22W31周度研究：高增的空气源热泵行业

本周研究聚焦：高增的空气源热泵行业 热泵是加热器和空调的更节能高效的替代方案，在日本率先完成普及。 热泵通过传递热量而不是产生热量来调节温度，传递的热量远远大于用于为系统供电的电量。由于热泵捕获环境中已经存在的热量，因此系统本身不会燃烧任何燃料，更不会排放二氧化碳，是节能高效的解决方案。 热泵产业链：以空气源热泵的热水+采暖+烘干功能为主要应用。 热泵主要分为三种类型：空气源、水源和地源，分别从室外空气、水或地面收集热量，并将其集中在室内使用，其中最常见的热泵类型是空气源热泵，空气源热泵下又细分热水、采暖、烘干等。 空气源热泵市场规模：压力下保持增长，外销渠道有望迎来新增长点。 2021年，空气源热泵整体行业受到了多方面的压力，包括国家限电限产、原材料供应短缺但终端渠道价格未能跟随性调整、整体行业“煤改电”红利逐渐褪去/户水煤改电的规模在逐渐收缩、疫情对于整体工程项目进度的影响，但我国空气源热泵行业市场规模达到248.2亿元，同比增长22.87%，仍然保持了较高速度的增长。 在2021年，内销外销市场同比分别为+17.20%和+100.5%，外销实现翻倍增长；同时，外销占比环比+7.9pct，增幅较明显。内销市场，分品类看，空气源热泵内销市场以采暖产品为主，在2021年占比为49.05%，近一半。同时，热水市场增幅较大，家用热水和商用热水销额同比分别为+11.8%和+20.5%。外销市场，基于REPowerEU提议（计划在2030年之前停止依赖俄罗斯化石燃料），在欧洲市场空气源热泵数量有望在十年内实现双位数增长。欧洲市场规模的增量使得以出口欧洲为主的国内空气源热泵行业外销市场有望迎来新的增长点。 空气源热泵市场竞争格局：大型家电企业稳居空气源热泵市场三大阵营之首，行业洗牌下或迎来进一步扩张空间 根据产业在线数据显示，2020年在中国空气源热泵行业销售额排名前四的是海尔智家、美的集团、格力电器和芬妮科技，大型家电企业占空气源热泵市场前三。企业头部总体格局稳固，TOP 5企业的市场占比在2021年出现了提升，同比+4.4pct。2021年在芯片短缺和原材料涨价、限产限电等多重因素夹击之下，空气源热泵中小企业面临着退市高潮，市场增量和小企业退出后的市场空缺，为头部企业带来了进一步的扩张空间，可能迎来重要的发展窗口 投资建议：我们认为，2C家电方面我们仍看好白电的投资机会（需求改善+成本向下），推荐【海尔智家】、【美的集团】、【格力电器】、【海信家电】、【老板电器】等。2B家电方面，推荐家电新曲线标的，推荐【盾安环境】、【三花智控】，建议关注【德昌股份】、【佛山照明】、【东方电热】、【星帅尔】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦：高增的空气源热泵行业 1.1.热泵原理：节能&高效的加热器和空调替代方案 热泵是加热器和空调的更节能高效的替代方案。热泵通过传递热量而不是产生热量来调节温度，传递的热量远远大于用于为系统供电的电量。每使用一单位电力所产生的热量称为性能系数(CoP)，如果热泵的CoP为3.0，那么每消耗一单位电力，它就会产生三个单位的热量。由于热泵捕获环境中已经存在的热量，因此系统本身不会燃烧任何燃料，更不会排放二氧化碳。在供暖季节，热泵将热量从凉爽的室外转移到温暖的房子里；在制冷季节，热泵将热量从您的房屋转移到室外。 为了实现热泵循环，需要高温热交换器、低温热交换器和将热量从低温源传输到高温散热器的传热介质。目前，最常见的设计涉及四个主要部件：蒸发器、冷凝器、压缩机和膨胀阀，传热介质称为制冷剂。 图1：热泵工作原理 图2：热泵比其他加热系统更有效 热泵技术追溯至近200年前，日本率先完成普及。空调热泵的理论起源来自于英国科学家开尔文提出的首个热泵系统“热量倍增器”；随后在二战时期，美国开始将热泵技术用于采暖；在上世纪70-80年代热泵运行效率大幅提高，日本普及家用热泵空调；在1995-2005年间，我国空调行业随着经济发展迎来机遇，热泵型空调产量逐年上升； 2006年，国内专业热泵企型业涌现。 