铁矿石月报：基本面改善难持续，矿价上行高度有限

专业研究·创造价值 2022年08月铁矿石月报 基本面改善难持续，矿价上行高度有限 摘要 减产、复产逻辑切换，7月矿价先跌后涨。月初内外宏观风险冲击下，黑色金属市场氛围悲观，钢厂盈利状况持续恶化，钢厂被迫减产，继而冲击矿石需求，驱动矿价快速下跌。不过，随着宏观风险趋弱以及钢厂利润改善，矿价运行逻辑切换至钢厂复产预期，叠加供应短期收缩与嘉能可天量看涨期权事件，铁矿石期现价格迎来快速反弹。 宝城期货研究所 涂伟华 钢材、铁矿石研究员tuweihua@bcqhgs.com期货从业资格证号：F3060359 投资咨询资格证号： Z0011688 目前来看，矿市供需格局暂无实质性好转，钢厂减产延续，矿石终端需求疲弱，仍易承压矿价，相对利好是即期成本下钢厂利润在改善，复产预期下需求利空效应趋弱，但需谨防政策性减产执行。与此同时，国内港口矿石到货环比下降，矿石供应近期在收缩，但矿商发运已连续两周增加，按船期推算后续到货将逐步增加，且矿商发运仍将季节性回升，叠加内矿供应恢复，矿石供应回升预期仍在。总之，矿石供应短期收缩，而钢厂利润改善带来复产预期，基本面向好支撑深跌矿价反弹走高，但目前国内钢厂延续减产，终端需求疲弱，且压减政策预期未变，需求端依然承压矿价，同时矿石供应存回升预期，预计矿石基本面仍易转弱，矿价承压运行，关注反弹受阻后高位做空机会。 黑色金属|月报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 一、铁矿石走势回顾4 二、铁矿石库存分析5 三、铁矿石供给分析7 四、铁矿石需求分析13 五、后市展望16 分析师简介：17 图表目录 图1、普氏铁矿石价格指数（62%FE，CFR）4 图2、青岛港主流品种价格变化5 图3、唐山铁精粉价格走势5 图4、45港铁矿石库存情况6 图5、247家钢厂进口矿库存情况6 图6、国产铁精粉库存7 图7、铁矿石库存总量7 图8、全球四大矿商季度产量8 图9、全球19港铁矿石发运情况9 图10、全球铁矿石月度发运量9 图11、全球四大矿商发运量10 图12、国内45港铁矿石到货量11 图13、澳巴矿模拟港口到货量11 图14、统计局铁矿石产量和钢联铁精粉产量12 图15、黑色金属矿采选业固投情况12 图16、国内矿山生产情况12 图17、统计局和中钢协日均生铁产量变化13 图18、247家钢厂日均铁水产量和进口矿日耗14 图19、样本钢厂盈利钢厂占比14 图20、45港铁矿石日均疏港量14 图21、铁矿石港口成交情况15 图22、压减政策预期下生铁产量变化15 图23、全球生铁日均产量变化15 一、铁矿石走势回顾 减产、复产逻辑切换，7月矿价先跌后涨。月初内外宏观风险冲击下，黑色金属市场氛围悲观，钢厂盈利状况持续恶化，钢厂被迫减产，继而冲击矿石需求，驱动矿价快速下跌。大商所铁矿石主力期价最低跌至633.5元/吨，较上月末值下跌19.91%；相对应普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）由120.10美元/吨最低跌至96.40美元/吨，跌幅为19.73%，双双刷新年内价格新低。不过，随着宏观风险趋弱以及钢厂利润改善，矿价运行逻辑切换至钢厂复产预期，叠加供应短期收缩与嘉能可天量看涨期权事件，铁矿石期现价格迎来快速反弹。截至7月28日，大商所铁矿石主力期价收于793.5元/吨，短短六个交易日大涨25.26%，依然修复上半月跌幅，7月录得0.32%涨幅。与此同时，现货价格同样强势上涨，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）收于117.95美元/吨，较前期低点上涨21.55美元/吨，涨幅为22.35%，7月仅微幅下跌2.14%。相对应，港口现货临近月末同样大幅拉涨，青岛港PB粉价格由最低670元/湿吨涨至799元/湿吨，涨幅为19.25%，而低品超特粉同样上涨15.61%，涨幅相对较少则是高品粉，卡粉同期涨幅为14.49%。不过，港口现货价格涨幅低于期货和美元货，7月主流粉矿品种依然录得44-175元/吨不等月度跌幅，内外强弱相对明显。