警惕海外转向交易美加息与衰退的风险

证券研究报告：宏观报告 2023年7月16日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC登记编号:S1340123020012 Email:weiran@cnpsec.com 近期研究报告 《政策加力推动融资回升，资金活化程度仍弱》 - 2023.07.13 宏观研究 警惕海外转向交易美加息与衰退的风险 ⚫ 核心观点 美国6月通胀数据全面低于预期，叠加美联储鹰派官员辞职，美联储加息预期弱化。原油翘尾因素下拉、二手车价格转跌、居住价格涨幅收窄等因素带动美国通胀持续放缓。年内，二手车价格短期将持续下跌，服务、能源价格不确定性较大。本周市场的反馈属于对端午假期冲击后的报复性修正，新的上涨动能当前看还不够明显。策略上，需要关注市场主线向美联储加息、美国经济衰退的回摆，并考虑到其对我国风险资产价格的影响。 ⚫ 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 4 2 国内外宏观热点 ........................................................................... 4 2.1 海外宏观热点及一句话点评 ............................................................ 10 2.2 国内宏观热点及一句话点评 ............................................................ 15 3 风险提示 ................................................................................ 19 dX9UqVfX9UqVbZrQoPrQ9P8Q7NtRpPtRmPiNmMsNfQqRpQ7NnNzQNZmRoQMYpPrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 图表2： 美国商品通胀 ................................................................... 5 图表3： 美国服务通胀 ................................................................... 5 图表4： 美国CPI及分项数据 ............................................................. 6 图表5： 不同年代厄尔尼诺与冬季气温的关系 ............................................... 8 图表6： 二手车价值指数 ................................................................. 9 图表7： 原油价格 ....................................................................... 9 图表8： 出口金额及量价贡献 ............................................................ 10 图表9： 进口金额及量价贡献 ............................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 大类资产表现 7月第二周，大宗商品价格普涨。美债收益率下行，美股上涨；美元指数跌破100，人民币汇率走强；中债收益率上行，A股上涨。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 2 国内外宏观热点 本周公布的美国6月通胀数据全面低于预期，叠加美联储鹰派官员辞职，美联储加息预期弱化。 翘尾因素下拉、二手车价格转跌、居住价格涨幅收窄等因素带动美国通胀持续放缓。6月美国CPI同比继续回落至3%，低于预期3.1%及前值4%；环比上升0.2%，低于预期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比4.8%，低于预期5%及前值5.3%；核心CPI环比0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.4%，为2021年8月以来最低。数据公布后，美元指数下跌，美股上涨，美债收益率下行，人民币、黄金走强。 单位2022/12/302023/7/72023/7/14今年以来涨跌幅本周涨跌幅大宗商品布伦特原油美元/桶82.32 78.47 79.87 -3.0%1.8%WTI原油美元/桶80.26 73.86 75.42 -6.0%2.1%COMEX黄金美元/盎司1,819.70 1,926.20 1,960.10 7.7%1.8%LME铜美元/吨8,387.00 8,299.00 8,651.00 3.1%4.2%LME铝美元/吨2,360.50 2,086.00 2,225.00 -5.7%6.7%动力煤元/吨921.00 801.40 801.40 -13.0%0.0%螺纹钢元/吨4,085.00 3,671.00 3,774.00 -7.6%2.8%美国股债基点数变动美债2Y4.414.944.7433 -20 美债10Y3.884.063.83-5 -23 