美联储加息落地，聚酯链估值修复

美联储加息落地，聚酯链估值修复 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入 逻辑驱动 能上周PTA价格触底反弹，价格上涨主要受到原料端油价与PX上 源涨的影响。美联储加息75BP符合市场预期，且欧洲地区能源紧缺局面仍未得到好转，布油与WTI油价价差持续扩大。PX则受 工 化到工厂降负影响导致现货流通紧张，价格上涨支撑PTA价格。目前逸盛大连1#225降至6成，PTA整体负荷下滑至69.28%，需求方面，聚酯开工提升至80.65%，需求端有所好转，即将进 组入旺季备货期，需求有望回暖。综合来看，加息落地，且地缘争端及燃油需求旺盛，原油或延续高位震荡。考虑PX-PTA供应收 缩，聚酯利润及PXN已有修复，低工费区间的PTA在供需转向去库的背景下，市场价格或有上涨趋势，可逢低买入。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略周报2022年8月1日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入。 逻辑驱动 上周乙二醇价格触底反弹收涨至4500元/吨。美联储加息75BP符合市场预期，且欧洲地区能源紧缺局面仍未得到好转，布油与WTI油价价差持续扩大，近期国内乙二醇开工负荷逐步下降，多套装置因效益问题陆续停车检修，供给端持续缩量明显。需求方面，聚酯开工提升至80.65%，需求端有所好转，即将进入旺季备货期，需求有望回暖。综合来看，受供应端缩量和油价走高影响，支撑乙二醇价格反弹走高，装置利润小幅修复，虽然目前下游聚酯需求较为疲软，但未来有走强预期，市场价格有上涨趋势，可逢低买入。 风险提示 1、国际油价回调； 2、下游开工转弱； 3、企业库存上升。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入 核心逻辑：上周PTA价格触底反弹，价格上涨主要受到原料端油价与PX上涨的影响。美联储加息75BP符合市场预期，且欧洲地区能源紧缺局面仍未得到好转，布油与WTI油价价差持续扩大。PX则受到工厂降负影响导致现货流通紧张，价格上涨支撑PTA价格。目前逸盛大连1#225降至6成，PTA整体负荷下滑至69.28%，需求方面，聚酯开工提升至80.65%，需求端有所好转，即将进入旺季备货期，需求有望回暖。综合来看，加息落地，且地缘争端及燃油需求旺盛，原油或延续高位震荡。考虑PX-PTA供应收缩，聚酯利润及PXN已有修复，低工费区间的PTA在供需转向去库的背景下，市场价格或有上涨趋势，可逢低买入。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低买入 核心逻辑：上周乙二醇价格触底反弹收涨至4500元/吨。美联储加息75BP符合市场预期，且欧洲地区能源紧缺局面仍未得到好转，布油与WTI油价价差持续扩大，近期国内乙二醇开工负荷逐步下降，多套装置因效益问题陆续停车检修，供给端持续缩量明显。需求方面，聚酯开工提升至80.65%，需求端有所好转，即将进入旺季备货期，需求有望回暖。综合来看，受供应端缩量和油价走高影响，支撑乙二醇价格反弹走高，装置利润小幅修复，虽然目前下游聚酯需求较为疲软，但未来有走强预期，市场价格有上涨趋势，可逢低买入。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 二、成本端 表1：聚酯链上游周度价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/7/29 107.14 773.25 1144 370.75 735 900 6550 2022/7/25 105.15 756.5 1085 328.5 735 890 6550 涨跌 1.99 16.75 59 42.25 0 10 0 涨跌幅 1.89% 2.21% 5.44% 12.86% 0.00% 1.12% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.1国际油价及石脑油 上周国际油价止跌反弹，截至7月29日，布伦特涨超3%至104.65美元/桶。美联储加息75BP，符合市场预期，国际油价止跌，但美国第二季度GDP数据欠佳，市场对经济前景忧虑延续，限制油价涨幅。石脑油CFR日本价格价格跟随下跌。目前布油和WTI原油价差扩大加剧，主要是欧洲地区能源危机紧张局面未得到好转。 图3：国际油价走势（美元/桶）图4：布油-石脑油价差（美元/吨） 150 130 110 90 70 50 30 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 141200 121000 10 800 8 600 6 400 4 200 2 00 石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 500 400 300 200 100 0 -100 22/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/1 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 2.2PX价格 22/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/1 2022年，中国PX产能3263万吨，亚洲PX产能6768.2万吨。