22W32周度研究：空气源热泵产业链拆解

本周研究聚焦：空气源热泵产业链拆解 在《高增的空气源热泵行业——22W31周度研究》中，我们探讨了空气源热泵产品的原理、下游应用场景，以及内外销市场规模情况。从产业链角度来看，热泵涉及空气源、水源和地源三大板块，其中空气源热泵可应用于热水、采暖、烘干三大赛道，为热泵产业链的重要组成部分，特别是煤改电等政策实施以来，空气源热泵在我国的市场渗透率不断提升；从产业格局看，我国后来居上，已占据全球热泵产业链主导地位。本文我们进一步挖掘热泵行业产业链，探讨国内企业在热泵产业的布局情况。 上游零部件 压缩机：国内空气源热泵用压缩机中转子式、涡旋式为主流，21年二者销量规模分别实现15%、11%增长。代表企业为谷轮、三洋、美芝、大金、三菱、海立、汉钟等。 阀件及换热器：空气源热泵用阀件结构中，截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀三大类阀件分别占比41.9%、27.1%、27.0%，三者合计占比96.0%；空气源热泵用换热器结构中，翅片换热器占比超六成，对应国内空气源居热泵行业主导的现状。国内代表企业有三花智控、盾安环境（对应截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器等产品），海外代表企业有不二工机（对应截止阀、电子膨胀阀、电磁阀等产品）。 当前国内热泵行业已实现供应链国产化，核心零部件均可在国内采购。同时，热泵压缩机、控制器、阀件等上游市场呈现向头部企业集中趋势。 整机制造企业 国内代表企业：1）空调企业（海尔、美的、格力等），20年中国空气源热泵行业销额排名中，海尔、美的、格力凭借品牌和渠道优势分别位列前三。 2）热泵企业（芬尼科技、同益科技、派沃股份等），出口龙头企业芬尼21年占国内热泵出口份额26%左右，同时公司在内销市场也同步发力，20年中国空气源热泵行业销额排名第四。3）热水器企业（中广欧特斯等），中广电器以热泵技术为核心，集空气源热泵、热泵空调、净水、新风、智能等产品研发、生产、销售、服务于一体。4）太阳能企业（力诺瑞特、四季沐歌等）；5）北方采暖企业（莱恩中央空调、阿尔普尔、清华同方等）。7月以来亦有多家上市公司回复涉及热泵相关业务。 海外代表企业：如NIBE INDUSTRIER AB（欧洲最大的独立热泵厂家）、博世（欧洲采暖市场上最大的供应商，产品含热泵）等。 21年芯片短缺、原材料涨价、限产限电等多重因素夹击之下，空气源热泵中小企业发展举步维艰，尤其在煤改电政策东风下催生的一批企业面临退市高潮。头部企业凭借渠道、供应链层面多年积累，在产业链拥有优先权和议价权，市场增量+小企业退出的空缺为头部企业带来进一步扩张空间。 投资建议：周末我们看到针对地产的措施正在明确（郑州地产纾困基金设立+华融纾困阳光城），叠加高温天气延续，成本改善等因素，看好大家电在三季度的投资窗口，推荐【海尔智家】、【美的集团】、【格力电器】、【海信家电】、【老板电器】等。2B家电方面，推荐关注家电新曲线标的，推荐【盾安环境】、【三花智控】、【德昌股份】，建议关注【佛山照明】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦：空气源热泵产业链拆解 在《高增的空气源热泵行业——22W31周度研究》中，我们探讨了空气源热泵产品的原理、下游应用场景，以及内外销市场规模情况。从产业链角度来看，热泵涉及空气源、水源和地源三大板块，其中空气源热泵可应用于热水、采暖、烘干三大赛道，为热泵产业链的重要组成部分，特别是煤改电等政策实施以来，空气源热泵在我国的市场渗透率不断提升；从产业格局看，我国后来居上，已占据全球热泵产业链主导地位。本文我们进一步挖掘热泵行业产业链，探讨国内企业在热泵产业的布局情况。 