8月经济数据预测：数据或弱修复，通胀难“破3”

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年09月04日 【债券周报】 数据或弱修复，通胀难“破3” ——8月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】多地静默期，“金九”启动或后移 ——每周高频跟踪20220903》 2022-09-03 《【华创固收】宽松预期“失锚”的终局——利率周报20220828》 2022-08-28 《【华创固收】个券持续压溢价，下修“铁树开花” ——可转债周报20220828》 2022-08-28 《【华创固收】债市跟踪（0822-0828）：LPR非对称降息，美联储依旧鹰派》 2022-08-28 《【华创固收】高温缓和，局部开工改善——每周高频跟踪20220827》 2022-08-27 通胀方面，预计8月CPI同比或维持在2.7%，PPI同比或下行至3%附近。猪价涨势放缓、油价跌幅走扩，疫情反复导致消费复苏偏慢或是阻碍8月CPI同比破“3%”的主要原因；在美联储加息以及国内疫情反复、工业生产“限 电”等因素影响下，海内外需求疲弱共振，叠加高基数作用，8月PPI同比或维持偏快的下行斜率。 进出口方面，预计8月出口增速15.1%、进口增速2.0%左右。8月外贸集装箱吞吐量同比增速较7月下降，但PMI新出口订单指数环比上行，反映出口环比增幅或扩大，去年基数略高或推动8月出口同比增速下行；8月企业备货 效应下，进口节奏或略有加快，但基数小幅走高，进口增速或维持在2.0%左右。 生产方面，预计8月工业增速或在3.6%左右。8月PMI生产分项持平7月，反映局部限电对生产端的冲击总体有限，主因下游旺季备货对中上游生产尚有提振，工业增速在二者综合影响下可能持稳。 投资方面，固投累计增速或在5.4%左右。（1）制造业投资：8月制造业投资单月增速或在7.4%，累计增速在9.5%左右；（2）基建投资（不含电力）：预计单月增速或持平在9.0%，累计增速或在7.6%附近；（3）地产投资：预计单月增速或在-10.6%左右，累计增速约为-7.0%。 社零方面，8月社零增速或修复至3.0-4.0%。8月第一至四周，汽车零售增速略高于7月全月，汽车消费韧性边际维持，同时餐饮收入在去年极低影响下可能回正，对社零增速也有支撑，判断8月社零增速向上修复的概率较高，不过油价涨幅收窄可能限制反弹空间，综合判断社零增速或在3.0-4.0%左右。 金融数据方面，预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融1.8万亿。8月仍在生产淡季，当月票据利率明显上行，主要是交易因素导致，融资需求仍维持相对弱势。当月政府债券发行规模不大，去年基数较高，或明显拖累社融增速。 风险提示：8月经济数据超预期修复或强化“宽信用”预期，扰动债市情绪。 目录 一、通胀：预计8月CPI同比维持在2.7%，PPI同比或下行至3%附近4 二、进出口：出口增速或小幅降至15.1%，进口增速或在2.0%附近6 三、工业：工业增速或持稳在3.6%左右6 四、投资：固投增速或落5.4%左右7 �、社零：极低基数，8月社零增速或在3.0-4.0%8 六、金融数据：预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融1.8万亿8 七、风险提示10 图表目录 图表18月主要经济数据预测4 图表28月猪肉价格涨幅大幅回落4 图表38月区域高温天气对菜价的拉动尚未完全体现4 图表48月国内油价对CPI的拖累5 图表58月服务业PMI价格分项仍处于收缩区间5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，8月或下行至3%5 图表88月新出口订单分项反弹，指向出口环比增速或有上升6 图表98月企业存在备货需求，PMI采购量、进口分项双双上行6 图表10综合限电与备货的影响，8月工业生产边际上或维持季节性6 图表118月主要工业品开工率基本持平7月6 图表128月制造业投资增速可能小幅下移7 图表13极端高温天气令基建施工发力受阻，单月增速或持平7月在9.0%附近7 图表148月土地购置费当月增速可能延续为负7 图表15下半年基数走低，地产投资累计同比降幅或收窄7 图表168月汽车消费淡季边际上或持平7月，但低基数有支撑8 图表178月国际原油价格涨幅进一步收窄8 图表188月下旬足年国股票据直贴利率大幅上行9 图表198月企业债券融资仍处于低位水平9 图表208月居民中长期信贷或随房地产销售维持弱势9 图表21预计8月份新增社融或在1.8万亿左右10 图表22预计8月份新增信贷或在1.2万亿左右10 图表238月政府债券融资明显低于往年同期10 图表24预计8月份M2同比或维持在12%10 8月经济数据或延续弱修复，社零增速可能略高，CPI增速“破3”概率不高。8月受极端高温天气、旺季备货综合影响，工业生产表现可能持稳；8月出口环比或有修复，但去年基数较高，增速或有所回落。投资方面，8月地产销售中枢下移，“保交楼”政策效应尚需观察，地产投资整体或延续弱势；基建发力受高温天气约束，增速或维持在7月水平附近；制造业投资韧性延续。通胀方面，预计8月CPI同比维持在2.7%，PPI同比或下行至3%附近；金融数据方面，预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融1.8万亿。 