数说公募固收及“固收+”基金2022年二季报：债券延续中短久期，权益增配消费制造

数说公募固收及“固收+”基金2022年二季报 ——债券延续中短久期，权益增配消费制造 周琳燕联系人 田露露分析师SAC执业编号：S1130521110001张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003 国金证券金融产品研究中心 July29,2022 固收基金2022年二季报分析总结 规模业绩分析： 2022年二季度广义固收类基金规模数量增加，季末规模合计8.20万亿，环比上涨5.62%；“固收+”类遭受一定的赎回压力，环比下降4.00%。 在净值实现正增长的背景下，受赎回的影响，存量二级债基及偏债混合型基金规模整体较上季度下跌6.59%，其中偏债混合型基金规模变动相较于二级债基下降幅度更大，环比下降9.88%。从含权配置上看，有效含权仓位在15%及以下的二级债基及偏债混合型基金整体规模环比下降幅度最为明显。 2022年二季度广义固收各类型基金季度回报均值为正，其中可转债型季度回报均值最高，为7.58%，但未完全收复一季度跌幅，今年以来收益均值为-7.28%；风险控制上，纯固收类基金因含权风险暴露极低，其季度最大回撤均值及季度年化夏普率均值表现均优于“固收+”类基金。 持仓特征分析： 纯债基金债券仓位有所下降，受债券市场震荡影响，利率债波段参与难度有所提升，从券种上看，中长期纯债型基金利率债环比仓位略有下降；“固收+”基金股票仓位普遍有所提升；转债方面，除可转债型基金转债仓位均值有所下降外，其余“固收+”类型仓位均值均有一定提升。 纯债基金杠杆有一定下降，中长期品种降幅相对明显；重仓券久期分布上，纯债基金在1-3年区间的重仓券规模与数量均有明显增加；信用偏好上，固收类基金继续“抱团”高评级债券，前五大重仓券中信用评级为AAA规模持续提升。 “固收+”策略基金二季度末重仓股较上季度末在消费、制造板块的占比（占全部重仓持股比例，下同）明显增加，在周期板块的占比下降显著；个股上，贵州茅台、海康威视、隆基绿能为二级债基最新重仓市值前三位。 转债策略方面，转债型基金与转债风格型基金二季度末处于转股期的转债组合转股溢价率持仓市值加权均值分别为22.98% （环比下降）、31.42%（环比上升）；品种上，银行类转债依然为第一大持仓。 风险提示：政策不确定性、疫情不确定性、地缘冲突、海外市场。 2 目录 1 2 3 4 现金管理策略 货币市场基金 市场概况 业绩表现 资产配置持仓特征 大固收体系（主动管理） 纯债策略 短期纯债基金 中长期纯债基金 “固收+”策略 一级债基 “固收+转债” 转债型基金 转债风格型基金 “固收+权益” 二级债基 偏债混合型基金 灵活配置-偏债 分类说明：wind二级分类为“可转换债券型基金”及“兴全可转债”判定为“可转债型基金”；近4个季度转债持仓（占资产净值比）均值在40%以上且不为“转债型基金”的判断为“转债风格型基金”；基金类型为灵活配置型，近1年权益仓位均值小于40%，且近1年债券仓位均值大于60%的，判定为灵活配置型-偏债基金。 3 80 701 383 366 1554 280 中长期纯债型短期纯债型 固收类 39 267 灵活配置-偏债相对转债风格型 可转债型偏债混合二级债基一级债基 固收 + 类 1.市场概况—规模&数量 截至2022年二季度末，在纯固收类基金规模数量齐升的推动下，全市场广义固收类基金*规模数量涨幅显著，规模合计8.20万亿，上涨5.62%；数量合计3670只，增加117只 具体来看，纯固收类规模数量大幅上涨，规模合计5.47万亿，较上季末上涨11.20%，数量合计1834只，较上季末增加89只。