-22%，归母业绩39亿元/-26%，虽然3-5月承压，但6月公司收入+13%，开启复苏。上半年毛利率维持34%左右，环比提升5.5pct，促销力度相对可控，同时白云机场租金冲回部分对冲业绩下滑。 酒店龙头披露中期业绩预告，6月经营开始恢复。锦江酒店预计中报亏损1.1-1.5亿元，扣非亏2.43-2.83亿元；估算Q2业绩亏0.3亿-盈利1000万， 扣非亏损0.25-0.65亿元，疫情反复下亏损相对可控，预计与其国内6月复苏较快+海外Q2加速复苏相关。首旅酒店2022年中报预计亏3.6亿-4.2亿元，扣非业绩亏4.1-4.7亿元，估算Q2亏损1.28-1.88亿元，扣非亏损1.51-2.11亿元，直营店刚性成本拖累业绩表现。华住Q2境内在营酒店恢复 69%，其中6月境内RevPAR恢复至86%，开启复苏，海外基本接近疫情前。 上半年国内游恢复不到5成，暑期亲子游表现较为靓丽。上半年国内游人数和收入分别恢复47%、42%，其中二季度国内游人次恢复48%。7月以来暑期亲子游表现较突出。宋城演艺7月初成熟项目复园，丽江项目表现靓丽，杭州本部积极拓展周边游市场。6月国内餐饮收入-4%，环比明显改善。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601888 中国中免 买入 200.45 391,374 4.49 7.12 44.64 28.15 600754 锦江酒店 买入 60.81 65,069 0.36 1.79 168.92 34.07 600258 首旅酒店 买入 20.19 22,641 0.27 0.92 74.78 21.95 300144 宋城演艺 买入 12.40 32,422 0.15 0.49 82.67 25.31 9869.HK 海伦司 买入 11.20 14,192 0.13 0.42 74.25 26.67 9922.HK 九毛九 买入 15.20 22,099 0.41 0.69 37.07 22.03 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海外复苏跟踪系列：美国餐饮行业复苏启示录》——2022-08-02 《社会服务行业双周报（第36期）-三亚暑期客流接近疫前杭州亚运会明年9月举行》——2022-08-01 《社会服务行业双周报（第35期）-鼓励出游政策频发，海底捞 拟分拆海外业务上市》——2022-07-18 《海外复苏系列之欧美在线旅游龙头：线上渗透提速复苏期股价高弹性》——2022-07-15 《社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻-鼓励出游信号明显暑期行情有望升温》——2022-07-10 社会服务行业8月投资策略 暑期出游需求活跃复苏在波动中前行 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 8月观点4 板块复盘：疫情反复下7月板块跑输大盘3%4 疫情反复下，7月社服板块跑输大盘3%4 子行业：6-7月旅游出行逐步趋于复苏5 免税：7月海南免税店销售同增21%，中免披露中报业绩快报5 酒店：二季度龙头均有承压，6月好转，7月行业信心有所回暖9 宋城演艺：成熟项目7月初开启复园，丽江表现亮眼10 国内游：上半年国内游恢复不到5成，暑期复苏有望提速11 出境游：国际航班有所增加，入境隔离时间缩短12 餐饮：6月行业收入同比明显改善，超过疫情前水平13 博彩：7月澳门博彩赌收同减95%，公开竞投委员会设立14 风险提示15 免责声明17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图3：海南离岛免税销售额月度变化趋势（截止7月）5 图4：消博会期间销售额大幅增长5 图5：中国中免收入和归母业绩季度变化6 图6：中国中免整体毛利率情况6 图7：全球旅游零售销售额排名（百万欧元）7 图8：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）7 图9：韩国免税客单价同比变动情况7 图10：华住集团2022Q2整体和同店RevPAR同比变动情况9 图11：华住集团各类酒店数量及占比9 图12：三大酒店龙头RevPAR月度恢复趋势（部分系估算）10 图13：全国综合景气指数10 图14：2021年以来酒店行业RevPAR变化趋势10 图15：宋城演艺每日场次情况11 图16：宋城演艺千古情场次情况11 图17：上半年全国出游人次较2019年恢复47%12 图18：上半年国内旅游收入较2019年恢复42%12 图19：上半年国内游客单价较2019年恢复约89%12 图20：上半年国内旅游收入较2019年恢复42%12 图21：6月香港游人数较19年同期下滑99%+13 图22：6月澳门游人数较19年同期下滑84.0%13 图23：国内餐饮行业月度表现14 图24：国内限额以上餐饮收入表现14 图25：澳门博彩毛收入月度表现14 图26：2021-2022年澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况14 表1：韩免运营商陆续推出海外线上直邮平台8 表2：免税行业近期相关资讯一览8 表3：2月起多国放开防疫措施和入境限制13 8月观点 维持“超配”评级。