重大事项点评：雷波东段磷矿获得采矿许可证，公司产业链一体化持续完善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 复合肥 2022年08月04日 云图控股（002539）重大事项点评 强推 （维持） 雷波东段磷矿获得采矿许可证，公司产业链一体化持续完善 目标价：21.6元 当前价：14.56元  事件：8月3日，公司发布公告，全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司获得四川省雷波县牛牛寨东段磷矿采矿许可证，生产规模400万吨/年，磷矿资源量1.81亿吨，磷矿石平均品位20.7%。采矿权有效期限20年，由2022年7月1日至2042年7月1日。目前，东段磷矿的采矿建设工程尚处于启动阶段，已经取得了项目建设必要的开采许可、项目审批、环保审批等前置手续，并全面开展安全设施设计相关工作，着手征地手续、矿井建设前期准备等工作，待后续安全设施设计评审通过取得批复、办理工程开工令后即可启动项目建设。下一步，公司将加紧办理项目建设相关手续，加快矿山采矿工程建设，力争早日投产达产。  磷矿价值提升，采矿证落地标志着公司“资源+产业链”战略取得突破性进展。磷矿属于不可再生资源，是传统磷化工+新能源材料产业链的必要原材料。从去年开始，大型磷化工企业减少磷矿石外售比例，而今年开始的磷矿石跨省运输限制，有望约束小企业磷矿石贸易量，进而约束磷肥供给，抬升磷肥成本，利好一体化的企业。而从地方政府的角度，彰显磷矿石的资源属性，有助于更好地招商引资，减少矿石贱卖，鼓励深加工提高产值。我们判断磷矿石的价值重估正在进行，价格有望维持高位。此前公司在四川雷波的磷矿采用合作开采方式，生产成本除开采成本外，需额外支付约70元/吨的费用。我们预期该东段磷矿项目建设期约三年，即2025年底将有磷矿产出。此外，该矿区西段磷矿尚在勘探中，待全部勘探工作完成后也将开展“探转采”相关工作。远期公司磷矿石实现自给后，将在降低生产成本的同时，巩固对上游资源的掌控能力。  公司持续深化产业链布局，奠定核心竞争优势。公司围绕主营复合肥业务，打造一体化产业链。目前，公司已配套完整的氮肥（氯化铵、硝酸铵、纯碱）+磷肥（磷铵、硫精砂制酸、黄磷）产业链，同时上游规划有70万吨/年合成氨项目，原料端进一步填平补齐。下游向新能源延伸，在荆州及宜城共规划有45万吨磷酸铁项目，同时配套净化磷酸，并联产复合肥。产业链一体化优势不断深化，叠加磷化工行业受新能源拉动的景气延续+高成长性，我们看好公司市场竞争力持续提升。  投资建议：我们看好公司在“资源+产业链”的战略指导下，一体化程度不断加深，市场竞争力和盈利水平持续提升。今年以来公司主要产品景气高增，盈利能力较强，故我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前15.11亿、18.34亿、22.65亿元调整为18.19亿、21.61亿、26.36亿元，对应PE分别为8.1x、6.8x、5.6x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2022年12倍目标PE，对应目标价21.60元，维持“强推”评级。  风险因素：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 14,898 18,979 21,537 25,849 同比增速(%) 62.7% 27.4% 13.5% 20.0% 归母净利润(百万) 1,232 1,819 2,161 2,636 同比增速(%) 147.1% 47.7% 18.8% 22.0% 每股盈利(元) 1.22 1.80 2.14 2.61 市盈率(倍) 11.9 8.1 6.8 5.6 市净率(倍) 3.3 2.3 1.7 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月3日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 101,010.00 已上市流通股(万股) 65,802.99 总市值(亿元) 138.99 流通市值(亿元) 90.54 资产负债率(%) 63.69 每股净资产(元) 4.94 12个月内最高/最低价 22.48/9.48 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《云图控股（002539）2021年报点评：一体化优势助力业绩创新高，新能源项目打造新增长极》 2022-04-16 《云图控股（002539）2021年业绩预告点评 ：春耕行情可期，一体化优势助力业绩超预期》 2022-01-18 《云图控股（002539）2021Q3业绩预告点评：Q3单季度业绩再创新高，一体化优势尽显》 2021-10-14 -23%30%83%137%21/0821/1021/1222/0322/0522/072021-08-04~2022-08-03云图控股沪深300华创证券研究所 云图控股（002539）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,766 3,759 5,558 7,839 营业收入 14,898 18,979 21,537 25,849 应收票据 0 24 7 10 营业成本 12,135 15,164 16,984 20,196 应收账款 405 785 870 1,017 税金及附加 84 123 133 156 预付账款 992 919 1,024 1,401 销售费用 281 380 452 595 存货 2,728 3,433 3,867 4,625 管理费用 543 664 797 1,034 