调研报告：油脂需求仍偏弱，粕类上方压力较大

研究中心研究报告 2022年8月2日星期二 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 调研报告 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.8.1《广州期货粕类油脂月度博览》---后续供应以及宏观压力下，上行空间预计有限2022.6.12《广州期货油脂一周集萃》---印尼出口限制放宽，油脂走势出现分化2022.4.15《广州期货油脂一周集萃》---市场供应担忧情绪加剧，油脂维持高位震荡2022.4.1《广州期货油脂一周集萃》---原油波动风险加剧，短期油脂维持宽幅震荡 油脂需求仍偏弱，粕类上方压力较大广州期货研究中心联系电话：020-22139813调研时间：7月25日-7月29日调研地区：华南地区调研摘要： 油脂：供应端，棕榈油7月15日至8月中旬到港不及预期，现货基 差短期挺价。预估最早8月中旬之后船期恢复正常。豆棕价差到100左右便可进行替代，棕榈油弹性需求逐渐恢复。豆油因油厂压榨下滑，库存持续走低，受消费偏差加上资金压力以及价格不稳定影响，渠道库存也偏低。菜油短期内因旧作偏紧，库存偏低，还是较为缺货，加籽预计11月到港会增加，新作成交较大。临近双节前备货，下游食品厂等备货仍较谨慎。 粕类：豆粕供应，美豆单产有调低预期，优良率走低，但不会出太 大问题。9、10月份大豆买船大部分还未完成，油厂榨利不佳大都不愿报价。当前豆粕胀库，油厂尽量降低开机，压榨减少。目前下游被动补 库，需求偏差，后期豆粕饲用需求预计会缓慢恢复，明年增速给到3.5%。 菜粕，11月份以后大概会有70万吨的菜籽到船，供应在第四季度后预计能恢复。水产消费旺季因天气原因预计延迟，预计水产高峰将推迟至9-10月。风险提示： 产地政策再出变化；国际原油的大幅波动；疫情加重影响下游消费； 极端天气等。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、调研总结1 二、调研纪要1 三、行情展望3 免责声明7 研究中心简介8 广州期货业务单元一览9 图表目录 图表1：7月份USDA:美国大豆供需平衡表4 图表2：美豆周度出口量4 图表3：美豆种植优良率4 图表4：国内大豆月度进口4 图表5：进口大豆压榨利润4 图表6：豆粕库存4 图表7：油厂豆粕提货量4 图表8：马来棕榈油月度产量5 图表9：马来棕榈油月度出口5 图表10：印尼棕榈油月度库存6 图表11：加拿大菜籽装船6 图表12：棕榈油港口库存6 图表13：华东菜油库存6 图表14：豆油港口库存6 图表15：豆棕现货价差6 一、调研总结 油脂：供应端，棕榈油7月15日至8月中旬到港不及预期，现货基差短 期挺价。预估最早8月中旬之后船期恢复正常。豆棕价差到100左右便可进行替代，棕榈油弹性需求逐渐恢复。豆油因油厂压榨下滑，库存持续走低，受消费偏差加上资金压力以及价格不稳定影响，渠道库存也偏低。菜油短期内因旧作偏紧，库存偏低，还是较为缺货，加籽预计11月到港会增加，新作成交较大。临近双节前备货，下游食品厂等备货仍较谨慎。 粕类：豆粕供应，美豆单产有调低预期，优良率走低，但不会出太大问题。9、10月份大豆买船大部分还未完成，油厂榨利不佳大都不愿报价。当前豆粕胀库，油厂尽量降低开机，压榨减少。目前下游被动补库，需求偏差，后期豆粕饲用需求预计会缓慢恢复，明年增速给到3.5%。菜粕，11月份以后大概会有70万吨的菜籽到船，供应在第四季度后预计能恢复。水产消费旺季 因天气原因预计延迟，预计水产高峰将推迟至9-10月。 二、调研纪要 A油脂贸易商： 基本情况：主要做豆油、棕榈油和菜油，其中以豆油和棕榈油贸易为主。棕榈油：由于棕榈油7月15日至8月中旬到港不及预期，现货基差挺价。 主要因印尼棕榈油船期延长以及运力受限导致到港不及预期，且部分船运视运费高低来优先排船。