图表18月主要经济数据预测 主要经济指标 6月实际值 7月实际值 8月预测值 CPI（当月同比，%） 2.5 2.7 2.7 PPI（当月同比，%） 6.1 4.2 3.0 出口增速（当月同比，%） 17.9 18.0 15.1 进口增速（当月同比，%） 1.0 2.3 2.0 工业增加值（当月同比，%） 3.9 3.8 3.6 固定资产投资（累计同比，%） 6.1 5.7 5.4 社会零售总额（当月同比，%） 3.1 2.7 3.0-4.0 新增信贷（当月新增，亿） 28100 6790 12000 社融（当月新增，亿） 51700 7561 18000 M2（同比，%） 11.4 12.0 12.0 资料来源：Wind，华创证券估计 一、通胀：预计8月CPI同比维持在2.7%，PPI同比或下行至3%附近 CPI方面，预计8月同比维持在2.7%附近，猪价涨势放缓、油价跌幅走扩，疫情反复导致消费复苏偏慢或是阻碍8月CPI同比破“3%”的主要原因。 （1）食品项：从分项高频来看，疫情反复叠加高温天气抑制居民猪肉消费需求，前期养殖户挺价情绪推动的猪价上涨势头缓解、走势转为震荡，36城平均猪肉零售价涨幅由7月的22.7%大幅下行至3.6%；8月上旬北方地区蔬菜大量上市推动蔬菜价格走跌，中下旬南方高温天气导致蔬菜供应偏紧、价格再次上行，全月蔬菜价格涨幅由7月的12.9%下行至3.8%。整体来看，猪价涨势放缓，区域高温天气对菜价的拉动作用在8月并未完 全体现，预计8月CPI食品项环比或下行至0.6%左右，同比或在6%附近。 图表28月猪肉价格涨幅大幅回落图表38月区域高温天气对菜价的拉动尚未完全体现 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是油价进一步下跌，8月国内汽油价格下跌4.77%，或拖累CPI环比下行近0.2个百分点；二是疫情反复导致消费复苏偏慢，8月多地疫情反弹，并出现奥密克戎新型变异毒株，服务业PMI价格分项仍处于收缩区间，反应服务消费需求“弱复苏”的态势尚需巩固。综合考虑油价下跌和偏弱的消费需求影响，8月CPI非食品项环比或在0附近，同比增速或在2%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示8月CPI环比或下行至0.6%附近，同比或维持在2.7%左右。 图表48月国内油价对CPI的拖累图表58月服务业PMI价格分项仍处于收缩区间 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，预计8月同比或下行至3%附近。海外方面，8月美联储对货币政策表态偏鹰，美元走强和全球经济衰退预期继续推动国际原油价格下跌7%；供需双弱格局下铜价小幅反弹6.9%；需求疲软带动铁矿石价格继续下跌1.5%；国内方面，煤炭保供稳价政策延续，积极推动长协价格履约，价格变动不大；疫情反复、高温、限电等问题影响开工，抑制主要工业品需求，钢材、PTA、水泥价格涨幅均不到1%。就PPI环比变动方向而言，8月PMI出厂价格指数上行至44.5%，原材料购进价格指数上行至44.3%，或指向PPI环比跌幅有所收窄，但仍处于负值区间，模型显示8月PPI环比或在-0.5%，同比增速或下行至3%附近。综合而言，海内外需求疲弱预期共振，叠加高基数作用，8月PPI 同比或维持偏快的下行斜率。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，8月或下行至3% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 二、进出口：出口增速或小幅降至15.1%，进口增速或在2.0%附近 出口方面，以美元计价，8月出口增速或为15.1%左右。据中国港口披露，8月沿海港口货物吞吐量同比增长0.7%，其中外贸同比下降2.3%，八大集装箱枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增长0.1%，较7月下滑14.4pct。就环比而言，PMI新出口订单环比小幅上升，指向出口金额环比增速或进一步扩大，综合考虑到去年高基数，出口增速读数可能降至15.1%左右。 进口方面，预计8月进口增速在2.0%左右。8月PMI进口分项小幅抬升，“金九”旺季临近，生产端存在备货需求，提振了进口表现，考虑到去年8月基数较7月略有抬升，但整体仍然偏低，判断进口增速或落在2.0%左右。 图表88月新出口订单分项反弹，指向出口环比增速或有上升 图表98月企业存在备货需求，PMI采购量、进口分项双双上行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三、工业：工业增速或持稳在3.6%左右 生产方面，8月极端高温天气对开工存在局部扰动，但“金九”旺季备货亦有支撑，工业生产表现整体或持稳。8月制造业PMI生产分项环比持平7月在49.8%，极端高温天气导致部分地区限电，但生产景气度依然维持，反映旺季、中秋备货对生产也有提振。综合判断工业生产边际或整体持平7月，工业增速或在3.6%左右。 图表10综合限电与备货的影响，8月工业生产边际上 或维持季节性图表118月主要工业品开工率基本持平7月 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 四、投资：固投增速或落5.4%左右 1-8月制造业累计投资增速或在9.5%。8月PMI数据产成品库存明显降至45.2%，企业维持主动去库且力度较大，结合1-7月工业企业利润增速逐步走低的特征，企业资 本开支的韧性或边际转弱，叠加去年8月制造业投资基数较上月略高，判断制造业投资单月增速或在7.4%左右，对应累计增速在9.5%附近。 1-8月基建投资（不含电力）累计增速或在7.6%。8月受到极端高温天气影响，建筑业户外施工进度放缓，基建发力受阻。8月建筑业PMI、土木工程建筑业PMI分别下滑2.7pct、1.0pct至56.5%、57.1%，景气扩张放缓，但新订单指数均环比上行，体现当前的发力诉求仍在，但施工活跃度暂时受抑。判断基建（不含电力）单月增速或持平7月在9.0%左右，对应累计增速在7.6%。 图表128月制造业投资增速可能小幅下移图表13极端高温天气令基建施工发力受阻，单月增 速或持平7月在9.