2019核心业务优势持续巩固，2020Q1受新冠疫情影响业绩下滑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 190.15 流通股本(百万股) 47.54 市价(元) 38.94 市值(百万元) 7,404.50 流通市值(百万元) 1,851.13 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：熊亚威 执业证书编号：S0740517090002 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】中信出版（300788）三季报点评：业绩增长逐季加速，书店业务减亏明显 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,634 1,888 2,107 2,533 2,933 增长率yoy% 28.54% 15.56% 11.58% 20.19% 15.80% 净利润 207 251 277 333 385 增长率yoy% 13.97% 21.56% 10.32% 20.28% 15.55% 每股收益（元） 1.09 1.32 1.46 1.75 2.03 每股现金流量 1.23 1.65 1.11 1.63 1.46 净资产收益率 23.63% 14.74% 13.94% 14.36% 14.23% P/E 35.82 29.47 26.71 22.21 19.22 PEG 2.08 1.92 2.22 1.29 1.26 P/B 8.46 4.35 3.72 3.19 2.74 投资要点  事件：（1）中信出版发布2019年年度报告，公司全年实现营收18.88亿元，同比增长15.56%；实现归母净利2.51亿元，同比增长21.56%；实现归母扣非净利1.94亿元，同比增长4.29%。Q4单季营收同比增长1.08%，归母净利同比增长21.89%。 （2）公司发布2020年第一季度业绩预告，预计规模净利为1500-3000万元，同比下降47.4%-73.7%，整体收入预计同比下滑15-20%。 2020Q1业绩预告点评：  2020Q1，公司主业受疫情影响，预计整体收入下滑15%-20%，业绩同比下滑超40%，一方面书店因店面零售业务受到严重影响，书店整体销售额预计下降40%，人力、租金等费用支出刚性，是业绩下滑的主要影响因素；另一方面公司图书出版与发行业务2月份开始受短期物流恢复、线下销售客户延期复工等因素影响，一季度收入比上年同期降幅预计在10%-15%之间。  我们认为随着全国疫情被控制，经济活动陆续恢复，公司业务有望于Q2-Q3逐步恢复正增长。 2019年报点评：  增长稳健，股权转让与闲置资金理财贡献超4500万非经损益。公司2019年整体实现稳健增长，归母净利同比增长21.56%，归母扣非净利同比增长4.29%，其中处置持有的上海财金通教育投资股份有限公司股权，实现投资收益2,582.54万元；利用闲置资金理财，取得收益1,924.28万元。  资金状况良好。公司2019年实现经营活动现金流量净额3.13亿元，同比增长34.26%，增幅高于净利。公司在年中成功上市，募资6.43亿元，货币资金充裕。  图书出版与发行业务优势持续巩固，互联网销售增长显著。公司一般图书出版与发行业务实现收入14.03亿元，同比增长14.14%，占总收入比重为74.3%，相比上一年下降0.92pct。  经营稳健，储备充沛。公司出版新书1471种，同比增幅12%；出版码洋31.9亿码洋，同比增长21%；实销27.5亿码洋，同比增长22%，动销品种增幅超过20%；图书出版和发行业务收入140,313.61万元，同比增长14.14%。2019年末，公司拥有待出版的优质选题储备额超过1.4亿元，[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月27日 中信出版(300788)/传媒 2019核心业务优势持续巩固，2020Q1受新冠疫情影响业绩下滑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 版权储备充沛。  大众出版领域全覆盖，核心出版领域优势明显。2019年，公司财经类图书市场占有率14.62%，继续保持市场第一；学术文化类图书市场占有率为7%，排名进升至第一；少儿出版品牌影响力不断加强，市场排名提升5位。  降低渠道依赖，互联网销售增长明显。公司积极开拓场景化的社交电商和新媒体渠道，拓展线上自营渠道矩阵，实现了内容生产和内容分发的直接触达，提供了内容端与市场端的双向数据和信息传递，自营互联网销售同比增长44.8%，大幅降低销售渠道的依赖度。  持续发力数字阅读，收入实现快速增长。2019年，公司数字阅读业务实现收入6,660.16万元，同比增长35.62%。公司以中信书院为数字业务核心抓手，不断丰富知识服务内容产品，累计上线有声书628本、电子书4,382本、课程195门，目前该平台用户规模达到400万。  书店业务结构调整取得初步成效。书店布局实体同时，加快线上、企业服务方向发展，积极尝试场景化运营。