今年1月24增加福建联合 15万吨PX装置，6月9日，增加九江石化89万吨/年装置。东北亚PX产能占比达到62.1%，其中中国占比40%、韩国占比15%、日本占比5%。PX作为聚酯产业链的源头原料，国内约99%的PX用于生产PTA，仅有极小部分应用于医药、涂料等消费领域。 价格方面，上周，PX市场价格震荡上涨。截至上周五，PXCFR中国台湾收1144美元/吨。PXN价格上涨12.86%至370.75美元/吨，加工费仍然处于高位。PX工厂降负荷影响扩大，市场现货流动紧张，同时石脑油端因为烯烃利润差，物流运输问题，裂解价差进一步降低，PXN涨幅明显，PX绝对价格上涨。 开工率及产量方面，中国PX平均开工率为77.69%，产量46.56万吨。 图5：PTA产业链价格波动图6：PX价格（美元/吨） 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 20182019202020212022 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 22/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/1 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图7：PX开工率季节性（%）图8：PXN价格（美元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 100% 100% 700 700 90% 80% 70% 60% 90% 80% 70% 60% 600 500 400 300 200 100 600 500 400 300 200 100 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3动力煤价格 秦皇岛港库存水平环比继续上升，锚地船舶数量环比小幅减少。产地方面，榆林地区在产煤矿整体销售情况较为稳定，部分矿场地存煤低位运行，煤价稳中小幅上调10-20元/吨左右； 鄂尔多斯地区在产煤矿整体销售情况一般，煤炭公路日销量徘徊在100万吨左右，煤价以稳为主。 图9：动力煤期货价格（元/吨）图10：乙二醇产业链价格走势 1800 1600 20182019202020212022 1800 1600 10000 9000 环氧乙烷EO乙二醇:华东乙烯东北亚 1600 1400 1400 1400 8000 1200 1200 1200 7000 1000 1000 800 600 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 6000 5000 4000 3000 22/1/122/2/122/3/122/4/122/5/122/6/122/7/1 800 600 400 200 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 9-1价差 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 元/吨 2022/7/29 6112 5866 238 291.75 69.29 99.03 4.28 238 2022/7/25 5880 5610 210 347.96 71.29 100.53 4.41 258 涨跌 232 256 28 -56.21 -2 -1.5 -0.13 -20 涨跌幅 3.95% 4.56% 13.33% -16.15% -2.81% -1.49% -2.95% -7.75% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.1PTA价格与利润 截止2022年7月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨 /年PTA新装置。 价格方面，上周PTA价格触底反弹，PTA期货涨4.56%至5866元/吨，华东地区现货价格涨3.95%至6112元/吨。期现基差走强至238元/吨，基差偏强，说明市场现货仍然紧缺。 加工费方面，回落至286.57元/吨，目前PTA加工费处于低位。价差方面，PTA9-1价差走弱至238元/吨。 图11：PTA基差（元/吨）图12：PTA加工费（元/吨） 900 20182019202020212022 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 900 2500 20182019202020212022 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2500 750 600 450 750 600 450 2000 1500 2000 1500 300 300 1000 1000 150 0 -150 -300 150 0 -150 -300 500 0 -500 500 0 -500 图13：PTA9-1价差（元/吨）图14：PTA1-5价差（元/吨） 1000 201820192020202