表1： 热泵产业链上中下游涉及多个领域，市场需求的猛增为各个细分子行业带来新机遇： 上游零部件 1）压缩机 功能：压缩机是空气源热泵中最核心的部件，为将低压气体提升为高压气体的机械装置，从吸气管吸入低温低压的制冷剂气体，通过电机运转带动活塞对其进行压缩后，向排气管排出高温高压的制冷剂气体，为制冷或采暖循环提供动力。 种类：容积式压缩机可细分为往复式（活塞式）、旋转式（转子式）、涡旋式、螺杆式四种，家用机组一般采用转子式，商用机组一般采用涡旋式和螺杆式，其中国内空气源热泵用压缩机中转子式、涡旋式为主流，且21年二者销量规模分别实现15%、11%增长。 代表企业：谷轮、三洋、美芝、大金、三菱、海立、汉钟等。 图1：2019-2021年空气源热泵用压缩机规模（万台） 2）阀件及换热器 阀件：主要起三大功能，分别为1）节流降压，将来自冷凝器的中温高压液态制冷剂进行节流，以降低其温度和压力，使进入蒸发器的制冷剂成为饱和温度较低的湿蒸气，确保制冷剂在低温下沸腾；2）调节流量，根据制冷负荷和发动机转速的变化情况自动调节制冷剂流量，使制冷系统始终保持最适宜的制冷量；3）防止掖击和过热，根据蒸发器出口处的温度控制制冷剂流量，确保制冷剂在蒸发器完全汽化，防止压缩机产生液击现象，并防止制冷剂蒸气发生异常过热现象。 换热器（蒸发器+冷凝器）：蒸发器将低温的冷凝液体与外界空气进行热交换，汽化吸热达到制冷效果，其中，空气源机组采用翅片蒸发器，水地源机组采用板式换热器；冷凝器以很快的方式带动管子中的热量，把气体或蒸气转变为液体，其中壳管式换热器对应常规热水机组，钛管式换热器对应泳池机组，套管换热器对应风冷模块机组。 结构：空气源热泵用阀件结构中，截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀三大类阀件分别占比41.9%、27.1%、27.0%，三者合计占比96.0%；空气源热泵用换热器结构中，翅片换热器占比超六成，对应国内空气源居热泵行业主导的现状。 代表企业：国内代表企业有三花智控、盾安环境（对应截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器等产品），海外代表企业有不二工机（对应截止阀、电子膨胀阀、电磁阀等产品）。 图2：2021年中国空气源热泵用阀件产品结构 图3：2021年中国空气源热泵用换热器产品结构 当前国内热泵行业已实现供应链国产化，核心零部件均可在国内采购。同时，热泵压缩机、控制器、阀件等上游市场有向头部企业集中趋势。例如控制器领域，麦格米特21年实现全线增长，其中热泵控制器出货增速超50%，市场份额明显提升，并通过与多家国内外芯片供应商达成战略合作应对缺芯问题。 整机制造企业 国内代表企业：1）空调企业（海尔、美的、格力等），据产业在线《中国空气源热泵行业年度研究报告（2020年）》数据，2020年中国空气源热泵行业销额排名中，海尔、美的、格力凭借品牌和渠道优势分别位列前三名。2）热泵企业（芬尼科技、同益科技、派沃股份等），据芬尼科技招股书，出口龙头企业芬尼21年占国内热泵出口份额26%左右，同时公司在内销市场也同步发力，20年中国空气源热泵行业销额排名中仅次于暖通三巨头排名第四。同益科技是专业从事热泵技术研发和热泵产品制造的高新技术企业，是国内最早从事空气能热泵热水器研发生产的企业之一。派沃股份主营业务为空气能热泵制冷、制热设备的研发、生产以及销售。3）热水器企业（中广欧特斯等），中广电器以热泵技术为核心，集空气源热泵、热泵空调、净水、新风、智能等产品研发、生产、销售、服务于一体。4）太阳能企业（力诺瑞特、四季沐歌等）；5）北方采暖企业（莱恩中央空调、阿尔普尔、清华同方等）。同时，据财联社不完全统计，7月以来亦有多家上市公司在互动易回复涉及热泵相关业务。 表2： 海外代表企业：如NIBEINDUSTRIER AB（旗下NIBEEnergy Systems专注于私人住所或公共场所提供热泵和电热水器，是欧洲最大的独立热泵厂家）、博世（欧洲采暖市场上最大的供应商，为欧洲采暖市场的各个领域提供热源，产品含热泵）等。 集中度：2021年在芯片短缺和原材料涨价、限产限电等多重因素夹击之下，空气源热泵中小企业发展举步维艰，尤其在“煤改电”政策东风下催生的一批企业，面临着退市高潮。