此外，国产矿走势依然偏弱，唐山66%铁精粉（湿基不含税）收于690元/湿吨，7月跌幅为12.66%。 目前来看，矿市供需格局暂无实质性好转，钢厂减产延续，矿石终端需求疲弱，仍易承压矿价，相对利好是即期成本下钢厂利润在改善，复产预期下需求利空效应趋弱，但需谨防政策性减产执行。与此同时，国内港口矿石到货环比下降，矿石供应近期在收缩，但矿商发运已连续两周增加，按船期推算后续到货将逐步增加，且矿商发运仍将季节性回升，叠加内矿供应恢复，矿石供应回升预期仍在。总之，矿石供应短期收缩，而钢厂利润改善带来复产预期，基本面向好支撑深跌矿价反弹走高，但目前国内钢厂延续减产，终端需求疲弱，且压减政策预期未变，需求端依然承压矿价，同时矿石供应存回升预期，预计矿石基本面仍易转弱，矿价承压运行，关注反弹受阻后高位做空机会。 图1、普氏铁矿石价格指数（62%FE，CFR） 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图2、青岛港主流品种价格变化 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图3、唐山铁精粉价格走势 数据来源：wind宝城期货金融研究所 二、铁矿石库存分析 矿石供需格局未变，而库存结构却显著迎来变化。7月国内港口矿石到货大幅回落，但并未带来库存延续去化，相反港口库存在持续增加，截至7月29日当周，全国45港铁矿石库存总量为13534.55万吨，环比上月末增加962.98 万吨，在港船只为69船，环比上月减少21船，整体港存在回升。细分品种来 看，除球团矿外，多数品种库存均是迎来回升，钢联15港库存7月增库742.41 万吨，其中高品澳粉、巴西粉矿和中品澳粉分别增加180.02万吨、41.56万吨、 167.71万吨；同时，品位价差维持低位，中高品性价比回升，继而使得港存流动性增加。值得注意的是，贸易矿库存维持高位，45港中贸易矿库存量为7904.45万吨，环比上月末值增加584.43万吨，占比稳中有升，可见当前港存回升多为贸易商囤货所致。 目前来看，7月矿石港存再度累库，整体增幅显著，且多数品种库存均迎来回升。期间国内到货表现为高位回落，而港存增加多因需求减弱所致，显示矿石供需格局在转弱。同时，港存增量中多为贸易矿，前期低价在刺激贸易商主动囤货，需谨防其出货带来压力。 图4、45港铁矿石库存情况 数据来源：wind宝城期货金融研究所 与此同时，钢厂压力未缓解，继续主动降库，厂内库存已降至极低水平。截至7月29日当周，全国247家样本钢厂铁矿石库存总量为9684.32万吨，环比上月末值下降1028.85万吨，刷新数据新低，同比降幅为13.71%。现阶段，钢厂厂内矿石库存降至极低水平，多因钢厂主动降库所致，一方面是厂内成材库存压力较大，另一方面则是钢厂利润不高，原料端资金压力较大。总之，钢厂压力未缓解之前，整体会沿用低库存生产策略，主动补库意愿不强，但需谨防行业景气度回升后集体补库。 图5、247家钢厂进口矿库存情况 数据来源：wind宝城期货金融研究所 此外，国产矿供应在恢复，而钢厂日耗在下降，供增需弱局面国产铁精粉库存再度累库。截至7月29日当周，国内矿山铁精粉库存量为273.79万吨， 环比上月末增加68.69万吨，库存大幅回升并逼近前期高位，同比增量为203.24 万吨。与此同时，国内钢厂铁精粉库存小幅回落，钢联64家样本钢厂国产矿烧 结粉矿库存为93.50万吨，环比上月末值下降4.96万吨，但高于去年同期值，继续位于相对高位。目前来看，钢厂减产引发内矿需求回落，而内矿供应在恢复，供增需弱局面库存再度回升，一定程度也佐证矿石供需格局在转弱；且后续供应仍会延续增加，若终端需求延续疲弱，则内矿库存仍将增加，高库存仍易承压矿价。 图6、国产铁精粉库存 数据来源：wind宝城期货金融研究所 综上所述，矿石供需格局变化不大，7月矿石库存低位运行，库存总量为24462.86万吨，环比上月末值仅下降171.09万吨，降幅显著收窄。不过，库存结构迎来显著变化，港存和内矿库存大幅回升，而钢厂主动降库，厂内库存降至极低水平。当前钢厂压力未缓解，减产持续，矿石需求相对疲弱，而矿石供应将季节性回升，预计矿石供需格局将转弱，届时库存表现为累库局面，关注增幅情况。 