玻璃纯碱8月供需专题报告：需求预期回暖，玻璃纯碱基本面分化

中信期货研究|建材专题报告（玻璃/纯碱） 2022-08-01 需求预期回暖，玻璃纯碱基本面分化 ——玻璃纯碱8月供需专题报告 235 225 215 205 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 195 185 报告要点 当前玻璃期现都经历了较大回调，但目前看来现货仍未企稳，需求尚 未恢复，供应库存高位的情况下，现货颓势难改，尽管需求预期有所回暖，但整 体供需格局较差，反弹或有限。纯碱供需基本面整体仍然偏强，但下游浮法玻璃亏损以及日熔下滑，对纯碱价格存在一定压制。 175 165 155 145 135 250 200 150 100 2021/052021/072021/092021/112022/012022/03 摘要：玻璃：需求预期回暖，宽松格局难改 需求端：当前影响需求的仍是地产资金问题，由此引发的烂尾以及断贷事件，推升了政府对竣工端的重视。在保竣工的基调下，地产后端商品的需求预期修复。但玻璃现货短期需求仍然偏弱。 供给端：短期部分产线热修以及计划冷修产线提前冷修，日熔有所下降，但下降幅度有限，且热修产线后续仍会恢复生产，供应端高位维持格局不改。 整体来看，玻璃当前供需基本面仍然偏松，预计8月份需求端修复有限，尽管在保竣工的政策定调下，玻璃需求预期回暖，但从政策落地到资金注入竣工端仍需要时间，短期现货宽松格局难改，需注意市场交易逻辑的转换。 纯碱：供需相对偏紧，下游亏损压制估值 需求端：部分产线热修，少量产线提前冷修，浮法日熔有所下滑，但总体保持高位稳定。光伏玻璃8月份有较多投产计划，预计光伏日熔仍有增量。出口端印度纯碱价格仍然高企，但国内价格下跌后，海外厂家开始观望，出口预计小幅下滑。 供给端：7-8月份仍有大厂有检修计划，产量预计仍将下滑。 整体来看，纯碱当前基本面仍处于比较健康的状态，供应端存减量预期，需求端浮法有所下降但幅度较小，光伏仍有增加预期，出口有所下滑，但仍处于较高水平。整体8月份仍将维持总库存去库态势。 风险提示：浮法玻璃冷修超预期（上行风险）；疫情持续扰动（下行风险） 黑色建材研究团队 研究员： 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投资咨询号Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、玻璃：需求预期回暖，宽松格局难改4 （一）需求端：地产销售疲软，竣工预期支撑4 （二）供给端：日熔小幅下滑，年末冷修预期加强7 （三）库存端：产销有所回暖，库存去化仍需观察8 （四）展望：需求预期回暖，宽松格局难改10 二、纯碱：供需相对偏紧，估值重回合理10 （一）需求端：浮法刚需下滑，光伏预期向好10 （二）供给端：检修持续，供应预计下滑13 （三）库存端：市场观望心态较浓，库存有所累积14 （四）展望：供需相对偏紧，估值重回合理14 免责声明16 图目录 图表1：销售回款是地产资金主要来源5 图表2：6月竣工面积同比-40.7%5 图表3：6月商品房销售面积同比-18.3%5 图表4：6月30城商品房销售面积同比-7.4%5 图表5：领先指标：房贷利率与销售面积6 图表6：同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积6 图表7：6月乘用车产量同比44%6 图表8：6月乘用车销量同比41.6%6 图表9：玻璃今年产线变化7 图表10：浮法玻璃生产利润（单位：元/吨）8 图表11：平板玻璃产量（单位：万重量箱）8 图表12：浮法玻璃开工率（单位：%）8 图表13：浮法玻璃日熔量（单位：万吨/天）8 图表14：浮法玻璃产销率（单位：%）9 图表15：全国重点企业库存（单位：万重量箱）9 图表16：华北地区企业库存（单位：万重量箱）9 图表17：华中地区企业库存（单位：万重量箱）9 图表18：华东地区企业库存（单位：万重量箱）9 图表19：库存对价格压制明显9 图表20：浮法玻璃日熔量11 图表21：纯碱表观消费量（单位：万吨）11 图表22：光伏玻璃日熔量11 图表23：碳酸锂产量11 图表24：纯碱出口结构12 图表25：纯碱出口季节性图12 图表26：主流海外动力煤价格12 图表27：海外天然气价格12 图表28：印度纯碱价格（单位：元/吨）13 图表29：未来纯碱产能投放计划13 图表30：纯碱生产情况（单位：万吨）14 图表31：纯碱开工率（%）14 图表32：纯碱企业库存（单位：万吨）14 图表33：重碱企业库存（单位：万吨）14 一、玻璃：需求预期回暖，宽松格局难改 （一）需求端：地产销售疲软，竣工预期支撑 地产销售回升是解决当前地产困境重要途径，房企资金紧张是制约当前竣工的根本原因。尽管存量竣工很多，但自去年以来，“三道红线”、“贷款集中度管理制度”等地产去杠杆措施趋严，地产企业债务危机集中爆发，直至今日大部分地产企业的现金流仍然十分紧张。从宏观层面观察体现在各项地产数据拿地、新开工、竣工等都出现大幅下滑。从微观调研来看，玻璃深加工企业回款较差，同样反映出房企资金持续紧张。从当前的政策方针来看，地产供应端融资放开的可能性不大，那么地产销售回升改善现金流成为了解决当前地产困境的重要途径。 从当前地产数据看，当前地产基本面仍未企稳。6月地产销售持续回暖，6月当月商品房销售面积同比-18.3（前值-31.8%）。6月房企到位资金情况仍然严峻，1-6月房地产开发企业到位资金同比下降-25.3%（前值-25.8%），6月当月同比-23.6%（前值-33.4%）。竣工面积6月继续大幅走弱，6月当月同比-40.7%（前值-31.3%）。6月竣工大幅走弱，主要是受到去年高基数的影响，此外房企资金压力同样对竣工产生明显影响。 断贷事件冲击，玻璃需求预期回暖，但地产销售预计受负面影响。近期断贷事件对玻璃的主要影响在于，一方面，政府及相关部门提升了对保竣工的重视，具体到地方政府来看，郑州市提出“棚改统贷统还”等四种项目纾困模式，以及与地方AMC联合设立地产纾困基金。