中信期货研究|建材专题报告(玻璃/纯碱) 2022-09-01 玻璃需求等待检验,纯碱供需格局向好 ——玻璃纯碱9月供需专题报告 235 225 215 205 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 195 185 报告要点 当前玻璃期现都经历了较大回调,但目前看来现货仍未企稳,需求尚 未恢复,供应库存高位的情况下,现货颓势难改,尽管需求预期有所回暖,但整 体供需格局较差,反弹或有限。纯碱供需基本面整体仍然偏强,但下游浮法玻璃亏损以及日熔下滑,对纯碱价格存在一定压制。 175 165 155 145 135 250 200 150 100 2021/052021/072021/092021/112022/012022/03 摘要:玻璃:金九银十旺季,需求等待检验 需求端:当前影响需求的仍是地产资金问题,烂尾以及断贷事件推升了政府对竣工端的重视。在保竣工的基调下,地产后端商品的需求预期修复。但玻璃现货短期需求仍然偏弱,旺季需求能否回升是九月份交易的主逻辑。 供给端:短期冷修产线偏多且有部分产线意外冷修,日熔有所下降,但下降幅度有限,后续复产产线出玻璃后,供应端高位维持格局不改。 整体来看,玻璃当前供需基本面仍然偏松,但金九银十旺季将要到来,下游深加工以及贸易商库存水平较低,存在补库空间,只待深加工订单出现明显好转,即可看到大幅去库。若深加工订单天数没有好转,库存去化幅度有限,玻璃价格将再度承压。 纯碱:供需相对偏紧,冷修预期仍然压制 需求端:浮法日熔有所下滑,但总体保持高位稳定。光伏玻璃9月份有投产计划,预计光伏日熔仍有增量。出口端印度纯碱价格仍然高企,但运费回落以及美国出口回升后,出口预计环比下滑。 供给端:9月份仍有大厂有检修计划,限电影响产量恢复,预计总体产量有所恢复。 整体来看,供应端仍然偏低运行,需求端浮法有所下降但幅度较小,光伏仍有增加预期,出口有所下滑,但仍处于较高水平。整体9月份仍将维持总库存去库态势。 风险提示:浮法玻璃冷修超预期(上行风险);疫情持续扰动(下行风险) 黑色建材研究团队 研究员: 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投资咨询号Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 目录 摘要:1 一、玻璃:金九银十旺季,需求等待检验4 (一)需求端:地产销售疲软,竣工预期支撑4 (二)供给端:日熔小幅下滑,年末冷修预期加强7 (三)库存端:产销有所回暖,库存去化仍需观察9 (四)展望:需求预期回暖,宽松格局难改10 二、纯碱:供需相对偏紧,冷修预期仍然压制10 (一)需求端:浮法刚需下滑,光伏预期向好10 (二)供给端:限电影响结束,供应预计部分回升12 (三)库存端:需求较为稳定,库存持续去化14 (四)展望:供需相对偏紧,估值重回合理14 免责声明16 图目录 图表1:销售回款是地产资金主要来源4 图表2:6月竣工面积同比-36%4 图表3:7月商品房销售面积同比-28.9%5 图表4:7月30城商品房销售面积同比-33.7%5 图表5:领先指标:房贷利率与销售面积5 图表6:同步指标:玻璃表需与30大中城成交面积5 图表7:6月乘用车产量同比42.8%6 图表8:6月乘用车销量同比40.1%6 图表9:典型城市重点监管资金各节点累计提取比例7 图表10:玻璃产线未来计划8 图表11:浮法玻璃生产利润(单位:元/吨)8 图表12:平板玻璃产量(单位:万重量箱)8 图表13:浮法玻璃开工率(单位:%)8 图表14:浮法玻璃日熔量(单位:万吨/天)8 图表15:浮法玻璃表观消费量(单位:万重量箱)9 图表16:全国重点企业库存(单位:万重量箱)9 图表17:华北地区企业库存(单位:万重量箱)9 图表18:华东地区企业库存(单位:万重量箱)9 图表19:华中地区企业库存(单位:万重量箱)10 图表20:库存对价格压制明显10 图表21:浮法玻璃日熔量11 图表22:纯碱表观消费量(单位:万吨)11 图表23:光伏玻璃日熔量11 图表24:碳酸锂产量11 图表25:纯碱出口结构11 图表26:纯碱出口季节性图11 图表27:印度纯碱价格12 图表28:干散货运费美国-中国/美国-埃及12 图表29:未来纯碱产能投放计划13 图表30:纯碱生产情况(单位:万吨)13 图表31:纯碱开工率(%)13 图表32:纯碱企业库存(单位:万吨)14 图表33:重碱企业库存(单位:万吨)14 图表34:纯碱供需平衡表15 一、玻璃:金九银十旺季,需求等待检验 (一)需求端:地产销售疲软,竣工预期支撑 地产销售回升是解决当前地产困境重要途径,房企资金紧张是制约当前竣工的根本原因。尽管存量竣工很多,但自去年以来,“三道红线”、“贷款集中度管理制度”等地产去杠杆措施趋严,地产企业债务危机集中爆发,直至今日大部分地产企业的现金流仍然十分紧张。从宏观层面观察体现在各项地产数据拿地、新开工、竣工等都出现大幅下滑。从微观调研来看,玻璃深加工企业回款较差,同样反映出房企资金持续紧张。从当前的政策方针来看,地产供应端融资放开的可能性不大,那么地产销售回升改善现金流成为了解决当前地产困境的重要途径。 从当前地产数据看,当前地产基本面仍未企稳。7月地产销售再度拐头向下,7月当月商品房销售面积同比-28.9%(前值-18.3%)。7月房企到位资金情况仍然严峻,7月当月同比-25.8%(前值-23.6%)。竣工面积7月仍然弱势,7月当月同比-36%(前值-40.7%)。 从整体高频数据来看,当前或许难言市场底部出现,后续地产销售仍需政策继续发力。