回购股份用于后续激励，彰显长期发展信心

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月02日 回购股份用于后续激励，彰显长期发展信心 鸿远电子(603267) 评级： 买入 股票代码： 603267 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 191.09/100.5 目标价格： 总市值(亿) 275.91 最新收盘价： 118.72 自由流通市值(亿) 275.25 自由流通股数(百万) 231.85 事件概述 2022年8月1日，公司发布公告，截至7月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份42.96万股， 占公司总股本的0.18%，回购成交最高价为130.00元/股，最低价为112.50元/股，回购总额为人民币 5,348.96万元，均价约124.5元/股。 分析判断: ►回购用于后续股权激励，坚定长期发展信心 2022年4月，公司公告拟以4500万元至9000万元回购30~60万股公司股份，拟回购价格不超过150元/股；2022年7月，公司以集中竞价交易方式累计回购股份39.18万股（占总股本的0.17%），回购成交最高价为 130.00元/股，最低价为112.50元/股，回购总额为4,902.99万元，均价约125.1元/股；截至2022年7月31日，公司累计回购42.96万股（占总股本的0.18%），回购总额为5,348.96万元，均价约124.5元/股。一方面，本次回购体现了公司对中长期持续、稳健发展的信心，将对市场信心有很好的提振作用；另一方面，回购股份后续将用于实施公司股权激励，将有利于进一步调动团队积极性，将企业、员工、股东利益统一和绑定。 ►军用MLCC具有刚性需求，预计下半年交付将提速 公司自产元器件下游集中在以航天、航空、电子信息、兵器等为核心的高可靠领域，军品具有保任务、抓节点的要求，当前疫情已经平稳，下游客户将以最大能力保障院科研生产任务按时完成，预计上半年因疫情延迟、暂缓的订单将于下半年加速交付。另一方面，下游产能将于下半年至明年陆续释放至高位。作为最上游的普适性元器件，特种MLCC生产节奏快，出货量弹性较大。一旦下游需求启动，业绩增长立竿见影。公司去年Q3和Q4净利润分别为2亿元和1.7亿元，基数偏低，预计下半年同比增速将明显提高，公司全年业绩有望呈现“前低后高”的走势。 ►公司毛利率稳中有升 MLCC具有小批量、多批次的特点，在客户需求大幅增长的情况下，集采目的在于“以量换价”。近年武器装备大规模放量，集采常态化，而公司自有审计数据以来，自产业务毛利率一直维持在80%左右。原因有二：1）体量巨大产生规模效应；2）武器装备升级换代提升了公司产品的质量等级，产品质量等级越高，产品单价会越 高。从实际效果看，“老牌号降价，新牌号涨价”——总需求的增加和高端产品需求量的增加远远超过降价2%-3%的影响。 ►坚定看好鸿远电子 从行业角度看，和军用光电器件和军用芯片相比，被动元器件“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”的产品特点演化形成了稳固而平衡的企业竞争格局。“不难做，真做好也难”——这是国产替代最有利突破的领 域。 从公司个体看，鸿远战略较前瞻。几乎所有的MLCC企业都在进行横向一体化或者多元化发展，只有鸿远在深耕MLCC关键领域，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件，力争在技术上实现差异化。内部治理上，类“全员持股”机制是显著亮点。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从新产品角度看，军用射频MLCC下游主要是导弹与雷达，需求旺盛；民用高频段射频MLCC在毫米波频段基站上必不可少。公司在成都的布局则开辟了集成电路元器件新增长点。公司还在民用高端MLCC和射频滤波器等高端领域发力。 投资建议 近年的高增长为公司提供了较充裕的资金支持，行业本身的增长+公司产品线扩张=持续可靠的增长。预计今年接单呈现“前低后高”态势，未来三年可保持35%-40%的复合增速，是军工板块不可多得的确定性成长的公司，可给予一定溢价。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年实现营业收入32.78亿元、43.09亿元、 53.91亿元，归母净利润11.59亿元、15.86亿元、20.51亿元，EPS为4.99元、6.82元、8.83元，对应2022年8月1日118.72元/股收盘价，PE分别为23.81倍、17.40倍、13.45倍，维持买入评级。 