图7、铁矿石库存总量 数据来源：wind宝城期货金融研究所 三、铁矿石供给分析 2022年全球主要矿商二季报陆续公布，二季度产量环比均迎来显著增长，符合季节性回升特征，且同比降幅收窄，个别矿商也如期调降其产量目标，但仍未扭转主流矿商下半年供应环比增加局面。具体来看： BHP：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7166万吨，环比增加8%，同比减少2%。2022年上半年产量1.38亿吨，同比减少1%。截止6月底，2022财年 （2021.07-2022.06）总产量达2.828亿吨，处于其财年目标的中间值水平。必和必拓2023财年（2022.07-2023.06）铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨（100%基准）。巴西Samarco铁矿石项目二季度产量为100万吨。预计2023财年度该项目年目标产量达300至400万吨。（BHP所属权益）。 RIO：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7864.3万吨，环比一季度增加10%，同比增加4%。Gudai-Darri在今年6月交付了第一批矿石，随着Gudai-Darri矿区产量的增加，预计下半年铁矿石产量仍会继续上升，同时Gudai-Darri矿区将在2023年达到其产能水平。上半年皮尔巴拉业务铁矿石产量为15034.6万吨，同比减少1%。2022年力拓皮尔巴拉铁矿石产量目标仍保持3.20-3.35亿吨不变。二季度加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量260.3万吨，环比增加8%，同比减少4％。上半年加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量 500.7万吨，同比减少1％。 FMG：二季度FMG铁矿石产量达4680万吨，环比增加6%，同比减少8%。2022澳大利亚财年铁矿石总产量为1.887亿吨，同比2021年增加2%。发运量方面：二季度FMG铁矿石发运量达4950万吨，环比增加6%，同比持平。2022澳大利亚财年铁矿石总发运量为1.890亿吨，同比2021年增加4%。2023澳大利亚财年发运目标提升至1.87-1.92亿吨。 VALE：二季度铁矿石产量为7410.8万吨，环比增加17.4%，同比减少1.2%。二季度球团产量为867.2万吨，环比增加25.2%，同比增加8.3%。2022上半年铁矿石总产量为1.37亿吨，同比下降3.7%。销量方面，2022年二季度铁矿石销量为6431.8万吨，环比增加22.9%，同比减少2.3%。二季度球团销量为884.3万吨，环比增加26.1%，同比增加15.6%。2022上半年铁矿石总销量为1.17亿吨，同比下降2.3%。淡水河谷下调其2022年铁矿石生产目标至3.1-3.2亿吨 （此前为3.2-3.25亿吨），球团生产目标为3400-3800万吨。 图8、全球四大矿商季度产量 数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所 财年末冲量结束，铁矿石发运如期回落，但后续仍将季节性回升。截至7月24日当周，全球19港铁矿石周度发运量为3040.10万吨，连续两周回升，但较前期高点下降8.81%，且周均值环比上月减量2.20%。7月累计发货量为10539.79万吨，环比上月同期下降372.49万吨，降幅为3.52%。此外，当前发 运量同样低于往年同期水平，最新值同比下降6.43%，而7月累计发运量同比减量336.46万吨，而降幅最大则是非主流矿方面。 具体数据来看，7月澳矿发运量为6164.01万吨，环比上月同期下降3.39%，财年末冲量结束后如期回落，但相较往年保持增量，同比增加417.17万吨。巴西矿发运同样回落，但整体降幅不大，7月累计发运量环比下降42.30万吨，降幅仅为1.72%，同比也仅下降99.70万吨。不过，非主流矿迎来显著下降，7月发运量为1627.46