拟发行可转债建设华中基地，综合实力再上新台阶

证券研究报告公司研究 公司点评报告欧派家居(603833)投资评级买入上次评级买入李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 《欧派家居（603833）：Q1零售强劲带动收入超预期》20220429《欧派家居（603833）：家居龙头价值布局正当时》20220317信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 拟发行可转债建设华中基地，综合实力再上新台阶 2022年08月03日 事件：公司计划公开发行20亿元可转债，用于“欧派家居智能制造（武汉） 项目”建设。该项目预计总投资为25亿元，募集资金不足部分由公司自筹解决。项目建设期为3年，达产后预计所得税后财务内部收益率为23.67%， 投资回收期为5.58年。本次发行可转债的初始转股价格为125.46元/股。点评： 公告发行20亿元可转债，募集资金用于华中生产基地的建设。2022年8月2日，公司发布公告，拟公开发行总额人民币20亿元的可转换公司债券，期限为自发行之日起6年，年票面利率依次为 0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%，优先配售公司原股东。募集金额在扣除发行费用（预计总额为969.83万元）后将用于“欧派家居 智能制造（武汉）项目”建设，项目总投资额为25亿元，募集资金不 足部分由公司自筹解决。2021年7月8日，公司拟在武汉市蔡甸区投 资建设“欧派集团华中智造基地”，项目总投资50亿元人民币，一期项 目为本期可转换公司债券募投项目，二期项目将于一期项目投产后6 个月内实质性开工建设。 突破产能瓶颈，缩短服务半径，与现有生产基地良性协同，进一步提升柔性智造能力。1）打破产能瓶颈：2021年衣柜及其配套家具产品、橱柜、木门、卫浴收入分别同比增长49.53%、24.22%、60.36%、33.72%， 其中衣柜及家配合计收入突破100亿元，各家居品类销售额快速增长， 当前橱柜、衣柜、木门产能利用率处于较高水平，根据公告2021年公司衣柜、橱柜、木门、卫浴产能利用率分别为95.94%、96%、95.43%、 95.96%，当前生产线已基本饱和，募投项目的实施有利于公司突破产能瓶颈，提升全品类订单排产速度；2）协调区域发展、缩短服务半径： 公司华中地区2019-2021年营收占比分别为10.31%/10.92%/10.15%，项目实施前，华中需求主要由现有成都、清远、无锡、天津四大生产基地供应。项目建成后，产能辐射华中及相邻区域，大幅缩短客户的物流、服务半径，缩减交货周期，降低运输成本，提升服务能力，与现有四大 基地形成协同效应；3）推进智能制造：公司积极执行提升智造能力的 战略规划，将在华中智造基地推进集智能化、数字化为一体的现代化定制家居AI智能工厂集群，结合柔性化智能产线、自主研发的信息系统，实现从研发设计、原材料采购、生产制造到仓储运输全流程的智能化、自动化，项目建成后，公司柔性化生产水平、运营效率有望更上台阶。 盈利预测与投资评级：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位，叠加营销、制造、渠道等多方核心优势，积极推进大家居战略升级。未 来募集项目建成，有望积极配合公司整家战略，快速构建渠道、产品护城河，带动市场份额加速提升。暂不考虑转债项目，预计公司2022~2024年归母净利分别为30.53亿元、35.23亿元、40.55亿元， 同比分别增长14.5%、15.4%、15.1%，目前股价对应2022年PE为 23.5x，维持“买入”评级。 风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A14,740 2021A20,442 2022E23,718 2023E27,287 2024E31,553 增长率YoY% 8.9% 38.7% 16.0% 15.0% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,063 2,666 3,053 3,523 4,055 增长率YoY% 12.1% 29.2% 14.5% 15.4% 15.1% 毛利率% 35.0% 31.6% 30.6% 30.1% 29.6% 净资产收益率ROE% 17.3% 18.5% 18.8% 19.2% 19.5% EPS(摊薄)(元) 3.43 4.38 5.01 5.78 6.66 市盈率P/E(倍) 34.41 26.97 23.55 20.41 17.73 市净率P/B(倍) 5.95 4.99 4.42 3.91 3.45 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月02日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,250 11,243 16,301 19,294 22,889 营业总收入 14,74 20,442 23,718 27,287 31,553 货币资金 4,427 6,562 11,372 13,964 17,087 营业成本 9,579 13,978 16,450 19,081 22,225 应收票据 195 206 220 230 240 营业税金及 111 143 166 191 221 应收账款 602 1,012 960 1,032 1,114 销售费用 1,147 1,386 1,608 1,850 2,139 预付账款 85 148 175 202 236 管理费用 961 1,131 1,265 1,401 1,557 存货 809 1,463 1,722 1,997 2,326 研发费用 699 908 1,053 1,212 1,401 其他 2,133 1,852 1,854 1,868 1,886 财务费用 -35 -115 -215 -360 -489 非流动资产 10,593 12,150 10,535 10,726 10,843 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 16 16 16 16 16 投资净收益 37 21 24 27 32 固定资产 6,093 6,648 7,213 7,476 7,645 其他 93 28 92 109 133 无形资产 1,464 1,064 1,064 1,064 1,064 营业利润 2,407 3,060 3,506 4,049 4,663 其他 3,021 4,422 2,242 2,169 2,118 营业外收支 5 15 15 15 15 资产总计 18,844 23,393 26,836 30,020 33,732 利润总额 2,413 3,075 3,521 4,064 4,678 流动负债 5,926 8,285 9,891 10,955 12,227 所得税 350 411 470 543 625 短期借款 1,627 2,389 3,000 3,000 3,000 净利润 2,063 2,664 3,051 3,521 4,053 应付票据 213 140 165 191 223 少数股东损 0 -1 -2 -2 -2 应付账款 1,145 2,018 2,375 2,755 3,209 归属母公司 2,063 2,666 3,053 3,523 4,055 其他 2,942 3,737 4,351 5,009 5,796 EBITDA 2,881 3,589 3,915 4,362 4,892 非流动负债 992 699 699 699 699 EPS(当 3.43 4.38 5.01 5.78 6.66 长期借款 0 0 0 0 0 其他 992 699 699 699 699 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,918 8,984 10,590 11,654 12,926 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00-1-3-6益 经营活动现金流 3,8894,0464,7275,1595,896 归属母公司 11,925 14,409 16,247 18,369 20,811 净利润 2,063 2,664 3,051 3,521 4,053 负债和股东18,844 23,393 26,836 30,020 33,732 折旧摊销 568 711 740 809 882 财务费用 131 144 189 210 210 重要财务指单位:百标万元 投资损失-37-21-24-27-32 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入14,74020,44223,71827,28731,553 其它 17 46 39 -2 -7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变1,148502732649790 归属母公司 净利润 2,063 2,666 3,053 3,523 4,055 资本支出-1,883-1,231-1,183-983-983 同比8.9%38.7%16.0%15.0%15.6%投资活动现-2,337-2,065875-955-951 同比12.1%29.2%14.5%15.4%15.1%长期投资-576-916000 毛利率 （%） 35.0%31.6%30.6%30.1%29.6% 其他121822,0582732 EPS(摊 薄)(元) 3.43 4.38 5.01 5.78 6.66 吸收投资02000 ROE%17.3%18.5%18.8%19.2%19.5%筹资活动现585-187-792-1,611-1,823 P/E34.4126.9723.5520.4117.73借款2,0653,67661100 P/B5.954.994.423.913.45 支付利息或 -534 -843-1,403-1,611-1,823 EV/EBITDA23.8418.8716.2313.9711.82 现金流净增 加额2,1111,7834,8102,5933,122 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东