半年报业绩受新冠疫情影响，中长期创新巩固龙头优势

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 艾德生物（300685） 证券研究报告 2022年08月03日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.74元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 398.16 流通A股股本(百万股) 397.59 A股总市值(百万元) 10,646.71 流通A股市值(百万元) 10,631.48 每股净资产(元) 3.50 资产负债率(%) 9.65 一年内最高/最低(元) 89.40/26.20 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 徐晓欣 联系人 xuxiaoxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《艾德生物-公司点评:新冠疫情扰动下保持稳定增长，龙头优势持续巩固》 2022-04-21 2 《艾德生物-半年报点评:半年报业绩符合预期，海外市场发展提速》 2021-08-30 3 《艾德生物-季报点评:业绩加速修复，长期增长可期》 2020-10-26 股价走势 半年报业绩受新冠疫情影响，中长期创新巩固龙头优势 事件：2022年7月29日公司发布半年报业绩：2022年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比减少1.62%；归母净利润为89.29百万元，同比减少19.79%；扣非归母净利润为76.67百万元，同比减少23.93%。 2022年上半年业绩受新冠疫情影响，看好疫情后刚性需求的恢复 2022年公司上半年实现营业收入3.93亿元，同比减少1.62%，归母净利润为89.29百万元，同比减少19.79%，利润下滑比例相比收入较大主要是由于进一步扩张海外市场销售费用增加，上半年销售费用为1.30亿元，同比增长14.43%。公司业绩整体下滑主要是受到疫情影响，2022年单二季度收入1.86亿元，同比减少17.21%，归母净利润为35.67百万元，同比减少47.46%。分业务板块看，2022年上半年公司检测试剂收入2.95亿元，同比减少3.19%；检测服务收入7369.57万元，同比增长3.46%；药物临床研究服务收入1836.79万元，同比减少1.73%。新冠疫情影响医疗机构肿瘤患者就诊，肿瘤患者检测为刚性需求，看好下半年肿瘤检测需求增加，公司业绩有望恢复较快增长。 注重研发创新，新产品稳步推进 公司重视研发团队的打造和研发创新的投入，2022年上半年公司研发投入7783.76万元，同比增长14.19%，占收入的19.83%。目前公司设厦门、上海双研发中心，深耕PCR、NGS、IHC、FISH技术平台，拥有55项专利授权，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟和日本的授权。2022年3月基于IHC技术平台的肿瘤免疫药物伴随诊断产品PD-L1获批上市，下半年有望贡献新的收入增量。未来公司逐步在肿瘤早测、MRD、OncoPro等复发（疗效）监测产品推进研发。 持续深耕海外市场，PCR-11基因在日本进入商业化放量时期 公司海外业务正在加速推进，目前国际业务和BD团队超过50人，在新加坡、加拿大、香港建立全资子公司，在荷兰设欧洲物流中心，目前已经在全球60多个国家和地区的医院和科研院所销售，超过100家国际经销商。2022年上半年公司海外业绩快速增长，收入5716.99万元，同比增长27.34%，主要是PCR-11基因于2022年1月纳入日本医保，产品或进入快速增长时期。公司产品已经在东亚和欧盟市场站稳脚跟，未来将进一步向东南亚、北美等市场拓展。 盈利预测：公司为伴随诊断的龙头企业，2022年上半年受到新冠疫情影响业绩有所下滑，考虑疫情的影响，将2022-2024年收入从11.46、14.90和19.44亿元下调为10.86、14.57和19.20亿元，预计2022-2024年净利润分别为3.01、3.96和5.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情不确定风险、新产品获批不及预期、行业竞争加剧、海外推广不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 728.39 917.03 1,086.10 1,457.47 1,920.42 增长率(%) 25.94 25.90 18.44 34.19 31.76 EBITDA(百万元) 328.73 446.16 351.39 451.19 589.47 净利润(百万元) 180.33 239.57 300.68 396.38 528.71 增长率(%) 33.11 32.86 25.50 31.83 33.39 EPS(元/股) 0.45 0.60 0.76 1.00 1.33 市盈率(P/E) 59.04 44.44 35.41 26.86 20.14 市净率(P/B) 9.43 7.80 5.86 4.80 3.87 市销率(P/S) 14.62 11.61 9.80 7.30 5.54 EV/EBITDA 50.69 35.86 26.37 20.77 14.