有色金属（锌）周报：供需双弱 情绪推动锌价上涨

供需双弱情绪推动锌价上涨 ——有色金属（锌）周报 2022年7月31日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 分析师：张冰怡 从业资格证书：F03099601 0571-87839265 zby@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 核心观点 观点：盘面反弹尚未结束，8月锌价偏强 宏观层面，美联储决议加息75bp，且对之后加息缩表路径的态度不似之前那般“鹰”，有“鸽”化的倾向。美国GDP等经济数据显示经济存在下行压力，符合技术性衰退定义，则进一步降低了9月市场对于美联储鹰派加息的预期，当前预期9月加息50bp。国内半年度政治局会议释放积极信号，政策引导下基建三季度待发力，房地产保交房政策落实情况值得关注。 基本面角度来看，锌的供应端矛盾没有得到有效缓解，欧洲电价高企，大型炼厂减产或停产；Nyrstar二季度报显示锌矿和精炼锌产量均下降，Boliden表示下半年检修情况会有所减少，目前对于国外下半年总体的供应情况较难判断，但是电价将继续为主导因素。国内国产矿产量下降，矿进口利润因最近盘面外强内弱再度回到盈亏线附近；国内部分炼厂因冶炼利润继续缩水，开始减产或检修；短期供应偏紧的局面难以得到很好的缓解。需求端未见明显好转，下游在价格反弹上涨之后，保持按需采购节奏，基差下调。8-9月的基建增量对需求的托底效果较为关键，若带来实际增量，依照当前去库节奏，向上游传导的速度会比较快。总体上，8月供给仍然会偏紧，需求预期回暖，整体会利多锌价。 策略：宏观层面和基本面层面为锌价反弹提供支撑，但因需求尚未产生实际增量，而市场又相对激进的交易了预期， 追多需谨慎，目前上方空间有限。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 市场回顾：上周盘面大幅反弹，沪锌主力合约收于23975元/吨，环比上涨6.82%；伦锌收于3302美元/吨，环比上涨10.36%；外盘强于内盘。 宏观：国内方面，中国半年度政治局会议召开，对于下半年的经济释放积极信号。7月27日，美联储决议加息75bp，且对之后加息缩表路径的态度不似之前那般“鹰”，有“鸽”化的倾向。 供给：2022年1-6月国内锌精矿产量为153.3万金属吨，累计同比降9.2%，矿进口量为181.73万金属吨，累计同比降3.12%；精炼锌产量为297.11万吨，累计同比降1.34%，净出口量为1.14万吨，21年同期为净进口42.9万吨。国产矿TC较上期涨100元/金属吨，冶炼利润约112元/吨，现货进口盈亏约为2360元/吨，较上期跌600元/吨左右。 需求：据SMM数据，上周镀锌产能利用率为58.75%，环比下降0.25%，产量降0.35万吨，产品库存降0.69万吨；锌合金周度开工率为47.81%，环比下降6.92%，周产量为9235吨，环比降1625吨，产品库存降5.8%；氧化锌周度开工率为55.1%，周产量为6670吨，环比降375吨，产品库存增1.44%。三季度，终端基建待发力。 库存：截至7月29日，SMM七地锌锭库存总量为13.69万吨，较上周下降1.16万吨；保税区锌锭库存为1.33万吨，较上周持平；LME锌库存减1975吨至70500吨；内外库存均低位去化。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给和供给侧利润 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 期货方面，上周沪锌主力合约收于22760元/吨，环比上涨1.68%；伦锌收于2992美元/吨，环比上涨2.52%。现货方面，截至周五SMM#0锌现货均价22940元/吨,环比上涨530元/吨。 上周现货进口盈亏为-1740元/吨，环比跌731元/吨。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 05 资料来源：WindiFindSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：库存、供给 06 资料来源：WindiFindSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 产业数据：需求 07 资料来源：WindiFindSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 盘面回顾与持仓分析 LME持仓概况 31000 29000 单位：元/吨 27000 25000 23000 21000 19000 内外盘锌走势 5000 4500 4000 3500 3000 2500 100,000 80,000 商业&非商业持仓量 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 -100,000 2019-01-252020-01-252021-01-252022-01-25 15,000 10,000 净持仓 5,000 0 -5,000 -10,000 单位：美元/吨 17000 