疫情影响下仍实现可观增长，看好非注射剂品种放量

康缘药业(600557.SH) 医药 2022年08月02日 疫情影响下仍实现可观增长，看好非注射剂品种放量 推荐（维持） 股价：13.91元 主要数据 行业医药 公司网址www.kanion.com 大股东/持股江苏康缘集团有限责任公司/30.56% 实际控制人肖伟总股本(百万股)576 流通A股(百万股)576 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）80 流通A股市值(亿元)80 每股净资产(元)7.83 资产负债率(%)22.0 行情走势图 相关研究报告 《康缘药业*首次覆盖*中药创新药龙头扬帆起航，产品结构持续优化》2022-5-13证券分析师 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年度报告，实现收入20.97亿元，同比增长18.54%；实现归 母净利润2.11亿元，同比增长32.35%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长24.21%。公司业绩符合预期。 其中2022Q2单季度实现收入10.19亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长33.92%；实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长14.28%。 平安观点： 2022Q2疫情影响下收入仍实现两位数增长，盈利能力增强。2022H1公司实现收入20.97亿元（+18.54%），其中Q2单季度实现收入10.19亿元 （+12.26%）。分地区来看，2022H1华东地区收入占比40%。在主要地区受疫情影响下，公司二季度仍实现2位数增长实属不易。2022H1公司整体毛利率71.58%（+0.64pp），净利率10.08%（+0.94pp），盈利能力提升。费用率基本保持平稳，销售费用率41.09%（+0.06pp），管理费用率4.06%（-0.36pp），研发费用率13.23%（+0.98pp），财务费用率-0.10% （-0.41pp）。2022H1公司营业外支出875万元（-49%），主要是上年同期捐赠较多所致。 非注射剂占比有望持续提升，二线品种表现亮眼。2022H1公司注射剂收 入7.53亿元（+20%），占比36%，与上年同期基本持平。我们认为注射剂增长主要得益于银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长，以及热毒宁注射液触底反弹。但中长期来看，我们认为非注射剂品种占比仍有望保持增长。公司以金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种。2022H1公司口服液、颗粒剂（冲剂）分别增长48%、46%，我们认为主要受金振口服液和杏贝止咳颗粒带动。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,032 3,649 4,535 5,630 6,925 YOY(%) -33.6 20.3 24.3 24.1 23.0 净利润(百万元) 263 321 405 506 630 YOY(%) -48.1 21.9 26.4 24.9 24.5 毛利率(%) 72.9 71.9 73.2 73.3 73.3 净利率(%) 8.7 8.8 8.9 9.0 9.1 ROE(%) 6.3 7.4 9.0 10.1 11.2 EPS(摊薄/元) 0.46 0.56 0.70 0.88 1.09 P/E(倍) 30.5 25.0 19.8 15.9 12.7 P/B(倍) 1.9 1.9 1.8 1.6 1.4 公司是中药创新药龙头，研发管线丰富。2022H1公司持续推进新产品研发。中药获批临床试验通知书4个，申报生产批件1个；化药创新药开展Ⅱ期临床2个；生物药提交CDEpre-IND沟通交流申请1个；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。我们认为公 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 康缘药业·公司半年报点评 司未来几年会保持每年至少获批1个中药创新药品种的研发节奏。此外，公司持续推进医保或基药重点品种上市后深入研究，为上市品种的学术推广和临床合理用药提供有力支撑。 政策支持下，看好中药创新药龙头发展前景，维持“推荐”评级。公司作为中药创新药龙头，核心品种以独家医保或基药品种为主，受集采影响有限。为摆脱对注射剂大品种依赖，公司加大对七大基药品种推广力度。2022H1公司实施新一轮股权激励， 2022-2024年净利润较上年增速分别不低于24%、22%、20%，其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于22%、23%、 22%，提出较高解锁要求。考虑2022H1公司收到疫情一定程度的影响，我们将公司2022-2024年净利润预测调整为4.05亿、 5.06亿和6.30亿元（原预测为4.13亿、5.19亿、6.27亿元），当前市值对应2022年PE仅20倍左右，维持“推荐”评级。 风险提示。1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：二次议价、最低价中标政策频出，医保控费愈发严格，短期内将对医药企业的发展带来障碍。3）新冠疫情反复风险：目前国内疫情反复，公司持续面对物流受限、常规门诊无法正常接诊等困难，将对业绩造成一定影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 康缘药业·公司半年报点评 会计年度2021A2022A2023E2024E 会计年度2021A2022A2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产2,8743,6674,9976,527 现金9378711,5702,350 应收票据及应收账款1,3502,0852,5883,183 其他应收款12131620 预付账款32496175 存货338430532656 其他流动资产204220230243 非流动资产3,1442,6972,2431,793 长期投资4444 固定资产2,4502,0781,7031,327 无形资产283257226192 其他非流动资产407358309270 资产总计6,0186,3647,2408,319 流动负债1,4531,5761,9502,404 短期借款235000 应付票据及应付账款360371458565 其他流动负债8591,2061,4911,839 非流动负债92929292 长期借款0000 其他非流动负债92929292 负债合计1,5451,6692,0422,497 少数股东权益168178190206 股本593576576576 资本公积172888 留存收益3,5403,9324,4225,033 归属母公司股东权益4,3044,5175,0075,617 负债和股东权益6,0186,3647,2408,319 会计年度2021A2022A2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流908358706789 净利润324415518645 折旧摊销191447454450 财务费用82-4-7 投资损失-4-3-3-3 营运资金变动385-502-257-295 其他经营现金流4-1-1-1 投资活动现金流-297444 资本支出175000 长期投资-158000 其他投资现金流-313444 筹资活动现金流-443-429-12-13 短期借款-254-23500 长期借款0000 其他筹资现金流-189-195-12-13 现金净增加额169-66699781 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入3,6494,5355,6306,925 营业成本1,0251,2131,5001,850 税金及附加617390111 营业费用1,5832,0182,4943,047 管理费用162186254313 研发费用499612754935 财务费用82-4-7 资产减值损失1000 信用减值损失1112 其他收益34333333 公允价值变动收益0000 投资净收益4333 资产处置收益1222 营业利润351470580715 营业外收入1111 营业外支出23292929 利润总额328442552687 所得税4273442 净利润324415518645 少数股东损益4101215 归属母公司净利润321405506630 EBITDA5288911,0011,130 EPS（元）0.560.700.881.09 主要财务比率 会计年度2021A2022A2023E2024E 成长能力 营业收入(%)20.324.324.123.0 营业利润(%)-0.133.823.423.4 归属于母公司净利润(%)21.926.424.924.5 获利能力 毛利率(%)71.973.273.373.3 净利率(%)8.88.99.09.1 ROE(%)7.49.010.111.2 ROIC(%)8.311.313.416.8 偿债能力 资产负债率(%)25.726.228.230.0 净负债比率(%)-15.7-18.6-30.2-40.4 流动比率2.02.32.62.7 速动比率1.72.02.22.4 营运能力 总资产周转率0.60.70.80.8 应收账款周转率2.72.22.22.2 应付账款周转率3.23.63.63.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.560.700.881.09 每股经营现金流(最新摊薄)1.580.621.221.37 每股净资产(最新摊薄)7.477.848.699.74 估值比率 P/E25.019.815.912.7 P/B1.91.81.61.4 EV/EBITDA13.08.57.05.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责