7月以来在防控政策不断优化背景下，暑期出游意愿强烈，且2021年下半年低基数效应凸显。虽然短期疫情仍有间断散发，但旅游需求更倾 向不同目的地调配。随行情继续深入，接下来逐季的经营验证也将影响23年预期。 立足3-6个月、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。 板块复盘：疫情反复下7月板块跑输大盘3% 疫情反复下，7月社服板块跑输大盘3% 7月社服板块下跌10.17%，疫情反复下板块跑输大盘。7月社服板块整体下跌 10.17%，跑输大盘3.15pct（沪深300指数下跌7.02%）。6月随着防控政策逐步松绑和暑期临近，社服板块较快反弹。但7月上旬国内部分区域疫情有所反复，社服板块随大盘调整明显回调，7月中下旬伴随各地疫情好转、国产特效药上市、政策边际优化等板块反弹；7月底则再次有所反复。 图1：2022年7月板块跑输沪深300指数3.15pct图2：2022年7月个股涨跌幅表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 7月个股多数调整，6月涨幅较高的中小市值标的本月回调较显著。从个股来看，板块前期涨幅较多的部分中小市值景区或酒店等标的有所回调，其中，金陵饭店 （-25.44%）、岭南控股（-24.19%）、天目湖（-22.61%）、华天酒店（-21.79%）、曲江文旅（-21.71%）、桂林旅游（-21.19%）、九华旅游（-20.54%）、豆神教育 （-19.75%）、丽江股份（-18.89%）、峨眉山A（-18.65%）、云南旅游（-18.43），景区股承压明显。与此同时，7月仅3支个股上涨：美吉姆（+24.68%）、传智教育（+3.83%）、华住集团（+2.63%），跌幅居前的个股包括：前期反弹较多的中小市值标的明显回调。其中，权重股锦江酒店相对抗跌（-1.79%），中国中免 （-9.24%）则因海南疫情阶段波动。 子行业：6-7月旅游出行逐步趋于复苏 免税：7月海南免税店销售同增21%，中免披露中报业绩快报 海南跟踪：7月海南免税店销售额同增21%，短期三亚疫情扰动不改中线趋势 7月海南离岛免税店销售额同比增长21%，消博会期间日均2亿元。2022Q2海口 海关共监管离岛免税品销售额64.43亿元/-51%，整体承压，但从月度趋势来看，逐月边际好转，结合海关数据，4-5月离岛免税销售额各下滑77%、55%，6月复苏明显提速，同比下滑11%。7月以来，海口、三亚机场进出岛旅客持续恢复，其中7.1-7.22三亚机场吞吐量已经恢复到疫情前的86%，近日已基本恢复到疫前水平；海口美兰机场7月上旬日均旅客吞吐量恢复至疫前7-8成，中旬受散发疫情 影响阶段回落至3-5成，下旬机场旅客吞吐量回升至6-7成。在海南促消费政策支持+消博会等系列活动催化下，海南免税店销售表现靓丽。根据海南省商务厅数据，7月海南离岛免税店销售额超50亿元/+21%，同比已转正，消博会期间日均近2亿元。其中，免税销售额40.67亿元/+9%，免税购物人数66.21万人次，免 税购物件数420.5万件，进店人数253.5万人次，对应转化率26%。 8月后基数压力有望逐步缓解，虽然短期海南疫情有所反复，但展望后续，我们仍预计海南离岛免税未来中线表现值得期待。8月1日延续此前复苏态势，海南10家离岛免税店销售额超2.24亿元/+123%，免税销售超1.46亿元/+64%，购买 人数2.34万人次/+28%，购物件数14.8万件/+72%。虽然8月初三亚疫情有所反复，但预计仅短期扰动，一旦疫情控制，在海南各项促消费措施和离岛免税整体吸引力提升基础上，其未来中线表现仍然值得期待。 图3：海南离岛免税销售额月度变化趋势（截止7月）图4：消博会期间销售额大幅增长 资料来源：海口海关，海南省商务厅等,国信证券经济研究所整理 资料来源：海南日报，国信证券经济研究所整理 中国中免披露中报业绩快报，2021年蝉联全球最大旅游零售商 中国中免发布2022中期业绩快报。2022H1公司实现收入276.51亿元/-22.17%， 实现归母净利润39.38亿元/-26.49%，扣非归母净利39.28亿元/-25.4%，略好于 我们此前业绩前瞻的预测（我们业绩前瞻预计中报为37.39亿元），考虑3-5月疫情影响，上述表现仍难能可观。公司上半年扣非净利率14.21%。EPS2.01元。2022Q2公司实现