点评报告：经济渐企稳表观韧性显现，稳增长政策仍需持续发力

北京大学国民经济研究中心 经济渐企稳表观韧性显现，稳增长政策仍需持续发力 ——黄昱程 点评报告A0012-202201115 2022年10月 官方公布值 北大国民经济研究中心预测值 Wind市场预测均值 经济增长 工业增加值 累计同比(%) 5.0 5.0 5.0 固定资产投资 累计同比(%) 5.8 5.7 5.9 社会消费品零售额累计同比(%) -0.5 1.0 1.7 出口同比(%) -0.3 4.7 3.4 进口同比(%) -0.7 0.2 0.3 贸易差额 （亿美元） 851.5 856.3 920 通货膨胀 CPI同比(%) 2.1 2.5 2.4 PPI同比(%) -1.3 -1.3 -1.1 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 6152 5250 8242.3 M2同比(%) 11.8 11.8 12.0 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●稳增长政策持续，工业生产渐恢复 ●疫情扰动持续，消费同比小幅下降 ●高技术制造业及基建投资维持高位，投资稳定增长 ●国内外需求偏弱，进口出口增速由正转负 ●居民消费价格见顶回落，逆剪刀差年内或仍持续 ●社融信贷超预期下行，符合今年季节性波动特征 ●展望未来：经济渐企稳韧性显现，国内外环境边际改善，稳增长政策空间打开 内容提要 2022年10月，尽管面对海外需求持续收缩和国内疫情新发多发等不利因素的影响，各地区各部门加力落实稳经济一揽子措施，助力经济基本面持续修复，国民经济延续恢复态势，工业投资稳定增长，就业物价总体平稳。但值得注意的是，当前经济恢复尚不均衡，疫情扰动或将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，为了推动经济加快恢复，未来稳经济措施仍需发力助力第四季度经济延续回升趋势。 从供给端看，2022年10月国内疫情新发多发叠加低基数效应消退，全国规模以上工业增加值同比较上月有所回落，但随着稳经济各项举措落实以及各部门各地区稳增长政策发力，已呈现趋势回稳态势，工业投资与生产稳定增长，特别是高技术制造业增长加快，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，较上期下降1.3个百分点，规模以上工业增加值环比 增长0.33%，较上期下降0.51个百分点。 从需求端看，在各地密集出台若干措施促进汽车消费的背景下，10月汽车消费增速仍然保持在较高的水平上，支撑了消费增长，但低基数效应消退叠加疫情反复导致10月社会消费品零售总额同比增速不及市场预期，10月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较上期回落2.9个百分点。制造业投资加快增长叠加基建投资持续发力是投资稳中向好的主要原因，而房地产开发投资进一步走弱一定程度上拉低了投资增速。10月固定资产投资累计同比增长5.9%，较上期回升0.1个百分点，其中制造业投资同比增长9.7%，基建投资同比增长7.1%。10月份出口增速延续前两个月的下跌趋势，低于市场预期，进出口增速均由正转负。出口方面，受通货膨胀居高不下影响，发达经济体持续采取紧缩货币政策，全球经济衰退风险增强，海外总需求进一步收紧，加之去年同期高基数效应的压制作用，10月出口2983.7 北京大学国民经济研究中心 亿美元，同比下降0.3%，较上月下降6个百分点。进口方面，10月疫情散点式暴发，影响国内生产消费需求，同时出口需求紧缩也带来进口需求逐渐回落，叠加大宗商品市场价格呈现回落态势，削弱价格因素对进口增速的支撑作用进一步削弱，10月进口2132.2亿美元，同比下降0.7%，较上月下降1个百分点，弱于市场预期。 价格方面，10月CPI同比上涨2.1%，较上月回落0.7个百分点，环比上涨0.1%，较上月回落0.2个百分点。高基数效应下食品价格回落是此次CPI回落的主要原因，具体表现为鲜菜、鲜果供应上市叠加需求回落造成价格环比由正转负，但猪肉消费旺季来临，二次育肥、压栏惜售造成猪价继续上涨。PPI同比下降1.3%，较上月回落2.2个百分点，环比上涨0.2%，较上月上升0.3个百分点。高基数效应下生产资料价格下跌是造成PPI回落的主要原因，但从环比看整体下行趋势出现了明显的边际修复，具体表现为国际油价高位震荡下上游工业价格震荡下行，但边际趋势拐点已现，中下游工业特别是食品、衣着和耐用消费品需求回温支撑工业出厂价格。 货币金融方面，10月社会融资规模9079亿元，较去年同期少增7097亿元，大幅低于 市场预期；新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元。尽管近期多项稳增长政策持续 落地生效，如2000亿元设备更新改造专项再贷款、5000多亿元专项债限额等，但9月季末 冲量导致10月信贷透支，难以支撑信贷规模同比多增，同时疫情影响持续导致部门结构分化仍待进一步修复。10月狭义货币（M1）余额66.21万亿元，同比增长5.8%，较上期下降 0.6个百分点；广义货币（M2）余额261.29万亿元，同比增长11.8%，较上期下降0.3个百分点。由于疫情对经济的持续扰动并未消退，宽松的货币政策环境维持不变，但存款活期化和资金利用率仍待改善，尤其是资金空转现象尤在，同时M2同比增速维持高位，但因基数逐月抬升会略有下降。