固定收益主题报告：3月PMI点评-经济回归正常恢复节奏

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年03月31日 经济回归正常恢复节奏——3月PMI点评 999563392 3月制造业PMI录得51.9%，继续高于临界值，经济延续修复态势，尽管修复斜率有所放缓，但当前经济回升动能整体并不弱。3月制造业PMI录得51.9%， 连续三个月处于扩张区间，且从产需两端来看，3月制造业新订单指数为53.6% 连续三个月处于荣枯线以上，生产指数录得54.6%，继续处于高景气区间，总的来说3月产需均维持扩张态势，经济延续修复。从修复斜率来看，在2月PMI超季节性的背景下，3月PMI指数有所回落，较前值小幅下行0.7个百分 点，产需两端改善节奏亦有所放缓，其中生产指数较前值回落了2.1个百分点 新订单指数和新出口订单指数分别较前值下行了0.5和2.0个百分点，说明当前经济修复斜率确实有所放缓。2020年3月PMI亦表现出明显的超季节性，高基数下2020年4月PMI边际有所回落。但对比来看，3月PMI指数较前值下行 0.7个百分点至51.9%，降幅远低于2020年4月的1.2%，3月需求端中的PMI 新订单指数较前值下行0.5%至54.6%，降幅亦低于2020年4月的1.8%。因此尽管在前值超季节性的背景下，3月经济修复斜率有所放缓，但3月PMI和新订单指数继续维持在扩张区间，且降幅相较2020年4月明显更小，反映出当前经济修复动能整体并不弱。 3月大中小型企业景气度均初于荣枯线以上，但大型企业和中小型企业分化有所加剧。3月大型企业PMI为53.6%，较上月小幅回落0.1个百分点；中、小型企业PMI分别为50.3%、50.4%，较上月回落1.7、0.8个百分点。3月大 中小企业PMI指数虽都在荣枯线以上，但分化程度有所加剧，中小型企业的降幅略大于大型企业，显示出中小型企业持续恢复面临一定的不确定性，政策需继续加大扶持力度。 建筑业和服务业扩张速度加快，拉动3月非制造业商务活动指数进一步上行，创下近年新高。3月商务活动PMI指数为58.2%，高于上月1.9个百分点创下近10年来新高。其中，3月服务业PMI指数为56.9%，比上月上行1.3个百分点，服务业加快恢复，其中零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租 赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行 意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升。随着气候转暖各地工程施工进度加快推进，建筑业生产活动扩张加快，3月非制造业建筑业指数为65.6%，较前值上升5.4个百分点，建筑业亦加速扩张。尽管当前房地产投资仍在下行区间但基建项目的加快落地有效拉动对冲了地产投资下滑的影响，拉动建筑业PMI 进一步上行。春节过后，多地重大项目集中签约开工，基建投资需求加速释放且从资金来源来看，2023年提前批专项债额度2.19万亿，同比增长近50%，亦为历年批次中最高，3月新增专项债净融资额达到4040亿元，继续支撑基建景气度 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告六问银行二级资本债 2023-03-30 如何看待2023年基建投资 2023-03-29 的空间？AI应用篇：“AI+”转债标的图 2023-03-29 谱结构性货币政策工具全梳理 2023-03-25 国家级新区城投平台梳理 2023-03-24 （2）:重庆两江新区 chigs@essence.com.cn 综合来看，3月PMI小幅回落但仍处于2013年以来3月同期的次高位，PMI新订单处于2013年以来3月同期的最高位，对比同样大超季节性的2020年3 月，今年3月PMI回落幅度明显小于2020年4月，反映了经济仍在持续修复 的进程中，虽然相对2月边际减弱，但经济景气度并不低，在经历了2月超季节性回升后，经济正在回归正常恢复节奏。 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 内容目录 1.3月PMI持续高于临界值3 2.3月产需继续处于荣枯线以上，支持制造业PMI维持高位3 3.大、中、小型企业景气度均在荣枯线以上，但大型企业和中小型企业分化有所加剧4 4.建筑业和服务业扩张速度加快，拉动3月非制造业商务活动指数进一步上行，创下近年新高4 图表目录 图1.2022年1-2023年3月PMI及分项分布3 图2.3月PMI生产和新订单指数均小幅回落，但均明显高于荣枯线（%）3 图3.3月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回落（%）4 图4.3月原材料和产成品库存指数双双回落（%）4 图5.大、中、小型企业景气度均在荣枯线以上，但大型企业和中小型企业分化有所加剧（%） ..............................................................................4 图6.3月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业和建筑业PMI连续三个月上行（%） ..............................................................................5 1.3月PMI持续高于临界值 2023-03 2022-11 2022-07 2022-03 2023-02 2022-10 2022-06 2022-02 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 2022-12 2022-08 2022-04 生产 非制造业 60 55 50 45 40 35 30 新订单 供货商配送时间 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 图1.2022年1-2023年3月PMI及分项分布 资料来源：WIND、安信证券研究中心 2.3月产需继续处于荣枯线以上，支持制造业PMI维持高位 图2.3月PMI生产和新订单指数均小幅回落，但均明显高于荣枯线（%） PMI:新订单PMI:生产 60 55 50 45 40 35 30 2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3.3月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回落（%）图4.3月原材料和产成品库存指数双双回落（%） PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） PMI:出厂价格 80 70 60 50 40 30 20 10 0 260 055 (2) 50 (4) (6)45 (8) 40 (10) (12)35 (14)30 PMI:产成品库存 PMI:新订单 新订单-产成品库存（右轴） 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2018/32019/32020/32021/32022/32023/3 2017/32018/32019/32020/32021/32022/32023/3 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.大、中、小型企业景气度均在荣枯线以上，但大型企业和中小型企业分化有所加剧 图5.大、中、小型企业景气度均在荣枯线以上，但大型企业和中小型企业分化有所加剧（%） PMI:大型企业月 PMI:中型企业月 PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.建筑业和服务业扩张速度加快，拉动3月非制造业商务活动指数进一步上行，创下近年新高 图6.3月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业和建筑业PMI连续三个月上行（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034