其中，短期纯债基金规模环比涨幅最高（上涨40.43%），中长期纯债基金数量环比新增最多（新增62只） 受市场调整影响，“固收+”类遭受一定的赎回压力，二季度末规模合计2.73万亿，较上季末下降4.00%，其中二级债基规模环比下降2.99%，偏债混合规模环比下降8.28% 2502 7359 9786 6499 46280 8403 中长期纯债型短期纯债型 固收类 747 453 灵活配置-偏债相对转债风格型 可转债型偏债混合二级债基一级债基 固收 + 类 2022Q2规模（亿元）2022Q1规模（亿元）2022Q2数量2022Q1数量 *：广义固收类基金除债券型基金以外，包括偏债混合型基金以及灵活配置混合-偏债基金数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 4 1.市场概况—基金公司规模 截至2022年二季度末，广义固收类基金规模排名前三的公司分别为易方达基金、招商基金、博时基金，季末规模分别为4857亿元、3927亿元、3653亿元，规模排名与上季度末保持不变。排名前二十的基金公司中，本季度大固收规模和排名上升最快的为建信基金（本季度排名20），规模环比上涨23.99%，排名上升4位 截至2022年二季度末，“固收+”类基金规模排名前三的公司分别为易方达基金、招商基金、广发基金，季末规模分别为3521亿元、1823亿元、1215亿元。排名方面，易方达基金与招商基金较上季度末持平，广发基金较上季度末上升1位。排名前二十的基金公司中，仅5家基金公司规模上涨，其中华夏基金（本季度排名12）“固收+”规模环比涨幅最大，上涨9.36%，排名上升1位 5 *：广义固收类基金除债券型基金以外，包括偏债混合型基金以及灵活配置混合-偏债基金数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 1.二级债基及偏债混合型基金规模变化分析 截至2022年二季度末，在净值实现正增长的背景下，受赎回的影响，存量二级债基及偏债混合型基金规模下降6.59%。相对来讲，偏债混合型基金规模变动相较于二级债基下降幅度更大，其净赎回率为9.88% 从风险收益特征维度看，有效含权仓位低于15%的二级债基及偏债混合型基金整体规模环比下降幅度最为明显，规模下降7.97%，净赎回率为7.73% 根据2022Q1的二级债基&偏债混名单对比其上季度规模、净值、净申赎变化，其中规模、净申购为A/C类基金合并数据，净值涨跌幅为平均数据；统计不包含2022Q2新成立的基金6 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 2.业绩表现—回报与风险管理指标 2022年二季度，十年国债围绕2.8%窄幅震荡，股票、转债重点指数在季初经历了较大幅度调整后于4月底开启反弹行情。二季度广义固收各类型基金回报均值为正，其中可转债型季度回报均值最高，为7.58%，但尚未修复一季度跌幅，今年以来收益均值为-7.28% 风险控制上，纯固收类基金因几乎没有含权风险暴露，其季度最大回撤均值及季度年化夏普率均值表现均优于“固收+”类基金。对“固收+”类基金而言，2022年二季度最大回撤表现最佳的为一级债基，为-0.36%；回撤幅度最大的为可转债型，为-8.43%。在年化夏普比率方面2022年二季度“固收+”类基金中，一级债基相对最佳，为3.99；灵活配置-偏债表现较弱，为0.96 7 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 3.资产配置—纯债策略基金 二季度债券市场区间震荡为主，短期纯债型基金债券仓位均值为97.12%，较上季度（97.71%）微降。中长期纯债型基金债券仓位均值为113.89%，较上季度（115.70%）有所下降 二季度前期信用债市场总体走牛，6月有所调整，受债券市场震荡影响，利率债波段参与难度有所提升。总体上看纯债基金券种配置调整幅度不大，其中短期纯债型基金信用债仓位均值为70.37%，较上季度（71.42%）有所下降，利率债仓位均值为23.64%，较上季度（23.04%）微升。中长期纯债型基金信用债仓位均值为59.99%，较上季度（59.68%）微升；利率债仓位均值为48.56%，较上季度（49.74%）略有下降 8 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 3.