图3：热泵发展史 1.2.热泵产业链：以空气源热泵的热水+采暖+烘干功能为主要应用 作为最常见的热泵类型，空气源热泵具有节能和舒适度高的特点。热泵主要分为三种类型：空气源、水源和地源，分别从室外空气、水或地面收集热量，并将其集中在室内使用，其中最常见的热泵类型是空气源热泵。与电炉和踢脚线加热器等电阻加热相比，空气源热泵可以减少大约50%的加热用电量；与标准中央空调相比，高效热泵的除湿效果也更好，从而在夏季减少能源使用并提高制冷舒适度。 空气源热泵三大应用：热水、采暖和烘干。空气源热泵下细分领域包括热水、采暖、烘干等：在空气源热泵热水下细分家用热水、商用热水；采暖下细分户式供暖和工程供暖，在户式供暖下分为户水煤改电、户水零售、热风机等；烘干下分为粮食、果蔬、烟草及污泥等。 图4：空气源热泵是最常见的热泵类型 图5：热泵行业产业链全景图 1.3.空气源热泵市场规模：压力下保持增长，外销渠道有望迎来新增长点 空气源热泵市场压力下保持增长。2021年，空气源热泵整体行业受到了多方面的压力，包括国家限电限产、原材料供应短缺但终端渠道价格未能跟随性调整、整体行业“煤改电”红利逐渐褪去/户水煤改电的规模在逐渐收缩、疫情对于整体工程项目进度的影响，但空气源热泵整体市场仍然保持了较高速度的增长。根据《2021年中国热泵供暖产业发展年鉴》数据显示，2021年我国空气源热泵行业市场规模达到248.2亿元，同比增长22.87%；从整体热泵市场角度看，空气源热泵的占比五年持续提升，在2021年，占比达95.8%。 图6：空气源热泵市场压力下保持增长 图7：空气源热泵的占比五年持续提升 空气源热泵以内销为主，内外销双线增长齐发力。根据产业在线的数据显示，相较于2020年，在2021年空气源热泵内外销市场均存在较大幅度的增长，内销外销同比分别为+17.20%和+100.5%，外销实现翻倍增长；同时，2020和2021年，空气源热泵的内销占比分别为85.76%和77.88%，出口占比环比+7.9pct，增幅较明显，但是内销仍然保持占比领先。 图8：2020-2021年空气源热泵内外销市场走势 图9：空气源热泵内销为主 空气源热泵内销市场以采暖产品为主，热水市场保持较大增幅。热水产品包括家用热水和商用热水，采暖产品包括户水煤改电、户水、热风机和工程采暖；其中，采暖产品份额较大，在2021年占比为49.05%，近一半。分品类来看：1）热水市场品类皆有增长，家用热水和商用热水销额同比分别为+11.8%和+20.5%，商用热水表现趋势更为乐观。2）从采暖市场的表现看，尽管户水煤改电有微弱下滑（同比-6%），但是户水煤改电销额实现较高速增长（同比+41.1%），同时热风机（同比+3.6%）和工程采暖品类（同比+12.2%）也实现了增长。 图10：内销市场采暖产品为主（2021年） 图11：内销市场以采暖产品为主（2021年） 欧洲市场目标十年内实现双位数增长，为空气源热泵外销市场带来新的增长点。2021年我国空气源热泵出口前往全球多个国家与地区，法国（18.59%）、意大利（11.05%）、澳大利亚（9.49%）、德国（7.63%）、荷兰（6.25%）等国家占比较高，欧洲国家是国内空气源热泵的主要出口地区。根据欧盟热泵协会（EHPA）数据显示，基于REPowerEU提议（计划在2030年之前停止依赖俄罗斯化石燃料），在欧洲市场空气源热泵数量有望在十年内实现双位数增长。欧洲市场规模的增量使得以出口欧洲为主的国内空气源热泵行业外销市场有望迎来新的增长点。 对标空调行业，空气源热泵外销渠道存在较大的增长空间。根据EHPA数据显示，2021年欧洲热泵市场总规模是220万台，但2021全年中国出口的热泵数量为130.72万台（数据来源：中国海关数据），存在较大差距。