国债期货月报：扩大需求的力度如何

国债期货月报 2022年7月31日 研究员：刘洋 联系我们 因素分析： 扩大需求的力度如何 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 利多因素：7月份制造业PMI降至49%，重回荣枯线之下。全国高炉开工率连续两周回落，低于去年同 期水平。货币市场流动性持续宽松。中美两国制造业均已进入库存周期高位。欧美7月PMI数据显示欧美经济下行压力加大。10年期美债利率回落，最新中美10年期国债利率不再倒挂。 独立性声明 利空因素：7月下半月30大中城市商品房日均成交面积放大，日均成交42.4万平米，超过上半月的日均成交面积35.9万平米。6月工业企业利润增速由负转正。7月下半月南华综合指数止跌反弹。 操作建议：7月份制造业PMI数据显示需求疲弱，10年期国债收益率或向下探寻前期低点的支撑，市场短线偏多。我们预计三季度CPI会继续上行，单月同比有可能超过3%。保交楼政策和金融企业对房地产企业融资更多支持有助稳定居民购房信心和房地产投资，房地产市场或逐步回暖。在政策推动下，三季度消费会逐步恢复，疫情反复是最大的不确定因素。欧美7月PMI数据显示欧美经济下行压力加大，恐外需回落。近期大宗商品价格在前期连续大幅回落后止跌反弹，最新油价重回100美元之上。我们维持国债期货中线是震荡格局的判断，震荡重心高低依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。交易型投资考虑适量资金波段操作。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 七月国债期货主力合约总体为单边上行，几乎与六月的下行形成镜像。 1.1盘面回顾 1.2国债现券到期收益率曲线变动 7月29日收盘国债现券到期收益率曲线与6月30日相比整体平行下移。2年期国债到期收益率从六月末的2.30%下行11个基点至七月末的2.19%，5年期国债到期收益率从六月末的2.65%下行14个基点至七月末的2.51%，10年期国债到期收益率从六月末的2.82%下行6个基点至七月末的2.76%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：7月份制造业PMI数据显示需求疲弱，10年期国债收益率或向下探寻前期低点的支撑，市场短线偏多。 中期：我们预计三季度CPI会继续上行，单月同比有可能超过3%。保交楼政策和金融企业对房地产企业融资更多支持有助稳定居民购房信心和房地产投资，房地产市场或逐步回暖。在政策推动下，三季度消费会逐步恢复，疫情反复是最大的不确定因素。欧美7月PMI数据显示欧美经济下行压力加大，恐外需回落。近期大宗商品价格在前期连续大幅回落后止跌反弹，最新油价重回100美元之上。我们维持国债期货中线是震荡格局的判断，震荡重心高低依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1多空逻辑-最新政策解读 7月28日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出要坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。会议强调全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。就如我们在上周周报中分析的那样，年初两会制定的全年经济增长目标实事求是不再作为硬指标，但也不会允许经济出现大的滑坡。我们认为今年全年的实际GDP增速在4%左右，在全球来说就是一个相当不错的增长。会议没有提出新的明确的刺激政策，但表示要在扩大需求上积极作为，我们认为刺激政策只是规模大小的问题，是否大规模要看经济的恢复情况。最新的扩大需求的政策，7月29日商务部等13部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，提出推进绿色智能家电下乡，鼓励基本装修交房和家电租赁。出于稳物价的考虑，我们认为货币政策会总体保持目前的宽松程度，降低政策性利率如中期借贷便利利率和逆回购利率下调的概率较小，为支持房地产销售，5年LPR存在调降的可能。货币市场短期利率会维持目前比较低的位置一段时间，未来视经济恢复情况，选择是否抬高向政策利率方向靠拢。 2.2.2多空逻辑-7月货币市场流动性持续宽松 7月到期的中期借贷便利（MLF）等量续作，贷款市场报价利率（LPR）保持不变。央行公开市场逆回购操作重价不重量，1天期存款类机构质 押式回购（DR001）加权平均利率降到比4月、5月低点还低的位置，最低达到1%，货币市场总体流动性持续宽松。 2.2.3多空逻辑-7月下半月比上半月30大中城市商品房日均成交面积放大 7月15日—28日，30大中城市商品房日均成交面积42.4万平米，与上年同期相比下降16%，超过上半月的日均成交面积35.9万平米，上半月 为同比为下降42%。 2.2.4多空逻辑-全国高炉开工率回落至低于去年同期水平 自6月中旬以来，全国高炉开工率持续回落，7月29日的一周全国247家高炉开工率回落至71.6%，已连续两周低于去年同期水平，与地产需求较弱以及钢厂利润不佳有关。 2.2.5多空逻辑-猪价快速上行后横向震荡 3月末能繁母猪存栏量为4185万头，4月末为4177.3万头，5月末为4192万头，6月末为4277万头。2021年9月，农业农村部印发《生猪产能调 控实施方案（暂行）》，设定能繁母猪正常保有量在3700-4100万头之间。去年10月繁母猪存栏量见顶，10个月之后猪价见底。4月中旬以来，猪肉价格快速上行，一轮猪价上行周期确立。