2022年中报点评：22Q2金刚线销量持续高增，降本增效盈利强劲

2022H1公司实现归母净利润6.66亿元，同增81.2%，处于预告中值，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收15.38亿元，同增86.09%；实现归母净利润6.66亿元，同增81.19%。其中2022Q2实现营收8.72亿元，同增88.02%，环增30.99%；实现归母净利润3.82亿元，同增115.71%，环增34.06%。2022H1毛利率为55.66%，同降1.44pct，2022Q2毛利率56.75%，同增0.02pct，环增2.53pct；2022H1归母净利率为43.31%，同降1.17pct，2022Q2归母净利率43.74%，同增5.61pct，环增1.00pct。 金刚线产能快速扩张，2022Q2销量行业领先。公司2022 H1通过扩产、生产线技改等快速扩张，截止到2022年6月底，金刚线的年化产能达到10000万公里。同时公司富隆工业园金刚线产能持续扩产，我们预计2022Q3产能2700万公里+，年底年化产能可达1.2亿公里。2022H1金刚线销量3997万公里，同增101%，其中Q2金刚线销量为2303万公里，同增104%，环增36%，我们预计公司全年销量9300+万公里，行业龙头地位稳固。 销售均价随成本下降，盈利能力保持稳定。2022Q2金刚线销售均价37.6元/公里，环比Q1下降1.4元/公里。虽然Q2原材料价格上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司产能快速扩张，在规模化优势的带动下，固定生产成本得到摊薄，公司降本增效取得显著成果，单公里环比下降1.2元/公里。综合来看，2022H1金刚线单公里净利16.9元，我们预计2022年全年金刚线单公里净利15.8元，对应净利润14.7亿元，同增96%。 一体化布局持续推进，黄丝、母线自供在即。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段。目前母线自供比例约为20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到2023年实现母线60%的自供比例目标。同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的50%，带来整体毛利率6%-8%的上涨空间。 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/19.1/24.8亿元（前值为13.0/18.6/24.2亿元），同增92%/30%/30%。 我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价99.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格高涨等 2022H1公司实现归母净利润6.66亿元，同增81.2%，处于预告中值，符合我们的预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收15.38亿元，同增86.09%；实现归母净利润6.66亿元，同增81.19%。其中2022Q2实现营收8.72亿元，同增88.02%，环增30.99%；实现归母净利润3.82亿元，同增115.71%，环增34.06%。2022H1毛利率为55.66%，同降1.44pct，2022Q2毛利率56.75%，同增0.02pct，环增2.53pct；2022H1归母净利率为43.31%，同降1.17pct，2022Q2归母净利率43.74%，同增5.61pct，环增1.00pct。 表1：2022H1收入15.38亿元，同比增长86.09%；盈利6.66亿元，同比增长81.19%（单位：亿元） 图1：2022H1收入15.38亿元，同比+86.09%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润6.66亿元，同比+81.19%（亿元，%） 图3：2022Q2收入8.72亿元，同比+88.02%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润3.82亿元，同比+115.71%（亿元，%） 图5：2022H1毛利率、净利率同比-1.44、-1.17pct（%） 图6：2022Q2毛利率、净利率同比+0.02、+5.61pct（%） 金刚线产能快速扩张，2022Q2销量行业领先。公司2022 H1通过扩产、生产线技改等快速扩张，截止到2022年6月底，金刚线的年化产能达到10000万公里。同时公司富隆工业园金刚线产能持续扩产，我们预计2022Q3产能2700万公里+，年底年化产能可达1.2亿公里。2022H1金刚线销量3997万公里，同增101%，其中Q2金刚线销量为2303万公里，同增104%，环增36%，我们预计公司全年销量9300+万公里，行业龙头地位稳固。 图7：美畅股份季度金刚线销量（万公里） 销售均价随成本下降，盈利能力保持稳定。2022Q2金刚线销售均价37.6元/公里，环比Q1下降1.4元/公里。虽然Q2原材料价格上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司产能快速扩张，在规模化优势的带动下，固定生产成本得到摊薄，公司降本增效取得显著成果，单公里环比下降1.2元/公里。综合来看，2022H1金刚线单公里净利16.9元，我们预计2022年全年金刚线单公里净利15.8元，对应净利润14.7亿元，同增96%。 图8：美畅股份金刚线季度销售均价（GW） 一体化布局持续推进，黄丝、母线自供在即。2022年7月15日黄丝一期2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段。目前母线自供比例约为20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到2023年实现母线60%的自供比例目标。同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的50%，带来整体毛利率6%-8%的上涨空间。 费用控制能力强，期间费用率维持较低水平。公司2022H1期间费用同比增长19.19%至1.02亿元，期间费用率下降0.04个百分点至6.66%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升47.00%、上升11.64%、下降53.11%、下降195.56%至0.39亿元、0.68亿元、0.19亿元、-0.05亿元；费用率分别下降0.01、下降0.03、上升3.61、上升0.11个百分点至2.54%、4.42%、1.22%、-0.31%。公司2022Q2费用同比增长29.92%至0.66亿元，期间费用率下降3.36pct至7.52%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升44.02%、上升44.91%、下降51.15%、下降1130.92%至0.22亿元、0.5亿元、0.11亿元、-0.07亿元；费用率分别下降0.78、下降1.7、下降3.65、下降0.88个百分点至2.55%、5.72%、1.28%、-0.75%。其中管理费用大幅增长主要系随生产规模扩大，支付的职工薪酬增加所致。 图9：2022Q2期间费用0.66亿元，同比+29.92%(亿元，%) 图10：2022Q2期间费用率7.52%，同比-3.36pct（%） 现金流和合同负债增长幅度较大。2022H1经营活动现金流量净流入3.10亿元，同比增长86.31%。销售商品取得现金8.04亿元，同比增长72.61%。期末合同负债0.08亿元，比年初增长36.65%。期末应收账款5亿元，较期初增长2.13亿元，应收账款周转天数下降5.73天至46.09天。期末存货5亿元，较期初上升1.62亿元；存货周转天数下降10.21天至110.67天。2022Q2经营活动现金净流入0.31亿元,同比降低31.59%。 2022Q2销售商品取得现金2.93亿元,同比增长29.11%。2022Q2期末存货5.00亿元,同比增长2.22亿元。 图11： 图12：2022Q2期末合同负债0.08亿元，同比+89.50%（亿元） 盈利预测与投资评级：基于下游需求旺盛，叠加细线化薄片化趋势，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/19.1/24.8亿元（前值为13.0/18.6/24.2亿元），同增92%/30%/30%。我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价99.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格高涨等。