量化基金研究系列：百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升

金融工程 百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱 东团因子有效性持续提升 分析师 高智威 电话：0755-82832012邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 研究助理 赵妍 电话：010-66554050 邮箱：zhaoyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121060026 兴——量化基金研究系列证 券股 份投资摘要： 深度报告 金融工程 有 2022年8月4日 限从基金规模变化来看，截至2022年二季度，市场上的偏股主动型基金规模达到39213.78亿元，偏股主动型基金规模同比下 公降11.17%，环比下增长7.81%，偏股主动型基金整体规模小幅反弹。 司根据2022年二季报数据，普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为90.23%和88.45%，均高于2015年三季证度至今的仓位平均值。另外，相较于2022年一季报披露的持股仓位，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均略有小幅提券高，偏股混合型基金仓位提高幅度更大。 研 究根据2022年二季报数据，偏股主动型基金的重仓股市值占比为53.10%，与2022年一季度相比小幅下降。从趋势上来看， 报偏股主动型基金的重仓股市值占比整体呈上升态势。这说明长期来看，主动基金经理在股票投资方面的集中程度有提高的趋 告势。但从短期来看，股票投资集中程度有所下降，这可能是由于2022年1-4月以来的市场大跌、抱团股回调，使得基金的持 股在一定程度上有所分散。 偏股主动型基金在贵州茅台、宁德时代、五粮液、泸州老窖、隆基绿能5只股票上持仓最多，持仓市值均超过了400亿元，分别为1043.99、805.08、480.36、469.01和462.39亿元。基金主动增持较多的股票有药明康德、圣邦股份、凯莱英、招商银行和紫光国微，分别增持了27.94、21.66、19.78、16.50和10.90亿元。 百亿规模偏股主动型基金在贵州茅台、五粮液、泸州老窖、药明康德、山西汾酒持仓最多，持仓总市值均超过150亿元，从 行业来看，前5名重仓股为食品饮料和医药行业。百亿规模主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股分别为同仁堂、爱尔眼科、山西汾酒、通威股份、九州药业。 绩优偏股主动型基金在贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液和山西汾酒5只股票上持仓最多，其中贵州茅台持仓总市值 超过600亿元。基金主动增持较多的股票有山西汾酒、五粮液、比亚迪、爱尔眼科、亿纬锂能。 TMT主题基金在兆易创新、北方华创、圣邦股份、韦尔股份、沪硅产业-U等5只股票上持仓最多，主动增持了较多的北方华创、卓胜微、瑞芯微、思瑞浦、中天科技等多只半导体制造业股票。 消费主题基金在贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、中国中免5只股票上持仓最多。消费主题基金主动增持较多的股票有山西汾酒、爱尔眼科、海尔智家、伊利股份、五粮液，涉及食品饮料、家电、医药等行业。 中游制造主题基金在宁德时代、华友钴业、比亚迪、恩捷股份、璞泰来5只股票上持仓最多，均为新能源概念股。中游制造主题基金主动增持较多的股票有比亚迪、抚顺特钢、亿纬锂能、石英股份、融捷股份，多数为新能源、汽车相关行业。 医药主题基金在药明康德、爱尔眼科、康龙化成、迈瑞医疗、凯莱英5只股票上持仓最多，主动增持了较多的同仁堂、九州药业、爱尔眼科、康龙化成、爱美客等医药行业股票。 行业配置方面，我们利用重仓补全的方法对季报披露的行业配置进行补全。2022年二季度，补全后行业配置比例在电力设备及新能源、食品饮料、医药、电子和基础化工5个行业的配置权重较高，在7%以上。偏股主动型基金在电子、电力设备及新能源、医药、消费者服务、国防军工这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高，在钢铁、汽车、交通运输、消费者服务、有色金属这五个行业上增持较多。 抱团因子2022年二季度表现回暖，今年以来，抱团因子IC的平均值为-4.53%，因子IC在5月份以来由负转正，抱团因子的有效性在最近3个月有所改善。5月份以来多空组合净值反弹，5月份以来多空组合收益率达到10.50%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券深度报告 金融工程：百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 目录 1.偏股主动型基金概况4 1.1基金规模变化4 1.2基金的股票仓位变化4 1.3重仓股市值占比5 2.重仓持股与行业配置分析5 2.1偏股主动型基金热门重仓股5 2.2百亿规模偏股主动型基金重仓股7 2.3绩优偏股主动型基金重仓股8 2.4主动管理行业主题基金重仓股9 2.4.1TMT主题基金重仓股9 2.4.2消费主题基金重仓股9 2.4.3中游制造主题基金重仓股10 2.4.4医药主题基金重仓股11 2.5重仓股补全后的偏股主动型基金行业配置比例12 3.抱团因子2022年表现跟踪15 3.1抱团因子IC15 3.2抱团因子分位数组合表现16 4.风险提示17 相关报告汇总18 插图目录 图1：偏股主动型基金的规模变化（单位：亿元）4 图2：偏股主动型基金股票仓位的历史走势5 图3：偏股主动型基金重仓股市值占比5 图4：重仓股的行业配置比例13 图5：补全后的行业配置比例14 图6：补全后超配比例最高和最低的5个行业15 图7：补全后主动增持比例最高和最低的5个行业15 图8：抱团因子IC（截至2022年7月）16 图9：抱团因子分位数组合表现（截至2022年7月）16 图10：抱团因子多空组合净值（截至2022年7月）17 表格目录 表1：偏股主动型基金持仓市值最大的20只重仓股（2022年二季报）6 表2：偏股主动型基金主动增持最多的20只重仓股（2022年二季报）7 表3：百亿规模偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年二季报）7 P3 东兴证券深度报告 金融工程：百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 表4：百亿规模偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年二季报）8 