6月底全国猪肉平均批发价为24.1元/公斤，7月29日为29.27元/公斤，猪肉价格上涨约21%，7月上半月猪价快速上行之后，7月下半月横盘震荡。考虑到本轮能繁母猪去化力度边际较缓和猪价短期上涨较快，未来猪肉价格继续快速大幅上涨的概率较小。可以佐证的是7月29日生猪期货价格，2023年1月生猪期货合约价格为22300，比2022年9月生猪期货合约价格21000上涨幅度仅为6%。 2.2.6多空逻辑-7月大宗商品价格指数触底反弹 7月上半月南华综合指数在6月快速下行的基础上继续快速大幅下行，7月15日创出月内低点后，开始一轮反弹，反弹力度偏强，收复月内约 2/3失地。7月代表全球大宗商品的RJ/CRB商品价格指数呈横向震荡格局。7月，IPE布油价格围绕100美元/桶波动。 2.2.7多空逻辑-6月工业企业利润增速由负转正 6月全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.6%，连续两个月回升，5月为同比增长6.8%。6月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，5月为同比下降6.5%。其中制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月收窄9.5个百分点。消费品制造业效益有所改善，利润虽然同比下降11.7%，但降幅较上月收窄6.7个百分点。总体看，6月工业企业利润增速转正，利润行业结构有所优化，但制造业利润同比仍负增长较多。 2.2.8多空逻辑-7月份制造业PMI降至49%，重回荣枯线之下 7月31日国家统计局公布7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，重回荣枯线之下，前值50.2%。从企业规模看，7月大型企业PMI为 49.8%，比上月回落0.4个百分点；中型企业为48.5%，比上月回落2.8个百分点；小型企业47.9%，比上月回落0.7个百分点。相较上月，大、中、小型企业全部落入荣枯线之下，中小型企业景气度下行更快。 2.2.9多空逻辑-7月制造业生产、需求两弱 7月制造业PMI分项指数中生产指数为49.8%，前值52.8%，新订单指数为48.5%，前值50.4%，均重回到荣枯线之下，显示供需两弱。大型企业 新订单指数50.0%，前值50.4%；中型企业新订单指数47.8%，前值52.4%；小型企业新订单指数46.3%，前值47.8%。大型企业新订单指数环比持平，中型企业新订单重回收缩区间、且收缩较多，小型企业市场需求继续下行。。 2.2.10多空逻辑-7月制造业PMI新出口订单指数回落 7月新出口订单指数为47.4%，比上月回落2.1个百分点，进口指数为46.9%，比上月回落2.3个百分点，新出口订单指数与历史同期相比尚可。 2.2.11多空逻辑-7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数大幅回落 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，分别较上月大幅回落11.6和5.2个百分点，与6月和7月前半月大宗商品价 格指数出现大幅快速回落相关，主要原材料购进价格指数回落幅度显著大于出厂价格指数，有利于中下游制造业企业盈利改善。 2.2.12多空逻辑-7月份产成品库存继续回落 7月原材料库存指数为47.9%，前值48.1%；产成品库存指数为48.0%，前值48.6%；原材料库存指数和产成品库存指数均回落，与新订单指数 的回落相关，企业主动减少库存。 2.2.13多空逻辑-7月非制造业商务活动指数为53.8%，保持较好景气 7月份非制造业商务活动指数为53.8%，前值54.7%。建筑业商务活动指数为59.2%，较上月上升2.6个百分点。7月服务业商务活动指数为 52.8%，较上月回落1.5个百分点，服务业连续第二月进入扩张区间，扩张幅度略有放缓。 2.2.14多空逻辑-7月建筑业业务活动预期指数为61%，比上月小幅回落 7月建筑业新订单指数为51.1%，比上月提高0.3个百分点；建筑业从业人员指数47.7%，较上月回落0.6个百分点。建筑业业务活动预期指数 为61%，比上月回落2.1个百分点。 2.2.15多空逻辑-7月服务业务活动预期指数为58.8%，较上月小幅回落 7月服务业新订单指数为49.5%，前值53.7%。服务业从业人员指数为46.6%，与上月持平，服务业就业压力仍然较大。服务业务活动预期指数 为58.8%，前值61%。7月服务业延续恢复态势，国家统计局调查的21个行业中，有16个行业商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%。。 2.2.16多空逻辑-中美两国制造业均进入库存周期高位 6月中国工业企业产成品存货累计同比增长18.9%，5月为19.7%，4月为年内高点20%，已连续两个月出现回落。从历史上来看，中国工业企业产成品存货累计同比与美国全部制造业除运输外的存货量同比保持了较好的相关性，两者目前都处于历史高位附近，即将进入去库存的阶段，对中美两国的经济增长形成压力。 2.2.17多空逻辑-欧美7月PMI数据显示欧美经济下行压力加大 美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创下2020年7月以来最低，前值52.7。美国7月Markit服务业PMI录得47.0，创下2020年5月以来最低，6月为52.7。欧元区7月制造业PMI初值为49.6，创25个月新低，前值为52.1；欧元区7月服务业PMI初值为50.6，创15个月新低，前值为53。美国7月Markit服务业PMI大幅低于市场预期的52.6，且落入荣枯线以下；7月欧元区制造业