7月经济数据预测：低基数之外，实际修复或难“超预期”

债券研究 证券研究报告 债券日报2022年08月03日 【债券日报】 低基数之外，实际修复或难“超预期” ——7月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】外资流出放缓，同业存单基金迅速扩容——6月债券托管量点评20220802》 2022-08-02 《【华创固收】“预期差”仍源于需求——7月制造业PMI点评》 2022-08-01 《【华创固收】《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》政策点评》 2022-07-29 《【华创固收】用足“专项债务限额”是重要增量——7月政治局会议解读20220728》 2022-07-28 《【华创固收】头部账户多有加仓，转债基金净值修复——可转债基金二季报点评20220727》 2022-07-27 通胀方面，预计7月CPI同比或上行至2.8%，PPI同比或下行至4.5%附近。猪价快速上行与多雨天气影响农产品供给共同带动食品项价格上涨，预计7月CPI食品项环比或上行至2.6%左右；综合考虑油价下跌和偏弱的消费需求 影响，7月CPI非食品项环比或下行至0.1%附近；海内外需求疲弱共振，主要大宗品价格均有下跌，7月PPI同比下行斜率或有加快。 进出口方面，预计7月出口增速14.5%、进口增速2.5%左右。7月上旬、中旬港口外贸货物吞吐量同比实现正增长，但7月PMI新出口订单指数环比进一步下行，出口环比增速可能转负，同比增速或落在14.1%左右；低基数影响下，进口增速可能升至2.5%。 生产方面，预计7月工业增速或在5.0%左右。7月受极端天气影响，需求释放不畅，多类工业品开工率环比6月有所下降，但考虑到去年限电限产造成的低基数，对7月读数将有较强支撑，预计工业增速或落在5.0%左右。 投资方面，固投累计增速或在6.2%左右。（1）制造业投资：7月制造业投资延续强韧性，低基数影响下单月同比增速可能在15%左右，累计增速在11.2%附近。（2）基建投资（不含电力）：预计单月增速可能上行至11%左右，累计增速或在7.7%附近；（3）地产投资：预计单月增速或在-6.8%左右，累计增速约为-5.6%。 社零方面，7月社零增速或升至5.2%左右。7月汽车消费同比增速或较6月收窄，同时国际油价涨势收敛，两项对社零支撑可能转弱，但与此同时，考虑到去年同期疫情造成的低基数，判断7月社零增速可能进一步回升。 金融数据方面，预计7月新增信贷1.2万亿，新增社融1.6万亿。7月是生产活动的淡季，融资需求边际回落，票据补充规模效应或再现。房地产销售增速再次回落，或带动居民融资需求转为弱势。政府债券发行节奏明显转弱，但仍高于去年同期水平，支撑社融同比增速。 风险提示：7月经济数据分项表现超预期，扰动债市情绪。 目录 一、通胀：预计7月CPI同比上行至2.8%，PPI同比或下行至4.5%附近4 二、进出口：出口增速或小幅降至14.1%，进口增速或在2.5%附近5 三、工业：低基数支撑，工业增速或在5.0%左右6 四、投资：固投增速或落6.2%左右6 �、社零：低基数支撑，7月社零增速或在5.2%左右8 六、金融数据：预计7月新增信贷1.2万亿，新增社融1.6万亿8 七、风险提示10 图表目录 图表17月主要经济数据预测4 图表27月猪肉价格大幅上涨4 图表37月多雨天气带动蔬菜价格走高4 图表47月国内油价走跌，对CPI形成拖累5 图表57月服务业PMI价格分项处于收缩区间5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，7月或下行至4.5%5 图表87月PMI新出口订单环比回落，出口环比或负增长6 图表97月干散货进口运价进一步回落，进口环比表现或持续偏弱6 图表107月低基数支撑，工业增速可能进一步回升6 图表117月生产淡季，多类工业品开工率环比走低6 图表127月制造业投资当月增速可能继续冲高7 图表13低基数叠加资金支撑，基建投资当月增速或升至11%左右7 图表147月土地购置费同比增速或再度回落7 图表15地产投资单月增速受基数走低影响可能略升7 图表167月汽车消费增速料仍在高位，但较6月或有所回落8 图表177月石油制品同比增速或小幅下降8 图表187月末，足年国股票据直贴利率再次大幅下行，开票需求偏弱9 图表197月企业债券融资明显低于历年同期9 图表207月居民中长期信贷或随房地产销售再次下行9 图表21预计7月份新增社融或在1.6万亿左右10 图表22预计7月份新增信贷或在1.2万亿左右10 图表237月政府债券融资回落，但仍高于去年同期10 图表24预计7月份M2同比或小幅上行至11.5%10 7月经济数据受低基数影响，个别分项增速可能“超预期”。去年同期受到限电限产、疫情等影响，7月工业增速、社零的低基数效应或较为突出；7月出口环比或进一步下行，但基数支撑之下，仍可能维持较高增速水平。投资方面，7月地产销售再度回落，地产投资整体或延续弱势；基建投资可能继续冲高；制造业投资边际延续偏强。通胀方面，猪价推动CPI继续上行，主要工业品价格多有下跌，PPI下行斜率或有加快；金融数据 方面，融资需求边际回落，政府债券对社融同比仍有支撑。 图表17月主要经济数据预测 主要经济指标 5月实际值 6月实际值 7月预测值 CPI（当月同比，%） 2.1 2.5 2.8 PPI（当月同比，%） 6.4 6.1 4.5 出口增速（当月同比，%） 16.9 17.9 14.1 进口增速（当月同比，%） 4.1 1.0 2.5 工业增加值（当月同比，%） 0.7 3.9 5.0 固定资产投资（累计同比，%） 6.2 6.1 6.2 社会零售总额（当月同比，%） -6.7 3.1 5.2 新增信贷（当月新增，亿） 18900 28100 12000 社融（当月新增，亿） 27900 51700 16000 M2（同比，%） 11.1 11.4 11.5 资料来源：Wind，华创证券预测 一、通胀：预计7月CPI同比上行至2.8%，PPI同比或下行至4.5%附近 CPI方面，预计7月同比上行至2.8%附近。