中国买家不愿意出高运费，运费高会增加洗船成本，而印度棕榈油进口有利润，出价高，印尼优先向印度发船。对于后期棕榈油的船期到港预估，预估最早可能在8月中旬后船期逐渐恢复正常，9月份会集中到船。此外，随着豆棕价差的走阔，棕榈油弹性需求会跟随恢复，到港多带来的压力不大，弹性需求可以消化。 菜油：据传川内会有5.6万吨菜油入库，预期近两月就会收。加拿大菜 籽预期11月到港会增多，在这之前菜油缺货，生产企业有接仓单意愿。突发疫情对华南消费的影响：基差高时，华南豆油基本只供应本地，一 旦发生疫情，需求受到影响，华南基差会迅速下跌到全国低位，以寻求外发渠道。 对后市看法：从全国油脂消费来看，表观消费都是呈现下滑的趋势，认为主因来自于持续疫情影响下的消费降级。短期的消费带动在于双节以及收储，但预计持续性有限。总的来说，长期不太看好油脂的下游消费。 B油脂贸易商： 基本情况：主要以销售豆、棕、菜三大油脂为主。在广东地区，全品种销售量在20万吨左右，月销售量在2-3万吨。近两周出货情况整体一般，华南小包装（<5L）与中包装走货比例约为3:7。 菜籽：11月份以后大概会有70万吨的菜籽到船。贸易商销售较为谨慎，枫叶在7月25日以OI01+350船期基差，将12-1月到货菜油全部售空，以锁定利润。 豆系：9、10月份大豆买船大部分还未完成，油厂榨利不佳大都不愿报价。豆粕10-1月的基差油厂卖的不多，当前豆粕胀库，油厂尽量降低开机， 压榨减少，也导致国内豆油库存一直上不去。产业对豆粕9-1价差多持正套看法，目标区间350-400。 棕榈油：食品厂以24度精炼棕榈油为主，也会用28度和33度。在方便面制作中，炸面饼为棕榈油的刚需，不会因为价格而去调整配方，但料包会进行替代。起酥油主要是38度和42-52度的精炼棕榈油，可与棕榈油形成部 分替代，主要用于食品加工和火锅底料。针对餐饮业，一般当18度棕榈油与一级豆油的价差超过200就会发生替代，且调和油可以做到100%用棕榈油。对后市看法：偏悲观。短期看8月中旬学校备货，以及之后的双节备货。 C粮油集团： 基本情况：以豆粕贸易为主，少量菜粕，豆菜粕出货量比例为9:1。豆粕出货量每月在1.5万吨左右。主做华南地区市场，下游客户主要由饲料厂 以及集团公司构成。定价方式，以地区基差定价为主，提供10天左右的账期。 豆粕：近两周整体提货有所好转，前一周广州地区提货恢复到20万吨的 正常水平。物流库存在7-10天左右，中小厂随用随买为主。或受华南地区生猪存栏有关，因华南5、6月份暴雨影响，造成部分养殖场猪瘟较严重，且不能跨省运输；认为实际能繁母猪存栏没有统计数据中那么高，生猪压栏以及二次育肥现象不多，出栏体重不高。 菜粕：以水产消费为主。5月份年度消费低点，6月份环比小增，7月份继续好转。因今年水产旺季，气温过高会增加运输过程中的死亡率，不适合鱼苗运输。且广东鱼苗较好，天气原因也减少了鱼苗的跨省运输量，南方以自用料为主，配方调整比较灵活。预计水产高峰将推迟至9-10月。据消息显 示，道道全买了加拿大油菜籽7月船期4万吨，中纺5万吨菜籽。 对后市看法：后续豆粕需求预计会逐渐恢复，仍看好豆粕9-1、11-01正套，8、9月容易震荡反复。仍看好后续的水产需求，也就是对菜粕需求看好。 D贸易商： 基本情况：油脂贸易每年5-10万吨（华南前五），豆粕每年40-50万吨 （中型）。下游以食品加工厂和包装厂为主。 美豆：单边风险较大，单产有调低预期，优良率预计会继续走低，但不会出太大问题，具体要三周之后才能确定。11月驱动仍在，买船积极性不高。10月份之前的交易区间预计在，低点1175-1435，高点1200-1450。 油脂：今年散油贸易在逐渐缩减，市场流通比例：小包装（5L以下，超市为主，30-40%），中大包装（餐饮为主，30%），饲料和工业用油（20%）。从油脂整体消费来看，全国都比较差。