标普5003839.54398.954505.4217.3%2.4%外汇美元指数103.4942102.27599.9585-3.4%-2.3%美元兑离岸人民币6.92117.22907.16083.5%-0.9%中债1年中债2.13161.82551.8409-29.07 1.54 10年中债2.83122.63912.6452-18.60 0.61 A股上证综指3089.263196.613237.704.8%1.3%沪深3003871.633825.703899.100.7%1.9%创业板指2346.772169.212224.10-5.2%2.5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 由于原油价格在去年6月触顶后进入下行通道，6月CPI翘尾因素降至1.4%，较5月下降1.2个百分点，其中原油CPI翘尾因素下拉达到-12.5%，降幅较5月扩大6.1个百分点。同时，从6月份价格边际波动看，6月核心CPI环比降至0.2%，为2021年8月以来最小涨幅，主要下拉因素是，二手车CPI环比转负至-0.5%，较4、5月环比4.4%涨幅大幅下滑；住房服务环比降至0.4%，前值0.6%；运输服务环比降至0.1%，前值0.8%。另外，美国6月工业品通胀亦低于预期。美国6月PPI同比增速降至0.1%，低于预期的0.4%及前值1.1%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，前值由-0.3%修正为-0.4%。剔除波动较大的食品和能源，6月核心PPI同比上涨2.4%，低于预期的2.6%，前值由2.8%下修为2.6%；核心PPI环比上升0.1%，低于预期的0.2%，前值由0.2%下修为0.1%。整体来看，6月份美国通胀呈现全面降温的态势，这与上周公布的6月份非农数据体现出的劳动力需求边际走弱一致。通胀压力的下降推动美联储加息预期弱化，而美联储内部人事意外变动助推了这种预期变动。 图表2：美国商品通胀 图表3：美国服务通胀 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表4：美国CPI及分项数据 资料来源： BLS，中邮证券研究所 鹰派官员离开，弱化美联储加息预期。美东时间7月13日周四，美国圣路易斯联储官网公布，布拉德（James Bullard）辞去该地方联储主席的职务，于周四当天生效，8月14日正式离开该联储。由于布拉德在本轮美联储加息过程中鹰派倾向十分鲜明，市场倾向于认为其离开可能削弱美联储内部鹰派的话语权，鸽派官员的影响力可能变大。但是，结合通胀数据公布后，其他美联储官员发言来看，6月数据对于美联储决策的影响仍有待观察。明年拥有美联储货币政策委员会FOMC投票权的里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）表示，即便6月放缓，美国的CPI还是增长太快，提到“通胀太高了。如果（紧缩）过早撤退，通胀就会强劲反弹，那就需要美联储甚至的采取更多行动。”旧金山联储主席戴利（Mary Daly）表示，现在就宣告抗通胀取得胜利为时过早，本周三公布的美国CPI数据“非常正面”，但她对此持观望态度，因为她仍坚决要让通胀率降低到联储的目标2%。因此，6月以来美国劳动力需求降温，通胀超预期放缓的确缓和了端午假期后冲高的加息预期，但是美联储在本月加息后是否会中止加息，仍然取决于对通胀压力的判断，当前来看仍有较大不确定性。 二手车价格短期将持续下跌，服务、能源价格不确定性较大。据Manheim，美国6月经车型组合、里程数和季节性调整后的二手车批发价格环比下降4.2% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 （上个月为下降2.7%），为2020年4月来最大跌幅；Manheim二手车价值指数从5月的224.5降至215.1，较去年同期低10.3%（上个月为低7.6%）。Manheim表示，二手车零售库存在过去的几周所有改善，预计接下来至年底的二手车零售价格波动下降。经验上，二手车批发价格领先CPI二手车价格（即零售价格）约2个月，此前4月批发价格的下跌已体现在6月CPI中，6月批发价格的连续下行意味着直至8月二手车价格对于CPI都将形成下拉。 ——但是在二手车价格之外，其他分项的影响并不明确。首先是能源价格，从翘尾因素看，7月以后能源CPI翘尾因素下拉作用将持续收敛至9月仅-2.8%，同时下半年原油供需格局存在较大不确定性。一方面，能源需求将迎来7月及年末的两次季节性需求高峰。另一方面，沙特和俄罗斯同时宣布额外减产，沙特将减产期延长至8月（减产100万桶/日），俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克则表示“作为确保石油市场保持平衡的措施之一，俄罗斯将在8月自愿每天减少供应50万桶石油，即每天向全球市场减少出口50万桶石油。”俄能源问题研究所负责人布拉特·尼格马图林表示，减产是支撑油价的工具。在当前背景下，应使国际石油市场始终保持供小于求的状态，合理的供需差应该在200万桶左右。对俄来讲，合理的石油价位应该维持在80美元/桶至90美元/桶区间。 ——另外，世界气象组织的一份最新通报预测，厄尔尼诺事件在2023年下半年持续的可能性达到90%，预计此次事件至少为中等强度。厄尔尼诺事件可能同时影响原油供需两端。供给端，厄尔尼诺事件的影响链条比较清晰，在全球变暖的背景下，极端异常天气气候事件强度更强、时间更长、影响更为显著。此轮厄尔尼诺的出现，将继续导致区域或全球的气候异常。而干旱、飓风、洪涝等极端天气可能对产油国原油开采、运输构成