业绩增长符合预期，研发进展加速，销售能力提升

事件：2022年8月1日，公司发布2022半年度报告，2022H1公司实现营业收入20.97亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长32.35%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长24.21%。单季度来看，2022Q2实现营业收入10.19亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长33.92%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长14.28%。 业绩增长符合预期，利润端展现潜力。与2022Q1相比，公司2022Q2收入端增速略有放缓，主要受华东地区疫情影响，院内市场需求受到阶段性压制，公司销售推广工作也受到负面影响。分业务来看，2022H1主要增长驱动来自于口服液和颗粒剂，其中口服液实现收入4.35亿元，同比增长48.36%，主要增长来自于金振口服液；颗粒剂实现营业收入0.96亿元，同比增长45.63%，主要增长来自于杏贝止咳颗粒； 此外，公司注射液业务实现触底反弹，2022H1实现收入7.53亿元，同比增长20.24%。分地区来看，华东地区实现收入8.39亿元，同比增长7.19%，主要受华东地区新冠疫情反复影响（2022Q1华东地区增速为23.35%）；其他区域合计实现营业收入12.38亿元，同比增长28.08%，受疫情影响较弱，保持良好的增长态势。2022H1公司销售毛利率为71.58%，同比增长0.64pct，销售净利率为10.18%，同比增长0.94pct，展现出进一步释放利润的潜力。 中药创新发力，研发进展超预期。2021年以来，在国家明确鼓励中医药传承创新政策的指引下，CDE明显加快对于中药新药的审批速度，公司坚定不移的把握中药创新时代的窗口期，加快中药创新的投入力度。中报显示，2022年上半年公司累计研发费用投入为2.77亿元，同比增长28.01%；公司累计获批中药临床批件（IND）4项，分别为枣柏安神颗粒、大株红景天胶囊、苁蓉总苷胶囊、补髓益智颗粒； 累计申报生产批件（NDA）1项，为3.1类经典名方“苓桂术甘颗粒”。 此外，公司继续围绕杏贝止咳颗粒、金振口服液、复方南星止痛膏、热毒宁注射液等主要品种开展循证医学临床研究，为持续学术推广奠定基础。 基药推广+销售改革+营销发力，销售能力提升显著。（1）基药推广：公司积极把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量，持续聚焦七大基药品种，销售放量速度明显高于非基药品种。（2）销售改革：公司积极推动销售主管制的改革，建立动态择优的主管体系，对于激发基层销售团队的积极性有很大帮助，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力。（3）营销发力：公司高度重视学术品牌打造，开展“金声玉振”“杏好有你”“非你莫舒”“凝助新膝望”“桂在有你”等品牌学术活动超550余次，2022H1公司广告宣传及学术推广费用为0.94亿元，同比增长65.8%。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为45.37亿、55.32亿、66.03亿，归母净利润分别为4.10亿、5.10亿、6.28亿，对应的PE分别为19.6倍、15.7倍、12.8倍，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新药研发失败的风险；新冠疫情不确定风险；销售推广不及预期的风险；中成药集采不确定风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表