拟收购雷波矿业公告点评：拟现金收购大股东磷矿资源，行业龙头完善磷化工产业链

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月24日 公司研究 拟现金收购大股东磷矿资源，行业龙头完善磷化工产业链 ——新洋丰（000902.SZ）拟收购雷波矿业公告点评 买入（维持） 当前价：21.70元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.05 总市值(亿元)： 283.08 一年最低/最高(元)： 10.62/23.40 近3月换手率： 97.78% 股价相对走势 -10%32%73%115%156%06/2009/2012/2003/21新洋丰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 39.08 33.22 83.70 绝对 37.95 33.89 93.97 资料来源：Wind 相关研报 粮价回升带动业绩增长，多重优势巩固行业龙头地位——新洋丰（000902.SZ）动态跟踪报告（2021-04-13） 复合肥业绩超预期，关注新型肥料未来发展——新洋丰（000902.SZ）2020年度业绩预告点评（2021-01-31） 事件： 7月23日晚，公司发布《关于拟收购雷波新洋丰矿业有限公司100%股权暨关联交易的公告》，公司拟使用自有资金9794.92万元收购雷波新洋丰矿业有限公司（简称“雷波矿业”）100%股权。收购完成后，雷波矿业将成为公司全资子公司。 磷矿资源注入，磷产业链一体化进一步完善 雷波矿业原股权持有方湖北新洋丰矿业投资有限公司（简称“新洋丰矿业”）为洋丰集团股份有限公司（简称“洋丰集团”）的控股子公司，洋丰集团同时也持有新洋丰47.53%的股权，故本次交易构成关联交易。雷波矿业拥有四川省凉山州雷波县巴姑磷矿的采矿权，生产规模为90万吨/年。截至2021年5月31日，巴姑磷矿的保有资源储量为4684.52万吨（其中评估可采储量为2430.78万吨），平均地质品位为21.50%。2021年1-5月，雷波矿业实现营业收入2285万元，净利润-429.13万元。此外，新洋丰矿业作为业绩承诺方与公司签订了《盈利预测补偿协议》，就雷波矿业的盈利情况作出承诺：承诺2021-2023年雷波矿业的扣非后归母净利润分别将不低于827/2430/3063万元。 新洋丰作为国内磷肥行业龙头企业之一，拥有320万吨/年低品位磷矿洗选能力和800万吨/年高浓度磷复肥产能，同时配套拥有280万吨/年硫酸产能、15万吨/年合成氨产能和15万吨/年硝酸产能。但公司并不直接拥有磷矿，其主要依托母公司洋丰集团的5亿吨磷矿资源，此次磷矿资源的注入，进一步增强了上市公司磷产业链的一体化程度，进一步巩固公司作为磷肥行业龙头的竞争优势。 国内磷矿资源供应偏紧，资源优势助力业务发展 根据USGS2020年数据，全球磷矿已探明储量约为710亿吨，其中我国磷矿资源储量为32亿吨，虽位居全球第二但占比仅4.5%，同时2020年我国磷矿石产量全球占比高达40.7%。根据测算，如我国长期保持极高的磷矿石产量，我国磷矿石资源的保障年限仅为36年，存在有明显的磷资源危机问题。此外叠加国内对于磷化工企业相关政策的不断趋严，国内磷矿石产量逐年下降，磷矿供应逐渐紧张。而不论是发展磷铵、磷酸钙盐等传统磷化工业务，还是向下游新型高附加值磷化工产品进行延伸，磷矿资源都是不可或缺的倚仗。企业自身拥有了磷矿，不仅能够一定程度缩减生产成本，同时也保障了自身原有业务的稳定生产和未来可能布局的新增业务的有序推进。 荆门地区锂电产业布局推进，对上游磷化工产品需求提升，公司有望受益 荆门高新区·掇刀区“十四五”规划提出，重点发展以锂电池为主的动力、储能电池，着力完善“废旧电池梯级回收再利用—电池材料生产—电池电芯制造”的动力电池全产业链，力争到2025年，动力电池产业主营业务收入达到500亿元以上。 2021年6月10日，亿纬锂能与荆门高新技术产业开发区管理委员会（简称“荆门高新区管委会”）签订《战略投资协议》，亿纬锂能及其子公司拟在荆门掇刀区投资建设年产104.5 GWh的新能源动力储能电池产业园。同时亿纬锂能子公司湖北亿维动力有限公司（简称“亿维动力”）拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，拟分别在荆门高新区投资建设3 GWh圆柱磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目、3 GWh方形磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目、0.7 GWh圆柱三元锂电池生产线及 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新洋丰（000902.SZ） 辅助设施项目、4 GWh三元方形锂离子电池生产线及辅助设施项目和1.5 GWh三元方形锂离子电池生产线及工艺测试所项目，5个项目的固定资产投资总额约为24.5亿元。这些项目将极大程度地推动荆门地区锂电产业的发展，也将明显增大该地区对于磷酸铁锂电池和三元锂电池上游原材料的需求。以磷酸铁锂电池为例，其正极材料磷酸铁锂根据不同的生产工艺路线可能需要用到磷酸一铵、高纯磷酸、磷酸铁等上游原料或中间体，这些原料和中间体都需要大量的相关磷化工产业资源进行生产制造。 新洋丰作为国内磷化工行业的龙头之一，其注册地就位于湖北荆门。截至2021年3月，新洋丰在湖北荆门、钟祥和宜昌等湖北省境内的生产基地共拥有约130万吨/年磷酸一铵产能。经过近40年的业务发展，公司拥有足够的资源和技术储备来应对荆门地区新布局的锂电产业对于上游磷化工产品的巨大需求提升，在这一过程中公司自身也将明显受益。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润12.03、13.49、17.23亿元，折合EPS分别为0.92、1.03、1.32元/股。