15000 2000 2021-01-12 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 1500 净持仓商业企业净持仓非商业净持仓 沪锌成交量&持仓量 800,000 600,000 沪锌近月LmeS-锌3 400,000 200,000 资料来源：WindiFind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 0 2022-01-132022-03-132022-05-132022-07-13 Wind期货成交量:锌Wind期货持仓量:锌08 期限结构 沪锌月价价差LME价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 600 500 400 300 200 100 0 -100 连续-连一连续-连二连续-连三连一-连三 3-15M 09 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 现货升贴水 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 国内三地现货基差 250 200 150 100 50 0 -50 LME0-3M 上海广东天津0-3M 10 资料来源：WindSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，中国政治局会议释放积极积极信号，料三季度基建发力，保交房若落实将进一步带动锌需求。 海外方面，美国7月加息75bp，经济现技术性衰退；市场预期美联储后续加息缩表进程偏鸽。 11 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，中国半年度政治局会议召开，会议对于下半年的经济工作做出指导，释放积极信号。一方面，会议强调了扩大内需的要有积极作为，利用财政政策来弥补社会层面需求的下降。上半年增发及下发的专项债，将在三季度发力，通过基础建设等工程拉动内需，料对锌的需求讲起到提振作用。国家稳经济决心强，市场在会议信号释放之后反弹有力。 海外方面，美国、欧洲6月CPI、PPI数据相继“爆表”。数据显示，美国6月PPI同比上升11.3%，超出市场预期的10.7%，前值由10.8%修正为10.9%；环比升1.1%，预期0.8%。6月核心PPI同比升8.2%，预期8.1%，前由8.30%修正为8.5%；环比升0.4%，预期及前值均为0.50%。7月21日欧洲央行宣布加息50bp；7月27日，美联储决议加息75bp，且对之后加息缩表路径的态度不似之前那般“鹰”，有“鸽”化的倾向。美国GDP等经济数据显示经济存在下行压力，符合技术性衰退定义，则进一步降低了9月市场对于美联储鹰派加息的预期，当前预期9月加息50bp。 三季度，宏观环境对于有色金属板块来说整体呈现为中性偏多。 12 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观数据 全球月度CPI全球PMI指数 1070 865 60 655 450 45 2 40 035 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 -230 CPI:当月同比美国:CPI:当月同比欧元区:HICP:当月同比日本:CPI:当月同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI中国制造业PMI 美国和欧洲6月CPI指数爆表，通胀压力大。2022年7月21日，欧洲央行宣布加息50bp，为十一年来首次加息；2022年7月27日，美联储决议7月加息75bp，且对于之后的加息缩表路径态度偏鸽，市场情绪大幅缓和。 2022年，全球PMI指数整体呈现下降趋势，中国6月PMI为50.2，前值49.6，重新站上50荣枯线；美国6月PMI为53，前值56.1，欧洲6月PMI为 52.1，前值54.6。 13 资料来源：WindiFind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观数据 社融规模：存量同比社融规模：增量 30 25 20 1510 5 0 -5 -10 -15 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 -20 100 80 同比：% 60 40 20 0 -20 70,000 存量：单位：亿万 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 0 社会融资规模增量:当月值社会融资规模增量占比:企业债券融资:累计值社会融资规模存量:期末同比社会融资规模存量:企业债券:期末同比社会融资规模增量占比:政府债券:累计值社会融资规模增量占比:人民币贷款:累计值社会融资规模存量:政府债券:期末同比社会融资规模存量:人民币贷款:期末同比社会融资规模增量占比:外币贷款:累计值 社会融资规模存量:外币贷款:期末同比 2022年6月社融增量较大，主要增量来自于政府债券，企业债券和外币贷款增量均下降明显。 14 资料来源：WindiFind南华研究