资产配置—一级债基 截至2022年二季度末，一级债基债券仓位均值为110.45%，较上季度（110.77%）微降 券种配置上，信用债仓位均值为76.64%，较上季度 （76.80%）微降；利率债仓位均值为24.71%，较上季度 （24.44%）微升；可转债仓位均值为6.36%，较上季度 （5.60%）略有上升 9 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 3.资产配置—“固收+”策略基金 随着权益市场开启反弹行情，“固收+”基金股票仓位普遍有所提升。截至2022年二季度末，二级债基股票仓位均值为13.22%，较上季度（11.77%）有所上升；债券仓位均值为92.43%，较上季度（93.77%）略有下降。偏债混合型基金股票仓位均值为20.15%，较上季度（17.89%）显著上升；债券仓位均值为76.86%，较上季度（76.42%）微升 受长端利率中枢下移，利率品种弹性空间压降，转债市场大幅反弹的大环境影响，“固收+”产品（除转债基金外）转债仓位均值普遍有所提升。二级债基与偏债混合型基金可转债仓位均值分别为10.34%、4.59%，较上季度（8.80%、3.94%）有所上升 10 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 3.资产配置—“固收+”策略基金（续） 截至2022年二季度末，可转债型基金股票仓位均值为17.44%，较上季度（16.52%）有所上升；债券仓位均值为91.61%，较上季度（94.92%）显著下降。相对转债风格型基金股票仓位均值为16.60%，较上季度（15.81%）有所上升；债券仓位均值为87.73%，较上季度（88.87%）有所下降 不同于其他“固收+”策略基金二季度转债仓位的提升，可转债型基金整体转债仓位较一季度有所下降。截至2022年二季度末，可转债型基金可转债仓位均值为86.32%，较上季度（89.15%）有所下降。相对转债风格型基金可转债仓位均值为65.12%，较上季度（59.62%）大幅上升 注：wind二级分类为“可转换债券型基金”及“兴全可转债”判定为“可转债型基金”；近4个季度转债持仓（占资产净值比）均值在40%以上且不为“转债型基金”的判断为“转债11 风格型基金” 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 3.资产配置—“固收+”策略基金（续） 截至2022年二季度末，灵活配置-偏债型基金股票仓位均值为21.76%，较上季度（18.91%）有所上升；债券仓位均值为80.75%，较上季度（82.96%）有所下降 券种配置上，信用债仓位均值为56.55%，较上季度（56.57%）微降；利率债仓位均值为18.44%，较上季度（19.40%）有所下降；可转债仓位均值为2.27%，较上季度（2.04%）微升 注：基金类型为灵活配置型，近1年权益仓位均值小于40%，且近1年债券仓位均值大于60%的，判定为灵活配置型-偏债基金12 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/30 4.持仓特征—杠杆率 二季度末纯固收类基金整体杠杆较上季度末有所下降，纯债基金降幅相对明显。截至2022年二季度末，短期纯债型、中长期纯债型季末平均杠杆率分别为114.28%（降幅0.78%）、121.69%（降幅2.28%） 在“固收+“类基金季末杠杆表现分化，偏债混合、灵活配置-偏债季末平均杠杆率有一定上升，升幅分别为1.93%、1.33%。具体来看，可转债型基金下降0.77%至116.37%，相对转债风格型基金微降0.18%至112.06%。而一级债基、二级债基季末平均杠杆率微升，至117.68%、114.08% 数据来源：Wind，国金证券研究所，截至2022/6/3013 中长 期 纯 债 型 基 金 短期纯债型基金 4.持仓特征—重仓券久期（短期/中长期纯债型） 截至2022年二季度末，从前五大重仓券规模