聚烯烃月报：中游库存压力有所减轻，8月仍有去库预期

期货研究报告|聚烯烃月报2022-08-01 中游库存压力有所减轻，8月仍有去库预期 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 聚烯烃低价背景下，下游有所补库，中游库存压力有所减轻；聚烯烃亏损性检修量级导致开工率维持低位，8月仍有去库预期，建议逢低做多。但同时上方进口窗口或限制反弹高度。 核心观点 ■市场分析 国内投产节奏来看，2022年Q3的PE及PP新增产能压力并不大。国内存量装置来看，原油制聚烯烃仍处于大幅亏损，PE及PP开工率维持低位。非标价差方面，HD注塑对LL价差有所回升，导致LL排产占比快速下降；PP低融共聚及均聚注塑溢价及开工占比尚可，PP拉丝排产压力亦快速下降。因此8月标品供应压力并不大。 而外盘方面，由于外盘开工在6/7月快速回升，以及外盘需求转弱，导致聚烯烃美金货价格跟涨慢于内盘，后市进口窗口是压制聚烯烃反弹节奏的重要约束。 需求方面，下游订单恢复仍慢，但在聚烯烃低价背景下，对远期货的采购积极性有所增加，缓解中游贸易商的库存压力，后续持续关注下游再库存的持续性。 从Q3的平衡表来看，PE及PP8月份均迎来去库预期，边际改善。 ■策略 （1）单边：聚烯烃8月仍有去库预期，建议逢低做多，但上方进口窗口的约束限制反弹高度。（2）跨期：暂观望。 ■风险 原油价格波动，下游再库存的持续性。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 聚烯烃基差结构4 聚烯烃投产计划表5 聚烯烃生产利润及开工率6 聚烯烃非标价差及开工占比7 聚烯烃外盘开工及进�口利润9 聚烯烃下游开工及下游利润13 聚烯烃现实库存15 聚烯烃Q3平衡表预估17 图表 表1:国内聚烯烃投产计划|单位：万吨/年5 表2:不同BRENT假设下的聚烯烃油头成本线|单位：元/吨6 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨4 图3:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨6 图4:PE开工率|单位：%6 图5:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨7 图6:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨7 图7:PP开工率|单位：%7 图8:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨7 图9:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨7 图10:LL开工占比|单位：%8 图11:HD开工占比|单位：%8 图12:LD开工占比|单位：%8 图13:PP低融共聚-拉丝（华东）|单位：元/吨8 图14:拉丝开工占比|单位：%8 图15:均聚注塑开工占比|单位：%8 图16:共聚注塑开工占比|单位：%9 图17:纤维开工占比|单位：%9 图18:海外PE开工率|单位：%10 图19:海外PP开工率|单位：%10 图20:LL进口利润|单位：元/吨12 图21:LL美湾FOB-中国CFR|单位：美元/吨12 图22:PP进口利润|单位：元/吨12 图23:PP�口利润|单位：美元/吨12 图24:PP均聚/注塑：美湾FOB-CFR中国|单位：元/吨12 图25:PP均聚/注塑：CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨12 图26:PE下游农膜开工率|单位：%13 图27:PE下游包装膜开工率|单位：%13 图28:PE下游缠绕膜-LL-2300|单位：元/吨14 图29:PP下游BOPP开工率|单位：%14 图30:PP下游BOPP毛利|单位：元/吨14 图31:PP下游塑编开工率|单位：%14 图32:石化库存|单位：万吨15 图33:两油PE库存|单位：万吨15 图34:PE煤化工库存|单位：万吨15 图35:PE贸易商环节库存|单位：万吨16 图36:PE港口库存|单位：万吨16 图37:两油PP库存|单位：万吨16 图38:PP煤化工库存|单位：万吨16 图39:中国PE平衡表展望（自估）丨单位：万吨17 图40:中国PP平衡表展望（自估）丨单位：万吨17 聚烯烃基差结构 图1:LL主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 LL华北-主力合约基差L1-L5L5-L9L9-L1LL主力合约 45010500 350 10000 250 150 50 -50 -150 -250 9500 9000 8500 8000 7500 -3507000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:PP主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 PP华东-主力合约基差PP1-PP5PP5-PP9PP9-PP1PP主力合约 45010500 350 10000 250 150 50 -50 -150 -250 9500 9000 8500 8000 7500 -3507000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃投产计划表 表1:国内聚烯烃投产计划|单位：万吨/年 状态 投产日期 公司 工艺 HDPE LLDPE 全密度 LDPE PE PP粒料 已投 2022年4月 哈密恒有 MTO 已投 2022年3月 浙石化二期（LD） 炼厂 40 40 已投 2022年3月 浙石化二期2#PP 炼厂 45 已投 2022年3月 镇海炼化3#PP 炼厂 30 已投 2022年5月 鲁清石化（PP） 轻烃裂解 35 已投 2022年7月 天津渤化 MTO 0 30 2022年8月 甘肃华亭 MTO 20 2022年10月 宁波大榭石化 炼厂 30 2022年11月 中景三期 PDH 120 2022年11月 京博石化 轻烃裂解 60 2022年12月 中委广东石化（揭阳） 炼厂 40 80 120 2022年12月 广东石化（揭阳） 炼厂 50 2022年11月 东明石化 轻烃裂解 40 40 2022年12月 东华能源茂名 PDH 60 聚烯烃生产利润及开工率 表2:不同brent假设下的聚烯烃油头成本线|单位：元/吨 布伦特假设 油制PE成本测算 油制PP成本测算 90 8,220 8,460 95 8,579 8,819 100 8,938 9,178 105 9,297 9,537 110 9,656 9,896 115 10,015 10,255 120 10,374 10,614 125 10,733 10,973 130 11,092 11,332 资料来源：Wind卓创资讯华泰期货研究院 图3:LL生产利润（原油制）|单位：元/吨图4:PE开工率|单位：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 105% 2022年 2021年 2020年 100% 95% 90% 85% 80% 75% 2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:PP生产利润（原油制）|单位：元/吨图6:PP生产利润（PDH制）|单位：元/吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:PP开工率|单位：% 2022年 2021年 2020年 97% 92% 87% 82% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃非标价差及开工占比 图8:HD注塑-LL（华东）|单位：元/吨图9:LD-LL价差（华东）|单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 2022年 2021年 2020年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图10:LL开工占比|单位：%图11:HD开工占比|单位：% 52% 47% 42% 37% 32% 50% 2022年 2021年 2020年 2022年 2021年 2020年 45% 40% 35% 27% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图12:LD开工占比|单位：%图13:PP低融共聚-拉丝（华东）|单位：元/吨 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 2022年 2021年 2020年 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图14:拉丝开工占比|单位：%图15:均聚注塑开工占比|单位：% 45% 2022年2021年2020年 19% 2022年2021年2020年 40%17% 35%15% 30%13% 25%11% 20%9% 15% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图16:共聚注塑开工占比|单位：%图17:纤维开工占比|单位：% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 聚烯烃外盘开工及进出口利润 图11:PE海外开工率以及中国进口量丨单位：%；万吨 海外PE开工率PE总口径中国净进口量 84% 180 82% 80% 170 160 150 78% 76% 74% 72% 140 130 120 110 100 70%90 20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11 数据来源：华泰国恩产研创新基地 图11:海外PP开工率及中国净进口量丨单位：%；万吨 海外PP开工率PP总口径中国净进口量 90%80 88%70 86% 60 84% 82%50 80%40 78%30 76% 20 74% 72