风险提示 1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,700 2,403 3,278 4,309 5,391 YoY（%） 61.2% 41.4% 36.4% 31.5% 25.1% 归母净利润(百万元) 486 827 1,159 1,586 2,051 YoY（%） 74.4% 70.1% 40.2% 36.9% 29.3% 毛利率（%） 46.7% 51.5% 52.9% 54.3% 55.4% 每股收益（元） 2.09 3.56 4.99 6.82 8.83 ROE 18.8% 25.0% 25.7% 25.8% 24.8% 市盈率 56.76 33.37 23.81 17.40 13.45 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：陆洲分析师：孙远峰 邮箱：luzhou@hx168.com.cn邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001SACNO：S1120519080005 华西军工&电子联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,403 3,278 4,309 5,391 净利润 827 1,159 1,586 2,051 YoY(%) 41.4% 36.4% 31.5% 25.1% 折旧和摊销 36 22 25 29 营业成本 1,165 1,544 1,969 2,404 营运资金变动 -337 -401 -465 -630 营业税金及附加 22 33 43 54 经营活动现金流 533 797 1,165 1,471 销售费用 70 98 129 162 资本开支 -225 -161 -141 -116 管理费用 99 164 215 270 投资 -122 -22 -32 -42 财务费用 9 -20 -41 -70 投资活动现金流 -345 -183 -173 -158 研发费用 81 115 151 189 股权募资 57 0 0 0 资产减值损失 -2 -5 -8 -10 债务募资 306 -91 0 0 投资收益 1 0 0 0 筹资活动现金流 81 -102 -9 -9 营业利润 966 1,356 1,856 2,400 现金净流量 269 512 983 1,304 营业外收支 0 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 966 1,355 1,855 2,399 成长能力 所得税 139 197 269 348 营业收入增长率 41.4% 36.4% 31.5% 25.1% 净利润 827 1,159 1,586 2,051 净利润增长率 70.1% 40.2% 36.9% 29.3% 归属于母公司净利润 827 1,159 1,586 2,051 盈利能力 YoY(%) 70.1% 40.2% 36.9% 29.3% 毛利率 51.5% 52.9% 54.3% 55.4% 每股收益 3.56 4.99 6.82 8.83 净利润率 34.4% 35.4% 36.8% 38.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 19.1% 20.7% 21.2% 20.8% 货币资金 1,103 1,615 2,597 3,901 净资产收益率ROE 25.0% 25.7% 25.8% 24.8% 预付款项 39 46 59 72 偿债能力 存货 415 465 540 659 流动比率 3.68 4.44 4.93 5.57 其他流动资产 2,092 2,617 3,258 4,031 速动比率 3.22 3.95 4.46 5.09 流动资产合计 3,648 4,743 6,453 8,663 现金比率 1.11 1.51 1.99 2.51 长期股权投资 8 10 12 14 资产负债率 23.5% 19.6% 17.9% 16.1% 固定资产 431 499 579 667 经营效率 无形资产 29 37 49 60 总资产周转率 0.56 0.59 0.58 0.55 非流动资产合计 680 858 1,027 1,178 每股指标（元） 资产合计 4,327 5,601 7,481 9,841 每股收益 3.56 4.99 6.82 8.83 短期借款 291 200 200 200 每股净资产 14.24 19.39 26.44 35.54 应付账款及票据 495 634 809 988 每股经营现金流 2.29 3.43 5.01 6.33 其他流动负债 204 233 299 367 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 991 1,068 1,308 1,555 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 33.37 23.81 17.40 13.45 其他长期负债 27 27 27 27 PB 12.60 6.12 4.49 3.34 非流动负债合计 27 27 27 27 负债合计 1,018 1,095 1,336 1,582 股本 232 232 232 232 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,309 4,506 6,145 8,259 负债和股东权益合计 4,327 5,601 7,481 9,841 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师