合同资产 0 0 0 0 研发费用 206 285 388 517 其他流动资产 762 840 922 1,120 财务费用 179 176 177 162 流动资产合计 6,653 9,760 12,248 16,012 信用减值损失 -17 -17 -17 -17 其他长期投资 12 12 12 12 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 长期股权投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,261 4,449 4,606 4,737 投资收益 16 16 16 16 在建工程 841 1,741 2,341 2,941 其他收益 77 77 77 77 无形资产 809 728 655 590 营业利润 1,524 2,242 2,660 3,244 其他非流动资产 969 915 872 837 营业外收入 15 16 16 15 非流动资产合计 6,922 7,875 8,516 9,147 营业外支出 29 29 29 29 资产合计 13,575 17,635 20,764 25,159 利润总额 1,510 2,229 2,647 3,230 短期借款 2,774 3,074 3,374 3,674 所得税 273 402 477 582 应付票据 1,096 1,563 1,769 2,169 净利润 1,237 1,827 2,170 2,648 应付账款 827 1,385 1,413 1,613 少数股东损益 5 8 9 12 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,232 1,819 2,161 2,636 合同负债 2,076 2,645 3,002 3,603 NOPLAT 1,384 1,972 2,315 2,781 其他应付款 116 116 116 116 EPS(摊薄)（元） 1.22 1.80 2.14 2.61 一年内到期的非流动负债 541 524 581 549 其他流动负债 439 587 397 476 主要财务比率 流动负债合计 7,869 9,894 10,652 12,200 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 778 1,028 1,228 1,428 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 62.7% 27.4% 13.5% 20.0% 其他非流动负债 366 366 366 366 EBIT增长率 121.6% 42.3% 17.4% 20.1% 非流动负债合计 1,144 1,394 1,594 1,794 归母净利润增长率 147.1% 47.7% 18.8% 22.0% 负债合计 9,013 11,288 12,246 13,994 获利能力 归属母公司所有者权益 4,483 6,260 8,421 11,057 毛利率 18.5% 20.1% 21.1% 21.9% 少数股东权益 79 87 97 108 净利率 8.3% 9.6% 10.1% 10.2% 所有者权益合计 4,562 6,347 8,518 11,165 ROE 27.0% 28.7% 25.4% 23.6% 负债和股东权益 13,575 17,635 20,764 25,159 ROIC 19.1% 21.5% 20.7% 20.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.4% 64.0% 59.0% 55.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 97.8% 78.7% 65.2% 53.9% 经营活动现金流 980 3,420 3,160 3,468 流动比率 0.8 1.0 1.1 1.3 现金收益 2,156 2,850 3,206 3,680 速动比率 0.5 0.6 0.8 0.9 存货影响 -943 -705 -434 -758 营运能力 经营性应收影响 -370 -307 -148 -504 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 392 1,025 234 600 应收账款周转天数 10 11 14 13 其他影响 -255 556 302 451 应付账款周转天数 21 26 30 27 投资活动现金流 -904 -1,800 -1,500 -1,500 存货周转天数 67 73 77 76 资本支出 -1,194 -1,854 -1,543 -1,534 每股指标(元) 股权投资 -30 0 0 0 每股收益 1.22 1.80 2.14 2.61 其他长期资产变化 320 54 43 34 每股经营现金流 0.97 3.39 3.13 3.43 融资活动现金流 237 373 139 313 每股净资产 4.44 6.20 8.34 10.95 借款增加 763 533 557 468 估值比率 股利及利息支付 -394 -196 -197 -182 P/E 11.9 8.1 6.8 5.6 股东融资 0 0 0 0 P/B 3.3 2.3 1.7 1.3 其他影响 -132 36 -221 27 EV/EBITDA 58.5 43.7 38.6 33.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 云图控股（002539）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，202