而头部企业凭借在渠道、供应链等层面的多年积累，在上下游市场都拥有优先权和议价权。市场增量和小企业退出后的市场空缺，为头部企业带来了进一步扩张空间。 2019-2021年中国空气源行业主流品牌实力逐渐增强，推动行业集中度逐步提升。 图4：2019-2021年中国空气源行业品牌集中度变化 2.本周家电板块走势 本周沪深300指数-0.32%，创业板指数+0.49%，中小板指数+0.51%，家电板块-4.15%。从 细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-3.48%、-0.46%、-2.59%。个股中，本周涨 幅前五名是和而泰、日出东方、英唐智控、飞科电器、佛山照明；本周跌幅前五名是ST 禾盛、汉宇集团、长虹华意、三花智控、盾安环境。 图5：本周家电板块走势 表3： 3.本周资金流向 图6：格力电器北上净买入 图7：美的集团北上净买入 图8：海尔智家北上净买入 图9：2017年以来家电板块走势 4.原材料价格走势 2022年8月5日，SHFE铜、铝现货结算价分别为60710和18700元/吨；SHFE铜相较于上周+0.35%，铝相较于上周-0.51%。今年以来铜价-12.89%，铝价-7.75%。2022年8月5日，中国塑料城价格指数为910.64，相较于上周-0.22%，今年以来-8.29%。2022年8月5日，钢材综合价格指数为114.5，相较于上周价格+2.73%，今年以来-13.13%。 图10：铜、铝价格走势（元/吨） 图11：钢材综合价格指数（1994年4月=100） 图12：中国塑料城价格指数（2010年1月4日=1000） 5.行业数据 出货端：6月大家电内销增速环比下降 内销， 22M6 空/冰/洗/烟机内销量分别同比-10.8%/-4.6%/-4.2%/-17.0%，增速环比-17.6/+5.3/+5.9/-3.6pct； 22M1 -M6空/冰/洗/烟机内销量分别同比-1.2%/-6.0%/-9.0%/-16.6%。 外销 ， 22M6 空/冰/洗/烟机外销量分别同比-18.9%/-11.6%/-7.9%/-9.6%， 增速环比-7.0/+6.9/+4.6/+0.2pct； 22M1 -M6空/冰/洗/烟机外销量分别同比-2.2%/-12.2%/-12.9%/-15.0%。 图13：出货端空调内销月零售量、同比增速 图14：出货端空调外销月零售量、同比增速 图15：出货端空调内销分品牌市占率、CR3 图16：出货端空调外销分品牌市占率、CR3 图17：出货端冰箱内销月零售量、同比增速 图18：出货端冰箱外销月零售量、同比增速 图19：出货端冰箱内销分品牌市占率、CR3 图20：出货端冰箱外销分品牌市占率、CR3 图21：出货端洗衣机内销月零售量、同比增速 图22：出货端洗衣机外销月零售量、同比增速 图23：出货端洗衣机内销分品牌市占率、CR3 图24：出货端洗衣机外销分品牌市占率、CR3 图25：出货端油烟机内销月零售量、同比增速 图26：出货端油烟机内销分品牌市占率、CR3 零售端 1）中怡康数据跟踪 销量端， 22M5 空冰洗较21年同期仍存在双位数缺口，分别-49.62%/-31.14%/-32.66%； 累计看 22M1 -M5白电销量同比均有双位数下滑，空冰洗分别-37.6%/-26.82%/-29.19%。 均价端，大家电 22M5 均价较21年同期均有一定幅度增长，空/冰/洗分别+8.31%/+11.88%/+9.46%；累计看 22M1 -M5空冰洗均价分别+10.38%/+13.74%/+11.52%。 图27：中怡康空调月零售量、同比增速 图28：中怡康空调月均价、同比增速 图29：中怡康冰箱月零售量、同比增速 图30：中怡康冰箱月均价、同比增速 图31：中怡康洗衣机月零售量、同比增速 图32：中怡康洗衣机月均价、同比增速 图33：中怡康油烟机月零售量、同比增速 图34：