PTA·月度报告：衰退与加息的纠缠 市场望迎来反弹

PTA·月度报告 2022年7月31日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 衰退与加息的纠缠市场望迎来反弹 内容提要 从原油方面看，供应端，拜登中东之行未能给市场带来足够明确的指引，新的观察点转移到8月初的OPEC+会议；需求端，欧美多项经济数据不及预期，衰退正在从预期慢慢走进现实，需求端压力持续累积。金融属性方面，美国6月CPI数据公布后，市场反映较为冷静，未提前计入更多加息预期，市场认为6月CPI或为本轮通胀顶点，加息预期回摆有望带动原油迎来中期反弹。 从石脑油和PX方面看，石脑油下游烯烃类需求持续疲弱，裂解价差缺乏进一步向上修复的动力；PX作为前期受益于成品油裂解价差的品种在成品油需求转弱后大幅下挫，PXN已逐步修复为中性水平，且当前亚洲PX供应偏紧，PXN向下空间有限。 从供需方面看，产业链负反馈持续发酵，终端库存高企，需求提振乏力，PTA、聚酯和织机开工料将维持低位，供需双弱格局难改，PTA盘面加工费或维持在成本线附近波动。 整体来看，作为波动根源的原油在经济压力逐步加大的背景下，长期继续向下寻找新的支撑的可能性较大，但中期或受金融属性摆动影响企稳反弹；供需层面，双弱格局难改，PTA加工费或维持在成本线附近波动。展望后市，WTI加权或有反弹至105美元/桶附近，在价差中性判断下，PTA2209合约或进一步反弹至 （6500,6700）区间。 操作建议 中长线空单减仓持有。 风险提示 俄乌冲突进一步恶化新的地缘冲突发生国内外经济超预期复苏 一、行情回顾 期货方面，用一句话来形容本月聚酯系的走势莫过于“探底回升”，PTA-608/-9.39%报收5866元/吨，；EG-139/-3.05%，报收4414元/吨；PF-564/-7.07%，报收7414元/吨。上半个月持续大幅下挫，下半月探底回升。 现货方面，华东现货基准价跟随期货，基础呈现“倒V型”，月均基差333.71元/吨。上半月在成本坍塌以及聚酯减产预期背景下，主流产商主动控货支撑现货加工费，基差一度冲击700元的高位；下半月聚酯减产落地、PTA跟随减产，产业链利润再平衡，主动挺价难以为继，基差大幅回落。 图1：PTA2209期货价格 资料来源：文华财经，优财研究院图2：PTA华东现货基准价 资料来源：Wind，优财研究院 二、成本端 2.1原油 本月WTI加权-4.11/-4.22%，报收93.39美元/桶，行情在上半月下挫后下半月筑底企稳。本月市场行情由拜登中东行、欧美经济衰退预期以及金融属性摆动三方因素综合主导。 拜登中东行：在经历前期多次吹风铺垫后，拜登中东行如期上演，7月15日拜登出访沙特，7月16日出席海合会领导人峰会，但会后并未公布有关石油产量政策的公告，官方表态将留到8月3日的欧佩克会议进一步具体决定。据既有消息看，拜登的中东行未能在供应端带给市场明确的指引，OPEC的增产悬念继续向后推迟。 欧美经济衰退预期：影响原油的另一条核心主线在于欧美当前的包括PMI、GDP、零售销售月率等多项重要经济数据不及预期，具体落地到原油层面在于成品油需求的旺季不旺以及成品油库存的小幅累库，市场对于源于需求的担忧大幅升温，这也是本月原油大幅下挫的核心原油。但需要指出的是，原油需求主要集中在出行服务上，出行服务相对偏刚性，原油需求的放缓相对于其他工业品具有一定的滞后性。目前成品油库存尚未出现确定性大幅累库，经济衰退对于原油需求的影响尚需时间传导。 金融属性摆动：本月欧美先后选择加息，欧央行超市场预期加息50BP，美联储加息75BP符合市场预期。欧美当前均处于加息周期中，但具体的加息响度相当程度上已经price-in。尤其值得注意的是，月中美国6月通胀数据公布后，市场反映较为冷静，并没有提前计入更多的加息预期，7月加息100BP的概率短暂升高后迅速回落。当前市场普遍认为6月CPI高点或是本次通胀周期的顶点，金融属性压力或将逐步缓解，这也是后半月原油阶段性企稳的核心原因。 整体来看，供应端OPEC是否会增产依旧充满悬念，拜登的中东之行未能给市场带来较为明确的指引；需求端，随着欧美各项经济数据的大幅度转弱，衰退正在从预期走向现实，但出行服务消费仍较为强劲，经济衰退传导至成品油需求层面尚需时间发酵。后续观察成品油库存及炼厂开工率等核心数据变动。 图3：WIT原油价格 资料来源：文华财经，优财研究院 2.2石脑油与PX 石脑油方面，本月石脑油裂解价差低位震荡，距离（100,200）美元/吨的均值区间尚有一段距离。市场传言国外烯烃产品大幅降价转销国内，近期烯烃走势弱于芳烃。烯烃需求疲弱难改，供需层面对石脑油裂解价差的提振有限，缺乏向上修复驱动，后市关注下游需求回暖以及原油下挫的让利。 PX方面，本月韩国FOB价格下跌77美元/吨至1126美元/吨，PX加工费在（250，350）美元/吨区间内徘徊。亚美价差大幅缩窄，由最高496美元/吨缩窄至181美元/吨，亚美套利窗口濒临关闭。亚洲甲苯调油优势虽有所缩窄但依旧存在，压制了亚洲PX的开工，国内PX开工下降6.33%至78.99%。整体来看，亚洲PX供应偏紧支撑PXN维持高位。 图表4：石脑油裂解价差 图表5：PX韩国FOB价格 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表6：PX亚美价差图表7：PX加工费 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表8：调油-歧化经济性对比图表9：PX开工率（中国） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、供给 本月PTA开工率大幅下降6.61%至69.29%，库存方面，本去库5.5万吨，库存水平继续维持低位。下游聚酯减产已落地，当前PTA社会库存较低，但终端需求提振乏力，聚酯库存高企，在聚酯库存得到明显去化前，PTA开工或跟随聚酯维持低位。 