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续，工业生产渐恢复 2022年10月，国内疫情新发多发，但随着稳经济各项举措落实，经济延续恢复态势，工业投资稳定增长，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长0.33%，其中高技术制造业增长较快，同比增长10.6%，比 规模以上工业增加值快5.6个百分点。1-10月，规模以上工业增加值同比增长4.0%，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.0%，制造业同比增长5.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.0%。10月，随着各部门各地区稳增长政策发力叠加低基数效应消退，全国规模以上工业增加值同比较上月有所回落，但已呈现趋势回稳态势，工业生产持续增长，特别是高技术制造业增长加快。 分行业看，10月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长3.0%，石油和天然气开采业增长6.7%，农副食品加工业同比-2.0%，食 品制造业增长0.3%，酒、饮料和精制茶制造业增长1.5%，纺织业同比-4.2%，化学原料 和化学制品制造业增长9.8%，非金属矿物制品业增长3.1%，黑色金属冶炼和压延加工业 增长10.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.8%，通用设备制造业增长2.0%，专用设 备制造业增长3.0%，汽车制造业增长18.7%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造 业增长0.5%，电气机械和器材制造业增长16.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增 长9.4%，电力、热力生产和供应业增长4.1%。 分产品看，10月份，617种产品中有291种产品产量同比增长，较上月有所减少。钢材11,485.0万吨，同比增长11.3%；水泥20,384.0万吨，同比增长0.4%；十种有色金属 585.0万吨，同比增长10.1%；乙烯261.0万吨，同比5.5%；汽车255.9万辆，同比增长8.6%，其中，新能源汽车75.2万辆，同比增长84.8%；发电量6,610.0亿千瓦时，同比增长1.3%；原油加工量5,862.0万吨，同比增长0.8%。 北京大学国民经济研究中心 60 50 40 30 20 10 -10 -20 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -30 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 5.0 4.0 20 15 10 5 -5 -10 采矿业:当月同比制造业:当月同比 5.2 4.0 电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 图1工业增加值当月及累计同比增速（%）图2中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：疫情扰动持续，消费同比小幅下降 2022年10月，从单月增速来看，社会消费品零售总额同比下降0.5%，较9月回落3.0 个百分点，较2019年10月增长5.7%。其中，餐饮收入同比下降8.1%，较9月回落6.4个 百分点；商品零售同比增长0.5%，较6月回落2.5个百分点。从累计增速来看，2022年1- 10月社会消费品零售总额累计同比上升0.6%，较2019年1-10月增长7.7%，三年平均增速 为2.5%，较上期回落0.1个百分点。其中，餐饮收入累计同比下降5.0%，较1-9月回落0.4 个百分点；商品零售同比增长1.2%，较1-9月回落0.1个百分点。分消费品类看，粮油食品类、饮料类、中西药品类零售额保持稳定增长，同比增速分别为8.3%、4.1%、8.9%；汽车类和石油及制品类零售额同比尽管维持正增长，但增速显著下滑，分别为3.9%和0.9%；其他品类零售额同比均在下降，其中家用电器和音像器材类零售额降幅最大，为14.1%。 国内疫情仍然呈现多点散发、局部规模性反弹是导致10月社会消费品零售总额同比由增转降的主要原因。一方面，受疫情影响，国庆出游人次明显下降，本月餐饮收入同比进一步下滑；另一方面，失业率上升叠加居民储蓄意愿增强使得家用电器和音像器材类、服装鞋帽针纺织品类等可选商品的消费同比进一步下滑，同时受商品房销售持续下滑的影响，家具、建筑及装潢材料类消费仍未出现好转迹象。另外，根据乘联会公布的数据显示，10月乘用车市场零售184.0万辆，同比增长7.3%，环比下降4.3%，表明延长新能源汽车免征购置税等促汽车消费的措施对消费的拉动作用正在边际减弱。 北京大学国民经济研究中心 -0.5 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 -30 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:累计同比社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1.2 -5.0 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 图3社会消费品零售总额当月同比增速（%）图4餐饮收入和商品零售累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11