公司此次收购磷矿资源，进一步增强了自身磷产业链的一体化程度，也巩固了自身的龙头优势，提供了未来在磷化工行业内继续前行的动力，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，项目建设不及预期风险，安全生产和环境保护风险，行业政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,327 10,069 12,004 13,572 15,239 营业收入增长率 -7.01% 7.94% 19.23% 13.06% 12.28% 净利润（百万元） 651 955 1,203 1,349 1,723 净利润增长率 -20.49% 46.65% 26.02% 12.14% 27.72% EPS（元） 0.50 0.73 0.92 1.03 1.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.00% 13.79% 15.30% 15.46% 17.40% P/E 43 30 24 21 16 P/B 4.3 4.1 3.6 3.2 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-23 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 新洋丰（000902.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,327 10,069 12,004 13,572 15,239 营业成本 7,585 8,256 9,747 10,985 12,080 折旧和摊销 220 219 266 273 278 税金及附加 38 34 40 45 51 销售费用 523 265 316 357 401 管理费用 289 354 422 477 536 研发费用 42 59 70 79 89 财务费用 -21 -32 -22 -16 -24 投资收益 5 31 18 25 22 营业利润 812 1,202 1,505 1,684 2,144 利润总额 811 1,196 1,500 1,680 2,139 所得税 151 224 280 313 399 净利润 661 972 1,220 1,366 1,740 少数股东损益 10 17 17 17 17 归属母公司净利润 651 955 1,203 1,349 1,723 EPS(元) 0.50 0.73 0.92 1.03 1.32 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,506 2,433 -427 1,380 1,766 净利润 651 955 1,203 1,349 1,723 折旧摊销 220 219 266 273 278 净营运资金增加 -835 -1,310 2,090 393 393 其他 1,469 2,569 -3,987 -635 -627 投资活动产生现金流 -351 -1,872 -81 -75 -78 净资本支出 -286 -948 -100 -100 -100 长期投资变化 -4 -2 0 0 0 其他资产变化 -61 -922 19 25 22 融资活动现金流 57 -371 -449 -472 -522 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 403 198 -210 0 0 无息负债变化 -3 987 -1,323 199 172 净现金流 1,214 186 -957 833 1,166 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,718 11,330 10,757 11,834 13,200 货币资金 2,271 2,512 1,555 2,388 3,553 交易性金融资产 120 1,045 1,045 1,045 1,045 应收帐款 208 188 237 268 301 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 164 86 147 166 186 存货 2,438 2,099 2,479 2,794 3,074 其他流动资产 299 168 168 168 168 流动资产合计 5,732 6,440 6,034 7,283 8,826 其他权益工具 117 145 145 145 145 长期股权投资 16 18 18 18 18 固定资产 2,818 2,911 2,909 2,864 2,787 在建工程 177 756 619 517 440 无形资产 600 750 712 677 643 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 170 220 220 220 220 非流动资产合计 3,986 4,890 4,723 4,551 4,373 总负债 3,023 4,208 2,675 2,874 3,046 短期借款 9 210 0 0 0 应付账款 773 1,088 1,284 1,447 1,591 应付票据 85 67 79 89 98 预收账款 1,122 0 0 0 0 其他流动负债 - 148 148 148 148 流动负债合计 2,482 3,619 2,086 2,285 2,457 长期借款 404 401 401 401 401 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 130 171 171 171 171 非流动负债合计 541 589 589 589 589 股东权益 6,695 7,122 8,082 8,960 10,154 股本 1,333 1,333 1,333 1,333 1,333 公积金 790 982 1,102 1,237 1,267 未分配利润 4,301 4,961 5,783 6,509 7,656 归属母公司权益 6,510 6,922 7,864 8,725 9,902 少数股东权