2019年，新开门店19家，书店业务实现营收4.71亿元，同比增长39%，减亏613.48万元。  打造大众出版“共享平台”，发展数字内容和服务业务。  “共享平台”有望拓宽公司的内容边界，打开新的增长空间。公司发起面向整个内容产业的开放共享聚合互联网平台，开放公司内容、版权、供应链和营销资源，平台上将聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者，各经营主体以创意和选题作为交易对象。  以IP为切入点，拓展产品形态。公司围绕IP，进行纸质-电子-音频-视频等多形态的产品开发。有望在企业服务、少儿流媒体、家庭教育体系构建等方面持续发力。  激发内容运营的核心能力，打造知识型MCN。以公司的图书产品和作者为基础，以内容标签铺设百位个人IP开展MCN运作，以入驻者的专业性和图书的系统化内容为支撑，聚拢垂直用户，打破从约稿-出稿-审稿-出书-营销的内容产生模式，形成作者、译者、阐释者、用户和内容之间的高度交互。除了作为图书的代言者之外，拓展广告、带货、课程等运营模式。  盈利预测：我们预测中信出版2020-2022年实现营收分别为21.07亿元、25.33亿元、29.33亿元，同比增长11.58%、20.19%、15.80%；实现归母净利润分别为2.77亿元、3.33亿元、3.85亿元，同比增长10.32%、20.28%、15.55%；对应2020-2022年EPS分别为1.46元、1.75元、2.03元。我们认为疫情对公司的影响相对可控，随着国内经济活动陆续恢复，公司业务有望逐步恢复正增长，维持“买入”评级。  风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；新冠疫情影响持续。 dUdYpWvXlUnUnVeXMBmMoN8OdNbRsQnNsQrRjMnNnOkPpNsNaQnMmMuOtPsQNZoOrN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：中信出版财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入1,634.2 1,888.5 2,107.1 2,532.6 2,932.7 成长性减:营业成本971.2 1,160.0 1,289.6 1,547.4 1,794.8 营业收入增长率28.5%15.6%11.6%20.2%15.8% 营业税费7.1 8.2 9.2 11.0 12.8 营业利润增长率4.6%19.4%8.9%22.5%15.5% 销售费用307.2 393.2 432.0 507.8 580.7 净利润增长率14.0%21.6%10.3%20.3%15.5% 管理费用135.7 134.1 149.6 179.8 208.3 EBITDA增长率-4.1%41.2%5.5%20.3%12.4% 财务费用-1.7 -2.5 -3.0 -2.3 -2.4 EBIT增长率-4.2%43.6%4.7%23.1%15.6% 资产减值损失39.4 -15.5 - - - NOPLAT增长率5.0%20.2%8.8%23.1%15.6%加:公允价值变动收益- 1.6 - - - 投资资本增长率-25.3%-98.6%3227.8%-11.5%176.3% 投资和汇兑收益-1.5 37.2 32.0 32.0 32.0 净资产增长率19.2%91.5%15.9%16.0%16.0%营业利润201.3 240.4 261.8 320.8 370.6 利润率加:营业外净收支1.0 3.3 6.9 2.4 3.0 毛利率40.6%38.6%38.8%38.9%38.8%利润总额202.3 243.6 268.8 323.3 373.5 营业利润率12.3%12.7%12.4%12.7%12.6%减:所得税6.1 5.2 5.8 6.9 8.0 净利润率12.6%13.3%13.2%13.2%13.1%净利润206.7 251.3 277.2 333.4 385.2 EBITDA/营业收入11.2%13.7%12.9%12.9%12.6%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入10.5%13.1%12.3%12.6%12.6%货币资金674.2 1,282.2 1,540.0 1,887.8 2,204.2 运营效率交易性金融资产- 331.6 331.6 331.6 331.6 固定资产周转天数32-1-2-2应收帐款123.4 76.6 162.0 115.5 211.2 流动营业资本周转天数8-6-11-41应收票据- - 0.6 0.2 0.5 流动资产周转天数309383472459461预付帐款12.8 19.8 13.3 28.2 18.9 应收帐款周转天数2219202020存货672.8 722.5 896.9 1,005.3 1,224.8 存货周转天数140133138135137其他流动资产23.5 74.0 74.0 74.0 74.0 总资产周转天数345421502478473可供出售金融资产- - - - - 投资资本周