PTA·月度报告：海外衰退压力未减 内需预期转向乐观

PTA·月度报告 2022年12月4日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 海外衰退压力未减内需预期转向乐观 内容提要 从原油方面看，供应端OPEC+实际减产幅度面临较大的不确定性，但需求端，随着欧美各项经济数据的大幅度转弱，衰退正在从预期走向现实；金融属性方面，加息压力最大的时刻大概率已经过去了，随着美国就业市场的降温，以及高基数效应，美国CPI或会迎来一波下行，原油金融层面的压力有望缓解。除此之外，国内的疫情防控超预期加速放开或会对于需求端带来新的增量。综合来看，原油在海外衰退压力增大的背景下，震荡走弱的概率较大，但国内需求复苏以及OPEC+的减产将增强底部支撑。 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 从石脑油和PX方面看，石脑油下游产品需求疲弱，裂解价差缺乏进一步大幅向上修复的动力；随着国内PX装置投产，PX紧缺状况大幅缓解，PXN下降至成本线附近。 从供需方面看，在原料PX供应缓解后，PTA产量不再受限，供应或重回宽松；需求方面，“金九银十”旺季缺失后聚酯及终端织机大幅降负，但展望后市，随着国内疫情防控的放开，内需复苏或逐步转向乐观。 整体来看，原油需求端仍面临较大海外衰退兑现压力，供应端OPEC减产不值得过分信任，原油仍面临较大下行压力；产业层面，PX及PTA新装置投产缓解前期供应压力，但下游大幅降负促使现实层面供需双弱，但展望后市，国内疫情防控逐步放开后，内需复苏预期较高，后市可适度乐观。 操作上，建议短空长多。 操作建议 短空长多。 风险提示 俄乌冲突进一步恶化、欧美经济危机、国内疫情政策变动 一、行情回顾 期货方面，本月聚酯系整体低位震荡，PTA报收5148元/吨，+170/+3.39%；EG报收3898元/吨，+129/+3.42%；PF报收6592元/吨，+78/+3.42%。 现货方面，华东现货基准价跟随期货，月均基差366.59元/吨。本月基差基本呈现单边回落态势，，主要原因是本月下游聚酯降负，供应紧张状态有所缓解，交割月临近，基差有所收敛。 图1：PTA期货价格 资料来源：文华财经，优财研究院图2：PTA华东现货基准价 资料来源：Wind，优财研究院 二、成本端 2.1原油 本月WTI主连报收76.55美元/桶，-3.71/-4.62%，震荡走弱。本月市场行情由OPEC再次放话减产、全球经济衰退预期以及金融属性回暖三方因素主导。 图3：WIT原油价格 资料来源：文华财经，优财研究院 OPEC+减产挺价：国庆假期期间，OPEC+超预期减产，减产幅度由节前的50万桶/日一路加码至落地的200万桶/日。11月底在油价大幅下挫后又再次放话称可能会进一步减产支撑油价，OPEC+减产协议始终存在不确定性，实际兑现程度不及宣称程度的概率较大。 欧美经济衰退预期：包括PMI、零售销售、消费者信心指数等一系列关键数据的持续回落加剧了市场对于欧美经济衰退的担忧，在加息的影响逐步在实体端兑现后，经济及原油需求或将面临进一步的回落压力。 金融属性摆动：鲍威尔确定美联储将在12月放缓加息进程，美国十年期国债利率自4.3%的高位回落至3.5%左右，包括美股在内的风险资产亦有所反弹。对于原油来说，金融层面的压力亦有所减轻。 整体来看，供应端OPEC+实际减产幅度面临较大的不确定性，但需求端，随着欧美各项经济数据的大幅度转弱，衰退正在从预期走向现实；金融属性方面，加息压力最大的时刻大概率已经过去了，随着美国就业市场的降温，以及高基数效应，美国CPI或会迎来一波下行，原油金融层面的压力有望缓解。除此之外，国内的疫情防控超预期加速放开或会对于需求端带来新的增量。综合来看，原油在海外衰退压力增大的背景下，震荡走弱的概率较大，但国内需求复苏以及OPEC+的减产将增强底部支撑。 2.2石脑油与PX PX方面，本月韩国FOB价格下跌33美元/吨至899美元/吨，PX加工费高位回落至200美元附近。盛虹石化280万吨PX装置开车成功，广东石化260万吨装置亦即将投产 出料，大大缓解了PX的供应紧张局面。国内PX开工从月初的71.48%回升至75.98%，当前PXN在成本线附近，继续压减空间有限。 图4：石脑油裂解价差 资料来源：Wind，优财研究院图5：PX韩国FOB价格 资料来源：Wind，优财研究院图6：PX亚美价差 资料来源：Wind，优财研究院 图7：调油-歧化经济性对比 资料来源：IFinD，优财研究院图8：PX加工费 资料来源：Wind，优财研究院图9：PX国内开工率 资料来源：Wind，优财研究院 三、供给 本月PTA开工率整呈现单边回落，从月初的73.04%回落至70.24%；库存方面，在经历了9月份的大幅去库后，本月PTA库存较为稳定波动不大。在供应端紧张局面缓解，“金九银十”旺季缺失后，上下游同时降负，供需维持双弱，TA库存去化减缓。 图10：本月装置动态 资料来源：卓创资讯，优财研究院图11：PTA开工率 资料来源：卓创资讯，优财研究院图12：PTA社会库存 资料来源：卓创资讯，优财研究院 四、需求 4.1聚酯织机开工 本月聚酯负荷单边持续下降，高位下降10%左右，江浙织机开工在旺季订单缺失后开工亦大幅下降约10%，均以主动去库为主。终端订单后继乏力以及库存高企是主要原因。