当前地产修复仍需谨慎看待,原因如下,第一,目前居民部门受损的资产负债表、对房价下降的预期以及对期房烂尾的担忧对地产销售是否产生持续的阻力;第二,从人口来看三四线城市刚需不足,当前政策对于三四线的刺激力度不足,后续政策再度放松需要更长时间;第三,地产销售好转向玻璃需求好转的传导仍需要时间。 图表1:销售回款是地产资金主要来源图表2:6月竣工面积同比-36% 自筹资金:当月值国内贷款:当月值销售回款:当月值 房地产资金来源 25,000 万平米 当月同比 当月竣工面积 2018年 2019年 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019/022019/092020/042020/112021/062022/01 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2020年2021年2022年 -9.8%-9.8% -15.5-%14.2% -31.3% -36.0% -40.7% 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所 图表3:7月商品房销售面积同比-28.9%图表4:7月30城商品房销售面积同比-33.7% 万平米 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 商品房销售面积 当月同比2018年2019年 2020年2021年2022年 -9.6%-9.6% -17.7%-18.3% -28.9% -31.8% -39.0% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 万平方米 2500 2000 1500 1000 500 0 30大中城市商品房成交面积 同比20182019 0% -7.2% -10% -20% -24.8-%23.9% -30% -33.7%-40% -45.3%-44.6% -50% -52.4% -60% 202020212022 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所 图表5:领先指标:房贷利率与销售面积图表6:同步指标:玻璃表需与30大中城成交面积 %商品房销售面积-累计同比(21年为复合同比) 金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款+3个月(右轴,%) 604玻璃表需30大中城市:商品房成交面积:当周值 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 19/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07 700 600 500 400 300 200 100 0 2007/122010/122013/122016/122019/122022/12 数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所 浮法玻璃第二大需求汽车7月乘用车产销大幅反弹:7月乘用车产量同比 +42.8%(前值+44.0%),1-7月累计同比+11.0%(前值+6.0%);7月乘用车销量同 比+40.1%(前值+41.6%),1-7月累计同比+8.5%(前值+3.5%)。 5月23日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,进一步部署稳经济一揽子措施,努力推动经济回归正常轨道,确保运行在合理区间。在汽车方面,包括要促消费和有效投资,放宽汽车限购,阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。此外,汽车央企发放的900亿元货车贷款,要银企联动延期半年还本付息。 根据乘联会估计,减征购置税政策预计会拉动200万辆乘用车销售,从原来 预期的2022年下降6%的增速预期,回升到2022年的增长4%,提升10个百分点的国内零售增长速度,拉动效果显著。 图表7:6月乘用车产量同比42.8%图表8:6月乘用车销量同比40.1% 万辆 300 2018年 2021年 乘用车产量 2019年 2022年 2020年 2018年 2021年 乘用车销量 2019年 2022年 2020年 万辆 300 250250 200200 150150 100100 5050 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所数据来源:Wind国家统计局中信期货研究所 当前保交楼政策对于玻璃需求影响有限。7月政治局会议提出“压实地方政府责任,保民生”,随后,各地保交楼政策逐步开展。“一楼一策一专班”政策由于没有增量资金注入,仅靠地方住建局资金,且还需要保证住建局的资金安全的情况下,对于部分停工项目可能难以起到有效帮助;纾困基金的作用周期较长,且存在逆向选择现象,对应于困境楼盘的需求支撑力度有限。 玻璃安装位于建筑流程的封顶结束之后,从监管资金提取比例来看,房企在建筑封顶后就能提取出大部分的资金,最后竣工验收备案后基本能提取出所有的监管资金。因此房企在地产行业稳定扩张期会采用高周转的策略,在封顶后提取大量资金再去进行前端开发。 那么在“保竣工”以及前端开发意愿下降的当下,无论是因保交楼受停贷事件催化,驱动政府加强预售资金监管,出台更多政策确保竣工能够正常完工;亦或是由资金回笼驱动,在主体结构封顶至最后竣工验收后能够将监管资金提取完毕,继而去解决自身的资金困境,房企都有比较足够的动