扣除地储和央储的消费，预计同比下降5-7%，下降的原因中，饲料用油的替代占比比较大，另外消费端有疫 情的问题，暑期旅游餐饮等消费受影响。8-9月环比6-7月会回升一些（8-9月有收储的需求），同比会差一些，但是差的不太多。近期油厂有催提货的情况，下游被动补库存，渠道（养殖端）补了一部分库存。益海中粮去库比较多，7月底开始调整配方，调配方之前为1%棕油，现在95%-99%的配方比例。市场比较缺散油，有价无货。 豆油库存：当前豆油渠道库存偏低，因消费偏差加上资金压力以及价格不稳定影响。此外，由于疫情当前家庭食用油备货较充足，因此后续很难带来增量消费。 棕榈油：华南地区还是以18度精炼为主。8月份棕榈油买船大概在50 万吨，7月下以及8月上到港较少，要8月中下旬才能看到到港，实际情况 仍需看印尼装船进度。正常运输时间在15天左右。 菜油：菜籽旧作剩下3-4船的量，新作成交较大，成交量已经有100万 吨，且之后可能恢复至以往的每年300-400万吨的量。四季度菜油压力较大， 顾虑在于压榨利润还未打开，但供应方面会恢复。据统计6月份全国轮换20 多万吨的菜油，主要在云贵川地区，净轮入5-6万吨。 对后市看法：在供应增加以及消费偏差预期下，对于油脂第四季度仍偏悲观。豆粕饲用需求预计会缓慢恢复，明年增速给到3.5%。 E油厂： 基本情况：工厂成立6-7年，以棕榈油为主（90%以上）。业内排名第二 （第一为益海嘉里，第三为中粮）。上游新加坡公司，马来西亚精炼和压榨工厂，产地有自己的种植园，打造上下游产业链，下游国内主要负责精炼和分提。 棕榈油：产地供应方面，印尼买船没有听说有运力问题，油厂的买船装运一切正常。国内目前整体产能利用率不超过30%。需求方面，华南地区用量200万吨一年，主要为24度。上半年棕榈油的被替代量达到了80%，那么可推出棕榈油的刚需为20%，全国的被替代量为70%。此外，棕榈油的替代恢复的很快，但是本年度的现象是粮油萎缩。终端食品消费，在暑期表现也是旺季不旺，临近中秋节备货，食品厂担忧需求。今年年初倒了一些工厂，大概有几十家。目前已经回落至去年7月的价格，工厂也没有动工，大企业还是维持正常的生产用量，中高端的产品可以维系，但是中低端维系较为困难。以去年中秋月饼销售为例，销售量连前年一半都没有，加剧了食品厂的担忧。从豆棕替代来看，豆棕价差包装油转换非常迅速，一级豆油与24度棕榈油价差在50-100，就可以马上进行替换。从库存端来看，最近买的十几条船的仓容没有问题，目前国家库存在20万吨。此外，在下跌行情中，渠道后期备货 动力不足，正常情况备货1.5个月，最高的时候3个月也有，现在只有20天，渠道端很空。 起酥油:行业俗称箱装油，主要来自印尼。上半年棕榈油需求萎缩的时候，起酥油需求量却在上升，可与散油完全进行替代，替代部分棕榈油。去年用量在150万吨左右，今年进口同比增加了快一倍。 对后市看法：油脂下游需求偏悲观。 三、行情展望 1、豆粕：短期天气升水有限，后期在供给边际改善及需求增量有限下价格重心预计下移 供应端方面，对于新作美豆7月份美豆播种面积为8830万英亩，较6 月份有所下调，但仍高于去年同期。产量较去年同比上调1.6%，单产为51.5蒲式耳/英亩。当前为美豆关键生长期，局部地区干旱面积扩大，或影响单产。但优良率本周企稳，较前一周上调1%，因此目前天气影响整体有限，仍需关注未来两周优良率，是否会影响单产。其次，USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估在1.49亿吨，但有机构预估为1.54亿吨。较21/22年度数据大幅增加，若天气不出现极端情况，巴西丰产概率还是非常大。因此，明年新季大豆供应边际预计转宽。需求端，国内饲用养殖需求增量有限。下游饲企维持刚需采购，随用随采为主。虽油厂开工持续不及预期，压榨下滑，进口到港后续预计下降。但因需求增量有限，豆粕库存预计维持偏高水平。因此长期来看在宏观大