相比于中国空调行业连续多年占据了全球80%以上的产量份额（数据来源：产业在线），产品原理类似的空气源热泵行业在外销市场的产量份额仍有较大的增长空间，整体外销市场规模有望实现翻番增长。 图12：欧洲国家是空气源热泵主要出口地区 图13：空气源热泵的欧洲市场规模将在十年内实现双位数增长 图14：欧洲热泵市场规模（百万台） 图15：空气源热泵外销渠道存在较大的增长空间（台） 1.4.空气源热泵市场竞争格局：大型家电企业稳居空气源热泵市场前三，行业洗牌下或迎来进一步扩张空间 大型家电企业占空气源热泵市场前三，市占率进一步提升。根据产业在线数据显示，2020年在中国空气源热泵行业销售额排名前四的是海尔智家、美的集团、格力电器和芬妮科技。根据产业在线近两年的数据来看，企业头部总体格局稳固，TOP5企业的市场占比在2021年出现了提升，同比+4.2pct。 多重因素夹击下行业洗牌，头部企业或迎来进一步扩张空间。2021年在芯片短缺和原材料涨价、限产限电等多重因素夹击之下，空气源热泵中小企业发展举步维艰，尤其在“煤改电”政策东风下催生的一批企业，面临着退市高潮。而头部企业凭借在渠道、供应链等层面的多年积累，在上下游市场都拥有优先权和议价权。市场增量和小企业退出后的市场空缺，为头部企业带来了进一步扩张空间，可能迎来重要的发展窗口。 图16：2020-2021年TOP5企业市场份额对比（按内销额） 2.本周家电板块走势 本周沪深300指数-1.61%，创业板指数-2.44%，中小板指数-0.59%，家电板块+1.01%。从 细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-0.77%、-2.86%、+1.78%。个股中，本周涨 幅前五名是汉宇集团、ST禾盛、日出东方、莱克电气、三花智控；本周跌幅前五名是*ST 雪莱、深康佳A、长虹美菱、*ST勤上、科沃斯。 图17：本周家电板块走势 表1： 3.本周资金流向 图18：格力电器北上净买入 图19：美的集团北上净买入 图20：海尔智家北上净买入 图21：2017年以来家电板块走势 4.原材料价格走势 2022年7月29日，SHFE铜、铝现货结算价分别为60500和18795元/吨；SHFE铜相较于上周+6.27%，铝相较于上周+4.45%。今年以来铜价-13.19%，铝价-7.28%。2022年7月29日，中国塑料城价格指数为912.64，相较于上周-0.44%，今年以来-8.09%。2022年7月29日，钢材综合价格指数为111.46，相较于上周价格+0.71%，今年以来-15.43%。 图22：铜、铝价格走势（元/吨） 图23：钢材综合价格指数（1994年4月=100） 图24：中国塑料城价格指数（2010年1月4日=1000） 5.行业数据 出货端：6月大家电内销增速环比下降 内销， 22M6 空/冰/洗/烟机内销量分别同比-10.8%/-4.6%/-4.2%/-17.0%，增速环比-17.6/+5.3/+5.9/-3.6pct； 22M1 -M6空/冰/洗/烟机内销量分别同比-1.2%/-6.0%/-9.0%/-16.6%。 外销 ， 22M6 空/冰/洗/烟机外销量分别同比-18.9%/-11.6%/-7.9%/-9.6%， 增速环比-7.0/+6.9/+4.6/+0.2pct； 22M1 -M6空/冰/洗/烟机外销量分别同比-2.2%/-12.2%/-12.9%/-15.0%。 图25：出货端空调内销月零售量、同比增速 图26：出货端空调外销月零售量、同比增速 图27：出货端空调内销分品牌市占率、CR3 图28：出货端空调外销分品牌市占率、CR3 图29：出货端冰箱内销月零售量、同比增速 图30：出货端冰箱外销月零售量、同比增速 图31：出货端冰箱内销分品牌市占率、CR3 图32：出货端冰箱外销分品牌市占率、CR3 图33：出货端洗衣机内销月零售量、同比增速 图34：