德邦金融产品系列研究之十四：长风破浪，王者归来，纳斯达克100ETF再启航

证券分析师 金融产品专题 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 长风破浪，王者归来，纳斯达克 100ETF再启航 ——德邦金融产品系列研究之十四 投资要点： 相关研究1.《风劲帆满海天远，雄师迈步新征程，推荐关注军工龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十三》，2022.07.28 2.《“小”“智”“造”与大机遇，推荐关注中证1000ETF——德邦金融产品系列研究之十二》，2022.07.21 3.《“专精特新”政策赋能，小市值投资顺时顺势，推荐关注国证2000ETF——德邦金融产品系列研究之十一》，2022.07.16 4.《面向未来30年，布局“碳中和”大赛道，推荐关注碳中和龙头ETF— —德邦金融产品系列研究之十》， 2022.07.04 5.《估值见底，静待互联网价值回归，推荐关注互联网龙头ETF——德邦金融产品系列研究之九》，2022.06.12 6.《需求旺盛供给紧俏，稀土ETF重拾上升趋势——德邦金融产品系列研究之八》，2022.05.30 7《.周期拐点将至，地缘冲突催化行业景气上行，关注农业ETF——德邦金融产品系列研究之七》，2022.05.11 8《.新能源车需求超预期，动力电池新产能涌现，关注锂电池ETF——德邦金融产品系列研究之六20220413》，2022.04.13 9.《稳增长预期下高股息低估值凸显投资价值，关注中证红利ETF——德邦金融产品系列研究之五20220407》，2022.04.07 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2022年08月04日 不同视角下看美国宏观经济仍然较好：1）同比指标看；美国仍然处于正增长区间。 2）高频角度看，根据亚特兰大联储的GDPNOW最新测算，Q3美国实际GDP仍将恢复至1.3%（季环比折年率）的增速。主要拖累项来自私人库存，由于净出口及库存历史上可以被认定为噪声，个人消费和投资往往被当作美国经济的内生变量，当前仍然处于较好状态。3）从GDI指标来看，美国一季度亦是处于1.8%的季环比折年率的增速水平。4）从NBER角度看，当前就业与支出仍然强劲，距离衰退尚有较大距离。美国居民资产负债表处于健康状态，宏观经济基础牢固。 通胀预期回落带动纳斯达克100强势反弹，但就业市场及部分通胀指标亦有隐忧：7月FOMC会议被市场解读为偏“鸽”，OIS隐含加息预期有所回落。同时，6月大宗商品的下跌及衰退的担忧使得中长期通胀预期走弱明显，风险偏好上支撑了本轮纳斯 达克100指数的反弹。 纳斯达克100指数财务指标保持高增速，估值逐渐进入合理区间：从指数每股盈利 与营收指标看，除2020年受新冠疫情影响，指数每股盈利与营收增速有所放缓，近 6年来纳斯达克100指数的财务指标增长强劲。根据彭博一致预期，在2022和2023 年，纳斯达克100指数每股盈利与营收指标仍将继续快速增长。估值上看，今年以来 指数回调明显，年内预计市盈率将从21年的37.48倍降至23.55倍，同时，2022年底市净率将回落至6.25。 推荐关注华安纳斯达克100ETF：华安纳斯达克100ETF（基金代码：159632）是华安基金旗下的一只ETF，基金经理为倪斌先生。该ETF以紧密跟踪标的指数，追求 跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.3%，年跟踪误差不超过4%为投资目标。基金于2022年7月21日成立，2022年8月3日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。 风险提示：宏观经济变化风险；美国通胀失控；美联储大幅超预期加息或缩表；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.美国经济依然稳健4 1.1.同比指标看美国经济仍实现正增长4 1.2.GDP高频预测，美国Q3仍可能增长4 1.3.不同角度看，当下美国还未衰退5 1.4居民资产负债表健康，服务接力商品消费5 2.就业市场偏紧，菲利普斯曲线变陡6 2.1.失业率接近2002年以来最低水平6 2.2.市场一致预期菲利普斯曲线乐观6 3.通胀预期快速回落，带动风险资产走强7 3.1.长期通胀预期回落幅度较大7 3.2.通胀仍有隐忧8 4.纳斯达克100指数介绍8 4.1.指数概况8 4.2.指数成分股市值分布9 4.3.指数净值表现与风险收益指标9 4.4.指数成分股分析11 5.推荐关注：华安纳斯达克100ETF12 5.1.华安纳斯达克100ETF12 6.风险提示12 信息披露13 图表目录 图1：美国实际GDP同比增速4 图2：GDPNOW预测环比增速的具体构成4 图3：美国GDP与GDI环比增速对比5 图4：美国个人收入与非农部门就业总人数5 图5：美国居民储蓄率6 图6：美国个人消费实际支出趋势6 图7：失业率与ECI6 图8：美国PCE与失业率水平6 图9：FOMC前后加息预期变化7 图10：美国盈亏平衡通胀率与纳斯达克100走势7 图11：不同指标下的美国通胀（12个月移动平均）8 图12：纳斯达克指数成分股市值9 图13：全球主要股指净值走势9 图14：发行期以来，纳斯达克100与美股其他指数年化Sharpe及年化平均收益率10 图15：纳斯达克100每股盈利与营收指标10 图16：纳斯达克100估值水平10 图17：苹果近13年财务指标及预测11 图18：苹果PE与分析师预期EPS11 图19：微软近13年财务指标及预测11 图20：微软PE与分析师预期EPS11 图21：谷歌近13年财务指标及预测12 图22：谷歌PE与分析师预期EPS12 表1：指数简介8 表2：华安纳斯达克100ETF基本信息12 1.