食品项方面，从分项高频来看，养殖户压栏惜售挺价情绪高企，供应阶段偏紧推动7月猪价快速上涨，36城平均猪肉零售价大 幅上行22.7%；多地高温多雨天气影响农产品供给，全月蔬菜价格上涨12.9%，水果价格下跌3.1%，但跌幅不及季节性水平。整体来看，猪价快速上行与多雨天气影响农产品供给共同带动食品项价格上涨，预计7月CPI食品项环比或在2.6%左右，同比或在6%附近。 图表27月猪肉价格大幅上涨图表37月多雨天气带动蔬菜价格走高 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 非食品项方面，（1）油价是主要拖累项：7月国内汽油价格下跌3.26%，或拖累CPI环比下行近0.1个百分点；（2）消费需求依旧偏弱：7月多地疫情散发再起，服务业PMI价格分项处于收缩区间，服务消费需求复苏的态势尚需巩固，义乌小商品指数下降0.2pct，或说明消费品价格也有所回落。综合考虑油价下跌和偏弱的消费需求影响，7月CPI非食品项环比或在0.1%附近，同比增速或在2.1%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示7月CPI环比或上行至0.6%附近，同比或上行至2.8%左右。 图表47月国内油价走跌，对CPI形成拖累图表57月服务业PMI价格分项处于收缩区间 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，预计7月同比或下行至4.5%附近。海外方面，7月全球经济衰退预期加剧，国际原油价格和铜价分别下跌10.5%和16%，下游需求疲软带动铁矿石价格下跌13.4%；国内方面，“迎峰度夏”备煤需求增加，但煤炭保供稳价政策延续，价格变动不大；国内南方极端高温、台风及强降水天气影响开工，主要工业品需求偏弱，钢材价格下跌11%，PTA价格下跌16.2%，水泥价格下跌4.7%。就PPI环比变动方向而言，7月PMI出厂价格指数下行至40.1%，原材料购进价格指数下行至40.4%，或指向PPI环比边际下行，模型显示7月PPI环比或回落至-1%，同比增速或下行至4.5%附近。综合而言， 海内外需求疲弱共振，主要大宗品价格均有下跌，7月PPI同比下行斜率或有加快。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，7月或下行至4.5% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、进出口：出口增速或小幅降至14.1%，进口增速或在2.5%附近 出口方面，以美元计价，7月出口增速或为14.1%左右。据中国港口披露，7月上旬、 中旬，沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别增长1.1%、5.9%，但7月PMI新出口订单指数环比进一步下行，暗示出口环比增速可能进一步下行或转为负增，结合季节性因素，判断7月出口增速或降至14.1%左右。 进口方面，预计7月进口增速在2.5%左右。7月制造业PMI进口分项环比下行，生产分项降至收缩区间，国际大宗商品价格波动令下游采购观望情绪增强，进口表现环比或弱于季节性，但同时，去年7月低基数对本月增速或有一定支撑，判断进口增速可能较6月小幅改善，或在2.5%附近。 图表87月PMI新出口订单环比回落，出口环比或负增长 图表97月干散货进口运价进一步回落，进口环比表现或持续偏弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三、工业：低基数支撑，工业增速或在5.0%左右 生产方面，7月生产环比表现或偏弱，低基数的影响更为突出。7月制造业PMI数据显示，生产分项环比下降3pct至收缩区间，南方极端天气反复扰动企业开工，叠加传 统淡季影响，7月生产表现较6月料有所转弱。但考虑到去年限电限产造成的低基数，对7月工业增速应有较强支撑，工业增速读数可能升至5.0%左右。 图表107月低基数支撑，工业增速可能进一步回升图表117月生产淡季，多类工业品开工率环比走低 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 四、投资：固投增速或落6.2%左右 1-7月制造业累计投资增速或在11.2%。7月制造业投资或依然是拉动固投增速的主要分项，边际上可能延续强韧性，加之去年同期增速略低，7月制造业投资当月增速可 能明显冲高，单月增速或达15%左右，对应累计增速在11.2%附近。 1-7月基建投资（不含电力）累计增速或升至7.7%。7月建筑业PMI及新订单分项环比上升2.6pct、0.3pct，其中基建相关的土木工程建筑业PMI为58.1%，景气度高位上行，指向基建项目落地加速推进。考虑到专项债资金在7、8月份加快落地，叠加去年低基数效应，基建投资（不含电力）当月增速或上至11.0%左右，对应累计增速约在7.7%。 图表127月制造业投资当月增速可能继续冲高图表13低基数叠加资金支撑，基建投资当月增速或升 至11%左右 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 房地产投资累计增速或约为-5.6%。从7月高频表现看，30城商品房成交面积同比增速较6月再度回落，断贷事件对于居民购房情绪存在一定冲击。按高频指标看，7月受极端天气影响，中上旬钢材消费持续低迷，月末开始回暖。此外，7月建筑业PMI中，房屋建筑、装修活动景气度也有所上升，或暗示竣工端在局部地区推进“保