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2021-082021-122022-04艾德生物创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 361.56 402.88 1,052.10 942.54 1,803.71 营业收入 728.39 917.03 1,086.10 1,457.47 1,920.42 应收票据及应收账款 317.74 431.85 403.40 284.86 622.01 营业成本 94.94 143.27 136.89 181.32 236.79 预付账款 1.66 2.94 0.38 0.63 0.69 营业税金及附加 3.36 4.18 5.43 7.29 9.60 存货 21.43 32.27 12.62 4.00 17.58 销售费用 233.56 302.91 333.43 464.93 608.77 其他 306.37 324.29 315.33 962.02 418.53 管理费用 96.35 65.32 108.61 145.75 192.04 流动资产合计 1,008.76 1,194.24 1,783.83 2,194.04 2,862.52 研发费用 115.11 156.12 184.64 247.77 326.47 长期股权投资 71.00 67.62 67.62 67.62 67.62 财务费用 8.36 7.15 0.00 0.00 0.00 固定资产 170.81 203.11 165.56 128.02 90.47 资产/信用减值损失 (9.24) (10.83) 5.98 6.98 7.97 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.36 5.85 (5.50) 0.00 1.83 无形资产 16.21 19.07 17.03 14.99 12.95 投资净收益 0.87 2.46 0.18 1.17 1.27 其他 26.11 34.06 23.46 26.86 27.64 其他 (17.42) (12.65) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 284.13 323.86 273.67 237.48 198.68 营业利润 202.15 253.24 317.77 418.56 557.81 资产总计 1,292.90 1,519.88 2,057.51 2,431.52 3,061.20 营业外收入 0.22 0.10 0.15 0.16 0.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.66 1.36 1.42 1.48 1.42 应付票据及应付账款 14.04 24.02 26.91 31.06 44.51 利润总额 200.71 251.98 316.50 417.24 556.53 其他 126.20 102.11 196.83 163.30 246.16 所得税 20.38 12.95 15.83 20.86 27.83 流动负债合计 140.25 126.13 223.74 194.36 290.67 净利润 180.33 239.02 300.68 396.38 528.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (0.55) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 180.33 239.57 300.68 396.38 528.71 其他 14.68 15.04 11.27 13.66 13.32 每股收益（元） 0.45 0.60 0.76 1.00 1.33 非流动负债合计 14.68 15.04 11.27 13.66 13.32 负债合计 164.41 150.25 235.01 208.02 303.99 少数股东权益 0.00 5.05 5.05 5.05 5.05 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 221.81 221.72 398.16 398.16 398.16 成长能力 资本公积 441.94 459.23 459.23 459.23 459.23 营业收入 25.94% 25.90% 18.44% 34.19% 31.76% 留存收益 532.18 716.47 1,017.15 1,413.52 1,942.23 营业利润 24.44% 25.28% 25.48% 31.72% 33.27% 其他 (67.44) (32.84) (57.09) (52.45) (47.46) 归属于母公司净利润 33.11% 32.86% 25.50% 31.83% 33.39% 股东权益合计 1,128.49 1,369.63 1,822.50 2,223.50 2,757.20 获利能力 负债和股东权益总计 1,292.90 1,519.88 2,057.51 2,431.52 3,061.20 毛利率 86.97% 84.38% 87.40% 87.56% 87.67% 净利率 24.76% 26.12% 27.68% 27.20% 27.53% ROE 15.98% 17.56% 16.54% 17.87% 19.21% ROIC 51.79% 56.66% 48.70% 90.87% 56.07% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 180.33 239.02 300.68 396.38 528.71 资产负债率 12.72% 9.89% 11.42% 8.56% 9.93% 折旧摊销 28.31 37.21 39.59 39.59 39.59 净负债率 -32.04% -29.19% -57.67% -42.33% -65.35% 财务费用 14.77 9.86 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.74 8.85 7.97 11.29 9.85 投资损失 (0.87) (2.46) 0.82 (0.84) (0.83) 速动比率 6.59 8.61 7.92 11.27 9.79 营运资金变动 0.73