加速扬帆，高端化和全国化稳步推进

重庆啤酒(600132.SH) 加速扬帆，高端化和全国化稳步推进 食品饮料 2024年03月31日 推荐(维持) 股价:64.47元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.carlsbergchina.com.cn大股东/持股嘉士伯啤酒厂香港有限公司/42.54%实际控制人CARLSBERGFOUNDATION(嘉士伯 基金会) 总股本(百万股)484 流通A股(百万股)484 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)312 流通A股市值(亿元)312 每股净资产(元)4.42 资产负债率(%)70.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】重庆啤酒（600132.SH）*季报点评 *6+6品牌组合及大城市计划稳步推进*推荐20231031 证券分析师 【平安证券】重庆啤酒（600132.SH）*半年报点评*多品牌矩阵和全国化持续推进，盈利能力提升*推荐20230817 事项： 公司发布2023年报，全年实现营收148.15亿元，同比增长5.53%；归母净利润 13.37亿元，同比增长5.78%。其中2023Q4实现营收17.86亿元，同比减少3.76%；归母净利润-0.07亿元，2022Q4同期盈利0.81亿元，同比转亏。拟每股分配现金红利2.80元（含税）。 平安观点： 积极应对外部挑战，实现扬帆27开门红。2023年公司延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头，在扬帆27战略的开局之年实现了开门红。根据国家统计局数据，2023年中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，2023年实现啤酒销量299.75万千升，比上年同期285.66万千升增长 4.93%；，远高于行业水平。 全价格矩阵布局，持续推行高端化战略。在品牌组合方面，公司依托“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”品牌组合，构筑全价格产品矩阵，满足消费者对高品质啤酒的多元化需求。分产品来看，2023年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收88.55亿元，同增5.18%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产品）实现营收52.97亿元，同增5.64%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收2.90亿元，同增10.06%。 盈利空间有望释放，南区表现亮眼。公司2023全年实现毛利率49.15%，同比下降1.33pct，主要是受到原材料成本上涨的影响。全年销售费用率为17.10%，同比增长0.53pct，管理费用率为3.34%，同比下降0.47pct，费率整体管控得当。全年实现净利率18.30%，同比减少 0.13pct。我们认为在商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税后，大麦价格或持续下行，公司的盈利弹性有望释放。分区域来看，2023年南区实现营收43.34亿元，同增13.74%；中区营收60.84亿 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,039 14,815 15,570 16,224 16,873 YOY(%) 7.0 5.5 5.1 4.2 4.0 净利润(百万元) 1,264 1,337 1,429 1,535 1,625 YOY(%) 8.3 5.8 6.9 7.5 5.9 毛利率(%) 50.5 49.1 49.7 49.9 50.0 净利率(%) 9.0 9.0 9.2 9.5 9.6 ROE(%) 61.5 62.5 52.9 46.5 41.3 EPS(摊薄/元) 2.61 2.76 2.95 3.17 3.36 P/E(倍) 24.7 23.3 21.8 20.3 19.2 P/B(倍) 15.2 14.6 11.6 9.5 7.9 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 元，同增3.01%；西北区营收40.23亿元，同增1.10%。 重庆啤酒公司年报点评 财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，中高端啤酒销售受到影响，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.29亿元（前值16.88亿元）、15.35亿元（前值19.12亿元）、16.25亿元（新增），EPS分别为2.95/3.17/3.36元，对应3月29日收盘价的PE分别为21.8、20.3和19.2倍。嘉士伯集团宣布“扬帆27”战略进入新的发展阶段，增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目标。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。 风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5465 8694 11495 14437 现金 2713 5730 8432 11271 应收票据及应收账款 65 90 94 98 其他应收款 24 20 20 21 预付账款 42 48 51 53 存货 2100 2307 2394 2485 其他流动资产 521 499 505 510 非流动资产 6922 6675 6403 6131 长期投资 141 195 249 302 固定资产 3827 3952 4052 3760 无形资产 677 643 609 575 其他非流动资产 2277 1885 1494 1494 资产总计 12387 15369 17899 20569 流动负债 8182 9140 9493 9856 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2608 2739 2843 2950 其他流动负债 5574 6402 6651 6906 非流动负债 553 525 498 472 长期借款 121 94 67 40 其他非流动负债 432 432 432 432 负债合计 8735 9666 9991 10328 少数股东权益 1512 3004 4607 6304 股本 484 484 484 484 资本公积 16 16 16 16 留存收益 1640 2199 2800 3436 归属母公司股东权益 2140 2699 3300 3936 负债和股东权益 12387 15369 17899 20569 单位:百万元 重庆啤酒公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14815 15570 16224 16873 营业成本 7534 7832 8128 8437 税金及附加 958 1029 1072 1115 营业费用 2533 2491 2515 2565 管理费用 495 498 519 540 研发费用 26 115 119 124 财务费用 -60 -10 -21 -32 资产减值损失 -101 -97 -101 -105 信用减值损失 -2 1 1 1 其他收益 61 56 56 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 67 64 64 64 资产处置收益 -2 1 1 1 营业利润 3353 3640 3912 4142 营业外收入 29 15 15 15 营业外支出 6 9 9 9 利润总额 3376 3646 3918 4147 所得税 664 725 779 825 净利润 2712 2920 3138 3322 少数股东损益 1375 1492 1603 1697 归属母公司净利润 1337 1429 1535 1625 EBITDA 3793 3937 4223 4441 EPS（元） 2.76 2.95 3.17 3.36 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 5.5 5.1 4.2 4.0 营业利润(%) 1.6 8.6 7.5 5.9 归属于母公司净利润(%) 5.8 6.9 7.5 5.9 获利能力毛利率(%) 49.1 49.7 49.9 50.0 净利率(%) 9.0 9.2 9.5 9.6 ROE(%) 62.5 52.9 46.5 41.3 ROIC(%) 156.5 134.2 249.7 417.5 偿债能力资产负债率(%) 70.5 62.9 55.8 50.2 净负债比率(%) -71.0 -98.8 -105.8 -109.7 流动比率 0.7 1.0 1.2 1.5 速动比率 0.4 0.7 0.9 1.2 营运能力总资产周转率 1.2 1.0 0.9 0.8 应收账款周转率 229.2 172.9 172.9 172.9 应付账款周转率 2.89 2.86 2.86 2.86 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.76 2.95 3.17 3.36 每股经营现金流(最新摊薄) 6.32 8.10 7.56 7.93 每股净资产(最新摊薄) 4.42 5.58 6.82 8.13 估值比率P/E 23.3 21.8 20.3 19.2 P/B 14.6 11.6 9.5 7.9 EV/EBITDA 8.5 7.6 6.8 6.2 单位:百万元 经营活动现金流 3060 3919 3657 3837 净利润 2712 2920 3138 3322 折旧摊销 478 301 326 326 财务费用 -60 -10 -21 -32 投资损失 -67 -64 -64 -64 营运资金变动 -196 746 254 261 其他经营现金流 194 25 25 25 投资活动现金流 -1051 -14 -14 -14 资本支出 973 -0 -0 0 长期投资 -356 0 0 0 其他投资现金流 -1668 -14 -14 -14 筹资活动现金流 -2743 -887 -941 -984 短期借款 0 0 0 0 长期借款 43 -28 -27 -26 其他筹资现金流 -2786 -860 -913 -957 现金净增加额 -734 3017 2702 2839 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认