展望后市，国内疫情放开速度加快，内需复苏有望部分中和外需下滑压力，最坏的阶段或已过去。 4.2聚酯库存 本月聚酯库存维持高位，截止12月01日，FDY库存33.7天，环比增加1.2天；DTY 库存40.8天，环比增加1.3天；POY库存33.4天，环比增加1.3天；涤纶短纤方面， 库存6.21天，环比增加3.98天，在内需尚未有所表现背景下，库存加快累积。 图表13：聚酯开工率图表14：江浙织机开工率 资料来源：Ifind，优财研究院资料来源：Ifind，优财研究院图表15：涤纶长丝库存图表16：涤纶短纤库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 五、现金流 本月下游大幅降负，现货加工费均高位回落至成本线附近。聚酯方面，“金九银十”旺季兑现不及预期后，面临国内疫情散发严重叠加外需订单减少，悲观预期下聚酯企业均主动大幅度降负，但展望后市，国内疫情防控加速放开背景下，内需预期展望转向乐观，尤其是乙二醇或逐步摆脱熊市预期。 图17：PTA现货加工费 资料来源：卓创资讯，优财研究院图18：短纤盘面利润 资料来源：Wind，优财研究院 六、进出口 10月我国PTA出口20.48万吨，处于近期低位，国内开工下降以及海外需求下降是主要推动因素。 图19：PTA出口 资料来源：Wind，优财研究院 七、终端需求 1.内需 10月服装鞋帽、针织品类零售额为1154.8亿元，同比下降7.5%；1-10月累计10413.8亿元，同比下降4.1%。国内疫情散发依旧较为严重，制约了消费的复苏。 图20：限上纺服零售额（当月值）图21：限上纺服零售额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 2.出口 10月我国纺织品出口金额787.5亿元，同比下降2.4%，1-10月累计出口8259.5亿元，同比增加8.5%。10月我国服装及衣着附件出口金额946.7亿元，同比下降10.7%，1-10月累计出口9747.5亿元，同比增加8.6%。随着海外库存周期向下个，需求回落，我国纺服出口同环比下降明显。 图22：纺织品出口金额（当月值）图23：纺织品出口金额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图24：服装出口金额（当月值）图25：服装出口金额（累计值） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 3.海外需求 美国方面，10月服装零售额249.9亿美元，同比下降13%，美国11月密歇根大学消费者信心指数录得56.8，消费者信心底部徘徊。美国9月服装及服装面料批发商库存为 427.5亿美元，续刷历史新高。8月服装零售库存为566.7亿美元，零售商库存下降。图26：美国服装零售额图27：美国密歇根消费者信心指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图28：美国服装批发商库存图29：美国服装零售商库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 八、仓单与价差 仓单方面，仓单数量环比上月末增加8239张至16211张，相比于往年属正常水平； 持仓方面，下降8744张至3162887手。 价差方面，本月1-5价差及5-9价差持稳，波动不大。图30：PTA仓单数量 资料来源：Wind，优财研究院图31：PTA持仓数量 资料来源：Wind，优财研究院 图32：PTA1-5价差 资料来源：Wind，优财研究院图33：PTA5-9价差 资料来源：Wind，优财研究院 九、展望及操作建议 从原油方面看，供应端OPEC+实际减产幅度面临较大的不确定性，但需求端，随着欧美各项经济数据的大幅度转弱，衰退正在从预期走向现实；金融属性方面，加息压力最大的时刻大概率已经过去了，随着美国就业市场的降温，以及高基数效应，美国CPI或会迎来一波下行，原油金融层面的压力有望缓解。除此之外，国内的疫情防控超预期加速放开或会对于需求端带来新的增量。综合来看，原油在海外衰退压力增大的背景下，震荡走弱的概率较大，但国内需求复苏以及OPEC+的减产将增强底部支撑。 从石脑油和PX方面看，石脑油下游产品需求疲弱，裂解价差缺乏进一步大幅向上修复的动力；随着国内PX装置投产，PX紧缺状况大幅缓解，PXN下降至成本线附近。 从供需方面看，在原料PX供应缓解后，PTA产量不再受限，供应或重回宽松；需求方面，“金九银十”旺季缺失后聚酯及终端织机大幅降负，但展望后市，随着国内疫情防控的放开，内需复苏或逐步转向乐观。 整体来看，原油需求端仍面临较大海外衰退兑现压力，供应端OPEC减产不值得过分信任，原油仍面临较大下行压力；产业层面，PX及PTA新装置投产缓解前期供应压力，但下游大幅降负促使现实层面供需双弱，但展望后市，国内疫情防控逐步放开后，内需复苏预期较高，后市可适度乐观。 操作上，建议短空长多。 十、风险提示 俄乌冲突进一步恶化、欧美经济危机、国内疫情政策变动 分析师承诺 重要声明 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本报告所指的期货或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及