图10：本月PTA装置动态 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图表11：PTA开工率图表12：PTA社会库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 四、需求 4.1聚酯织机开工 本月聚酯负荷下降5.4%至78.5%，江浙织机开工下降0.79至47.16%。本月产业负反馈持续发酵，聚酯和PTA先手大幅减产，在终端库存高企，内外消费均乏力的背景下，短期聚酯和织机开工料将维持低位。 4.2聚酯库存 本月聚酯库存继续维持高位，小幅累库。其中，FDY库存33天，环比增加0.5天； DTY库存41天，环比增加2.7天；POY库存33.3天，环比增加0.4天；涤纶短纤方面， 库存2.61天，环比增加1.11天。 图表13：聚酯开工率图表14：江浙织机开工率 资料来源：Ifind，优财研究院资料来源：Ifind，优财研究院图表15：涤纶长丝库存图表16：涤纶短纤库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 五、现金流 终端需求疲弱所带来的产业链负反馈逻辑正在发酵，PTA现货挺价难以为继，基差大幅下降，本月盘面加工费偏低于成本线窄幅震荡。聚酯方面，库存维持高位，下游订单稀少背景下，距离复苏仍较为遥远，加工费提振乏力。 图表17：PTA盘面加工费图表18：涤纶短纤盘面利润 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 六、进出口 本月我国PTA出口39.27万吨，环比上月增加8.14万吨，出口规模继续扩大。 图19：PTA出口 资料来源：wind，优财研究院 七、终端需求 1.内需 6月服装鞋帽、针织品类零售额为1197.7亿元，同比增加1.2%；1-6月累计6281.7亿元，同比下降6.8%。6月上海解封后，内需消费当月同比持续修复，累计同比降幅缩窄。 图20：限上纺服零售额图21：限上纺服零售累计值 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 2.出口 6月我国纺织品出口金额900.1亿元，同比增加11.7%，1-6月累计出口4905亿元，同比增加10.3%。6月我国服装及衣着附件出口金额1204.6亿元，同比增加23.6%，1-6月累计出口5166.5亿元，同比增加11.2%。从金额上来看，在欧美等市场强劲需求的支撑下，我国纺服出口同比增长积极，但考虑到今年原材料价格大涨通胀水平较高，经通胀调整后的出口数据略有上涨，这一点也与今年以来下游开工和生产经营状况的体表感受相匹配。 图22：纺织品出口金额（当月值）图23：纺织品出口金额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图24：服装出口金额（当月值）图25：服装出口金额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 3.欧美需求 美国方面，6月服装零售额246.64亿美元，同比下降2.2%，美国7月密歇根大学消费者信心指数录得51.5，纺服零售销售降温明显。美国5月服装及服装面料批发商库存为368.82亿美元，续刷历史新高。5月服装零售库存为563.72亿美元。零批库存大幅累计，消费者信心指数低位，库存消费比上升，消费降温明显。 图26：美国服装零售额图27：美国密歇根消费者信心指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图28：美国服装批发商库存图29：美国服装零售商库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧洲方面，5月欧洲零售销售指数录得113.9，环比上涨0.18%；4月服装零售销售指数83，环比大幅下降0.48%，继续维持低位。 图30：欧洲零售销售指数图31：限上纺服零售累计值 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 八、仓单与价差 仓单方面，临近交割月仓单数量环比上月下降9740张至27381张；持仓方面，大幅 增加380024手至2848038手，在波动率上升下投机参与度升高。 价差方面，9-1月1-5价差均呈V型反转的先反套后正套逻辑，受成本端原油SUPERBACK结构以及PX短期供应短缺影响，近月升水依旧维持在统计区间上沿。在原油和PX逻辑发生根本转变前，近月升水恐难回落。 图32：PTA仓单数量图33：PTA指数持仓量 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图34：9-1价差图35：1-5价差 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 九、展望及操作建议 从原油方面看，供应端，拜登中东之行未能给市场带来足够明确的指引，新的观察点转移到8月初的OPEC+会议；需求端，欧美多项经济数据不及预期，衰退正在从预期慢慢走进现实，需求端压力持续累积。金融属性方面，美国6月CPI数据公布后，市场反映较为冷静，未提前计入更多加息预期，市场认为6月CPI或为本轮通胀顶点，加息预期回摆有望带动原油迎来中期反弹。 从石脑油和PX方面看，石脑油下游烯烃类需求持续疲弱，裂解价差缺乏进一步向上修复的动力；PX作为前期受益于成品油裂解价差的品种在成品油需求转弱后大幅下挫，PXN已逐步修复为中性水平，且当前亚洲PX供应偏紧，PXN向下空间有限。 从供需方面看，产业链负反馈持续发酵，终端库存高企，需求提振乏力，PTA、聚酯和织机开工料将维持低位，供需双弱格局难改，PTA盘面加工费或维持在成本线附近波动。 整体来看，作为波动根源的原油在经济压力逐步加大的背景下，长期继续向下寻找新的支撑的可能性较大，但中期或受金融属性摆动影响企稳反弹；供需层面，双弱格局难改，PTA加工费或维持在成本线附近波动。展望后市，WTI加权或有反弹至105美元/桶附近，在价差中性判断下，PTA2209合约或进一步反弹至（6500,6700）