8月转债组合：经济复苏仍有反复，债市暖意融融

证券研究报告 日期: 2022年08月03日 8月转债组合：经济复苏仍有反复，债市暖意融融 主要观点 经济复苏仍有反复，基础尚需稳固。国家统计局公布中国7月官方制造 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《7月转债组合：经济重返扩张区间》 ——2022年07月06日 《不妨乐观一些》 固——2022年05月03日 定《加大宏观政策对冲力度》 收——2022年04月09日 益月报 业PMI为49%，较前值下降1.2个百分点，位于临界点下方，跌落至收缩区间，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但恢复基础尚不牢固，经济景气水平有所回落。 供给收缩需求疲软，制造业指数整体回落。国内目前一方面零星疫情反复叠加需求季节性回落，另一方面全球经济衰退加剧海外需求减少，带动本月制造业PMI较上月回落1.2个百分点；供需两端双双回落至枯荣线下方。其中，供给端PMI生产指数较上月回落3个百分点，表明国内外需求疲软和价格指数明显回落从价量双重维度促使制造业企业生产端走低。需求端新订单PMI指数降1.9个百分点，反映市场需求不足是制约当前制造业复苏的关键。 外需走弱带动新出口订单指数和进口指数双降。美联储加息以及海外衰退预期增强，外需进一步走弱带动7月新出口订单指数和进口指数双双下滑。欧美PMI指数纷纷下滑，7月主要原材料购进价格和出厂价格指数双双回落，价差收窄。产成品库存指数环比6月回落0.6个百分 点，经济动能回正指标（新订单指数-产成品库存指数）降1.3个百分点至0.5%，仍然保持在正区间内。 服务业延续复苏态势。从企业规模看，大中型企业景气度下降。前期受抑制的消费需求持续释放，7月服务业企业信心普遍回升。在各地一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业延续复苏态势。建筑业仍处于高景气区间，为下半年支撑经济稳增长目标实现提供动力。 投资建议 受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，7月中国官方PMI指数意外走弱，表明随着疫情形势向好和管控措施放松，经济景气度持续恢复，但国内经济恢复基础尚不牢固，复苏仍有反复。随着企业上游价格指数回落，企业成本压力有所下降，去库存趋势明显，服务业延续复苏态势，新出口订单指数和进口指数双降，拖累大中型企业景气度下降。央行维持银行间资金面宽松意图明显，主要回购利率普降，短券表现抢眼，10年期国债期货主力合约创1月28日以来收盘新高；10年期国债收益率创5月30日以来新低，基本面带动下叠加流动性宽松，债市收益率整体有望冲击前低，赛道转债依然表现抢眼，8月转债建议投资者关注：维尔转债、鸿达转债、通22转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1经济复苏仍有反复，基础尚需稳固3 2供给收缩需求疲软，制造业指数整体回落3 3外需走弱带动新出口订单指数和进口指数双降5 4企业成本压力下降，库存减少6 5大中型企业景气度下降7 6服务业延续复苏态势8 7投资建议9 7.1维尔转债9 7.2鸿达转债10 7.3通22转债10 7.4广汇转债11 7.5美锦转债11 7.6大秦转债12 7.7龙大转债12 7.8中金转债12 7.9山鹰转债13 7.10利群转债13 8风险提示16 图 图1制造业供给端跌落收缩区间（%）4 图2制造业市场需求疲软（%）4 图3历年PMI走势对比（%）4 图4原材料价格和出厂价格回落明显，价差收窄（%）4 图5贷款需求下降（%）5 图6PMI新出口订单下滑（%）5 图7PMI进口指数下降（%）5 图8内需外需景气均出现回落（%）6 图9波罗的海干散货指数本月呈下行趋势6 图10产成品库存与原材料库存双双回落（%）7 图11经济动能指标保持正区间（%）7 图12价格指数回落（%）7 图13大中型企业景气度跌落收缩区间（%）8 图14制造业保持景气（%）9 表 表12022年8月上海证券“十强转债组合”14 1经济复苏仍有反复，基础尚需稳固 2022年7月31日，国家统计局公布中国7月官方制造业PMI为49%，较前值下降1.2个百分点，位于临界点下方，跌落至收缩区间；中国7月官方非制造业PMI为53.8%，较前值降幅0.9个百分点，服务业延续恢复态势，建筑业保持高景气带动非制造业连续两个月位于扩张区间；本月综合PMI产出指数为52.5%，低于上月1.6个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但恢复基础尚不牢固，经济景气水平有所回落。 2供给收缩需求疲软，制造业指数整体回落 受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI跌至枯荣线下方。国内目前一方面零星疫情反复叠加需求季节性回落，另一方面全球经济衰退加剧海外需求减少，带动本月制造业PMI较上月回落1.2个百分点至49%，降至收缩区间；供需两端双双回落至枯荣线下方。其中，供给端PMI生产指数为49.8%，较上月回落3个百分点，降至临界点以下，表明供给端制造业生产活动有所放缓，国内外需求的疲软和价格指数的明显回落从价量双重维度促使制造业企业生产端走低。需求端，新订单PMI指数降1.9个百分点至48.5%，需求端在受季节性回落以及零星疫情影响恢复受阻，反映市场需求不足企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是制约当前制造业复苏的关键。分行业调查的21个行业中，有10个行业PMI位于扩张区间，部分行业连续两个月保持扩张，其中，食品、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI高于52%；随着价格指数明显回落，上游高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平，是本月PMI回落的主要拖累项。 观望情绪加重，采购意愿减弱。受石油、煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格波动等因素影响，原材料采购价格和产品出厂价格显著回落，企业观望情绪加重，采购意愿减弱，采购量指数比上月下降2.2个百分点。 图1制造业供给端跌落收缩区间（%）图2制造业市场需求疲软（%） 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 PMI:生产 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 25.00 PMI:新订单 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3历年PMI走势对比（%） 2019202020212022枯荣线 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 一月二月三月 四月五月六月七月 资料来源：Wind，上海证券研究所 图4原材料价格和出厂价格回落明显，价差收窄（%） PMI:原材料价格-出厂价格（右）PMI:出厂价格（左）PMI:主要原材料购进价格（左） 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5贷款需求下降（%） 贷款需求指数:同比增加 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2007-06 2008-01 2008-08 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 3外需走弱带动新出口订单指数和进口指数双降 全球加息以及海外衰退预期增强，外需进一步走弱带动7月新出口订单指数和进口指数双双下滑。欧美PMI指数纷纷下滑，本月新出口订单指数录得47.4%，回落2.1个百分点；进口指数录得46.9%，较6月回落2.3个百分点。BDI航运指数本月先升后降，整体下行，显示全球贸易受经济大环境影响，景气度有所下降。 图6PMI新出口订单下滑（%）图7PMI进口指数下降（%） 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 PMI:新出口订单 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 25.00 PMI:进口 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图8内需外需景气均出现回落（%） PMI:新订单-新出口订单（右轴）PMI:新订单PMI:新出口订单 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图9波罗的海干散货指数本月呈下行趋势 波罗的海干散货指数(BDI) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 4企业成本压力下降，库存减少 7月主要原材料购进价格和出厂价格指数双双回落，价差收窄。本月价格指数显著回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月下降11.6和6.2个百分点，原材料购进价格PMI回落至40.4%，同时出产价格PMI回落至40.1%；原材料价格与出厂价格差值小幅收窄至0.3%，较上月回落5.4个百分点。销售价格总体水平连续三个月回落至收缩区间。本月在库