美国经济依然稳健 1.1.同比指标看美国经济仍实现正增长 根据美国BEA披露，美国在2022年一季度与二季度实际GDP的同比增长分别达到3.5%与1.6%，仍然维持较快的增速。美国经济在当前时点上仍然强劲，对实体经济进入衰退的担忧不宜太激进。 图1：美国实际GDP同比增速 15 10 5 0 -5 -10 -15 美国实际GDP同比增速（%） 资料来源：Fred，德邦研究所 1.2.GDP高频预测，美国Q3仍可能增长 美国二季度公布的实际GDP按季环比折年率计算下降-0.9%，同时，一季度的实际GDP按季环比折年率增速为-1.6%，满足技术性衰退条件。但根据亚特兰大联储的GDPNOW最新测算，Q3美国实际GDP仍将恢复至1.3%（季环比折年率）的增速。主要拖累项来自私人库存，由于净出口及库存历史上可以被认定为噪声，个人消费和投资往往被当作美国经济的内生变量，当前仍然处于较好状态。 图2：GDPNOW预测环比增速的具体构成 Initialnowcast 29-Jul ISMManufIndex,Constructionspending 1-Aug 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 GDP（%）PCE（%）Equip-ment（%）Intell.prop.prod.（%）Nonres.struct.（%）Resid.inves.（%）Govt.（%）Netexports（%）CIPI（%） 资料来源：FederalReserveBankofAtlanta，德邦研究所 1.3.不同角度看，当下美国还未衰退 从GDI来看，美国二季度也并未进入衰退，按照50%的GDP和50%的GDI来衡量美国的增长来看离衰退尚有距离。从Q1数据来看（Q2GDI未公布），美国实际的产出环比增长仍然达到0.1%的水平。 图3：美国GDP与GDI环比增速对比 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22020202020202020202120212021202120222022 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 Grossdomesticproduct(GDP，%)Grossdomesticincome(GDI，%) 资料来源：BureauofEconomicAnalysis，德邦研究所 再者，如果使用NBER的标准来看，只有广泛的经济活动回落才能被判定为衰退，然而NBER比较关注的个人实际收入和非农就业都仍然持续增长，因此美国距离NBER衰退还有距离。二个指标皆位于长期趋势线之上，因此，要判断美国经济进入衰退或需要更多证据。 图4：美国个人收入与非农私人部门就业总人数 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 135000 130000 125000 120000 115000 110000 105000 100000 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 95000 个人收入（左，美元）非农私人部门就业总共人数（千人） 资料来源：Fred，德邦研究所 1.4居民资产负债表健康，服务接力商品消费 由于新冠疫情以来，美国财政与货币政策扩张导致个人可支配收入的快速增加，居民个人储蓄率一度达到26.6%的水平。当前，美国7月公布的居民个人储蓄率为5.1%，今年以来回落速度较慢，仍处于比较健康的位置。美国5月个人服务消费实际支出达到8599.2美元，恢复至疫情之前的趋势线之上。同时，商品消 费实际支出达到5472.5美元，受到高通胀影响有所回落但仍然高于趋势线。数据表明，美国居民端资产负债表恢复较好，实际消费增长仍有动力。 图5：美国居民储蓄率图6：美国个人消费实际支出趋势 4010000 358000 306000 20 254000 152000 100 2000-02 2001-05 2002-08 2003-11 2005-02 2006-05 2007-08 2008-11 2010-02 2011-05 2012-08 2013-11 2015-02 2016-05 2017-08 2018-11 2020-02 2021-05 5 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 0 个人储蓄率（%） 个人服务消费实际支出（美元）个人商品消费实际支出（美元） 资料来源：Fred，德邦研究所资料来源：BureauofEconomicAnalysis，德邦研究所 2.就业市场偏紧，菲利普斯曲线变陡 2.1.失业率接近2002年以来最低水平 当前美国6月U3失业率为3.6%，距离2002年以来最优的失业率（3.5%）仅差0.1%，同时ECI指数快速上行，代表着美国劳动力成本上升，在Q1末达到4.45。当前美国劳动力缺口仍然超过1000万人，非农就业增加人数近几个月仍然较快，反映当前美国劳动力市场处于一个过热状态。 图7：失业率与ECI 16 14 12 10 8 6 4 2 0 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2000-01 2000-10 2001-07 2002-04 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 201