这些举措一定程度上增强了市场对于保竣工的信心，以及地产后端商品玻璃需求修复的预期。但另一方面，断贷事件也一定程度上打击了居民的购房意愿，特别是加剧了对于期房的担忧，从高频数据来看，30城销售面积在七月初冲高后出现大幅回落，回落后持续低于同期销售水平，整体7月份较六月份有所回落。 从整体高频数据来看，当前或许难言市场底部出现，后续地产销售仍需政策继续发力。当前地产修复仍需谨慎看待，原因如下，第一，目前居民部门受损的资产负债表、对房价下降的预期以及对期房烂尾的担忧对地产销售是否产 生持续的阻力；第二，从人口来看三四线城市刚需不足，当前政策对于三四线的刺激力度不足，后续政策再度放松需要更长时间；第三，地产销售好转向玻璃需求好转的传导仍需要时间。因此，基于以上问题，我们认为8月的需求仍将 维持偏弱状态，后续金九银十传统旺季到来后或逐月环比改善，类似20年的环比大幅改善去库的可能性较低。 图表1：销售回款是地产资金主要来源图表2：6月竣工面积同比-40.7% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 房地产资金来源 自筹资金:当月值国内贷款：当月值销售回款：当月值 万平米 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 当月竣工面积 当月同比2018年2019年 2020年2021年2022年 -9.8%-9.8% -15.5%-14.2% -31.3% 0% -5% -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 0 2019/022019/092020/042020/112021/062022/01 2000 -40.7% 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月 -45 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表3：6月商品房销售面积同比-18.3%图表4：6月30城商品房销售面积同比-7.4% 万平米商品房销售面积 万平米30大中城市:商品房成交面积:当月值 同比20182019 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0% 当月同比 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 -9.6%-9.6% -17.7% -18.3% -31.8% -39.0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 2500 2000 1500 1000 500 202020212022 -7.4% -26.4% -29.1% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -40% -46.9% -48.3% 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -45% 0-53.8% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -60% 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表5：领先指标：房贷利率与销售面积图表6：同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积 %商品房销售面积-累计同比（21年为复合同比） 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款+3个月（右轴，%） 604玻璃表需30大中城市:商品房成交面积:当周值 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 700 600 500 400 300 200 100 0 2007/122010/122013/122016/122019/122022/12 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 浮法玻璃第二大需求汽车在6月份产销大幅反弹，6月乘用车产量同比44.0% （前值5.2%），1-6月累计同比+6.0%（前值-1.1%）；6月乘用车销量同比41.6% （前值-1.4%），1-6月累计同比+3.5%（前值-3.5%）。 5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间。在汽车方面，包括要促消费和有效投资，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。此外，汽车央企发放的900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。 根据乘联会估计，减征购置税政策预计会拉动200万辆乘用车销售，从原来 预期的2022年下降6%的增速预期，回升到2022年的增长4%，提升10个百分点的国内零售增长速度，拉动效果显著。 图表7：6月乘用车产量同比44%图表8：6月乘用车销量同比41.6% 万辆 300 万辆 2018年 2021年 乘用车产量 2019年 2022年 2020年 2018年 2021年 乘用车销量 2019年 2022年 2020年 300 250250 200200 150150 100100 5050 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 （二）供给端：日熔小幅下滑，年末冷修预期加强 玻璃产量目前处于高位水平，超期服役生产线较多。需求和供给的错配使得市场价格抬升，市场价格的变动将导致生产企业利润的变动，进而促使厂商调节生产