表5：绩优偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年二季报）8 表6：绩优偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年二季报）8 表7：TMT主题基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年二季报）9 表8：TMT主题基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年二季报）9 表9：消费主题基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年二季报）10 表10：消费主题基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年二季报）10 表11：中游制造主题基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年二季报）10 表12：中游制造主题基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年二季报）11 表13：医药主题基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年二季报）11 表14：医药主题基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年二季报）11 表15：重仓股补全之后的模拟行业配置（2022年一季度）12 表16：抱团因子IC统计（2011年1月至2022年7月）16 P4 东兴证券深度报告 金融工程：百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 1.偏股主动型基金概况 1.1基金规模变化 2022年二季度偏股主动型基金规模较2022年一季度末有所增加。截至2022年二季度，市场上的偏股主动 型基金规模达到39213.78亿元，其中普通股票型基金规模7465.44亿元，偏股混合型基金规模31748.33 亿元。2022年二季度，偏股主动型基金规模的同比下降11.17%，但环比增长7.81%，同比增长率已连续两 个月为负值，环比增长率是2021年3季度末以来最大值，主动型基金整体规模小幅反弹，但仍未达到2021 年年末的较高水平。其中，普通股票型基金规模环比增长率为7.23%，增长速度低于偏股混合型基金的7.59%。 图1：偏股主动型基金的规模变化（单位：亿元） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 偏股混合型普通股票型偏股主动型环比增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2009/12/312011/6/302012/12/312014/6/302015/12/312017/6/302018/12/312020/6/302021/12/31 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2基金的股票仓位变化 普通股票型基金和偏股混合型基金都有相对较高的股票持仓占比，能够较好的代表主动基金经理对市场的观点。2015年三季度以前股票型基金仓位的下限规定为60%，在这之后仓位下限提高到80%。 图2展示了两类偏股主动型基金的股票投资仓位变化。在大多数年份中，普通股票型基金的仓位均高于偏股混合型基金。经统计，自2010年底至今，普通股票型基金和偏股混合型基金仓位的平均值分别为86.57%和 82.11%；2015年三季度至今的仓位平均值分别为87.55%和84.00%。根据2022年二季报数据，普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为90.23%和88.45%，均高于2015年三季度至今的仓位平均值。另外，相较于2022年一季报披露的持股仓位，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均有小幅提高，偏股混合型基金仓位提高幅度更大。 图2：偏股主动型基金股票仓位的历史走势 东兴证券深度报告 P5 金融工程：百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 普通股票型偏股混合型 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2010/12/312012/6/302013/12/312015/6/302016/12/312018/6/302019/12/312021/6/30 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3重仓股市值占比 公募基金的全部持仓信息只在半年报和年报中进行披露，季报只公布其重仓股的持仓信息。同时，重仓股反映的是基金经理重点持有的股票，其市值占比越高意味着其持股集中度较高。我们统计分析了偏股主动型基金的重仓股市值相对于全部股票投资市值的占比。 根据2022年二季报数据，偏股主动型基金的重仓股市值占比为53.10%，与2022年一季度的53.68%相比仍有小幅下降，与2021年一季度的水平接近。从趋势上来看，偏股主动型基金的重仓股市值占比整体呈上升态势，这说明长期来看，主动基金经理在股票投资方面的集中程度有提高的趋势。但从短期来看，重仓股 市值占比呈下降趋势，这可能是由于2022年1-4月份的市场大跌、抱团股回调，使得基金的持股在一定程度上有所分散。 图3：偏股主动型基金重仓股市值占比 重仓股占股票市值比例 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 2010/12/312012/3/312013/6/302014/9/302015/12/312017/3/312018/6/302019/9/302020/12/312022/3/31 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.重仓持股与行业配置分析 2.1偏股主动型基金热门重仓股 P6 东兴证券深度报告 金融工程：百亿主动型基金Q2持仓特征分析，机构抱团因子有效性持续提升 在本节中，我们分析了2022年二季报公布的最新的重仓股持股信息，统计一下当前市场环境下偏股主动型基金的热门重仓股。 表1列出了持仓市值最高的20只股票。可以看出，偏股主动型基金在贵州茅台、宁德时代、五粮液、泸州 老窖、隆基绿能5只股票上持仓最多，持仓市值均超过了400亿元，分别为1043.99、805.08、480.36、469.01 和462.39亿元。另外，持有贵州茅台和宁德时代的基金数较多，分别为809只和801只。从行业的角度