OPEC+减产协议落地，聚酯链向下空间有限

OPEC+减产协议落地，聚酯链向下空间有限 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年12月04日 01月度观点 02月度重点 03PX ⽬录 CONTENTS 04PTA 05MEG 06PF 07聚酯及供需平衡表 01月度观点 PX观点与策略 上月主要观点：本月PX在节后进入流畅的下行通道之后再度反弹，盘面价格已经收回节后下跌的一半以上，11月仍然有部分PX装置的检修的同时PTA大厂挺价意愿明显，预计11月份PX供需面依然维持紧平衡或者小幅累库格局，改善空间有限，但考虑到石脑油裂解价差与轻重石脑油价差较往年偏弱的情况来看，叠加11月份PTA有投产预期，中长期PXN依然有上行态势，目前来看PX被压缩至340左右有明显的阻力。从调油逻辑出发来看，美国及亚洲调油经济性虽然在10月中下旬触底小幅反弹但也很难恢复至节前的高位，美国汽油库存即使阶段性去库但也很难再创年内新低，需求依然疲软，因此即使PX本轮反弹的高度并不看高，在原油窄幅震荡的条件下，现货加工费折盘面估值高点在8650-8700左右，此时做多空间不够 本月走势分析：本月对二甲苯先涨后跌，上半月PX期货表现相对偏强，市场对国内利好政策可能出台的预期下，市场氛围相对海外表现偏强，与原油走势背离，叠加汽油库存超预期去化，汽油裂解利润反弹推动芳烃估值，下半月，随着PTA装置重启及投产落地，PX期货跟随PTA同步走弱，但相对抗跌，月末创下新低，11月PX整体累库幅度较大，叠加市场对OPEC+会议的悲观预期，价格持续承压 本月主要观点：下半月对二甲苯走出流畅的回落的主要原因在于（1）由于短流程PX装置利润尚可，刺激自身供应大幅走强至年内高点，11月份造成大幅累库（2）PTA走势较弱，PX由于定价逻辑被PTA拖累而下跌（3）市场悲观预期。但是我们不建议在12月份去追空的主要原因在于，PX的供应已经处于历史新高，向上空间不大，此外由于年末PTA的投产和供应回升一定程度上可以对PX需求提供支撑，12月份PX并不会像11月份形成如此的大幅累库。但是如果要看到PX的大幅走强，那么还需要看到更多的利多驱动，其中包括美亚汽油炼厂利润的回升，供应超预期回落，以及原油走弱带动汽油裂解利润的被动扩张等原因。策略建议：因此短期PX震荡选择观望为主，中长期可底部轻仓试多，由于PTA更为看空，二者方向一致下，多PX可作为保护，月中提及多PX空TA（即做缩TA加工费）头寸继续持有 •供给端：11月PX供应端增量明显，PX-中国开工率从81.24%上涨至85.96%的全年最高，随后12月初开始回落至81.8%，PX-亚洲开工率从72.58%上涨至76.47%后12月1日回落至75.41%，负荷上行的原因主要在于调油溢价的回落导致PX-MX短流程利润和歧化/异构化利润回升，刺激芳烃更倾向于走化工条线，后续来看由于11月PX负荷整体偏高，上方空间不足，预计12月份整体维持在75%-80%区间运行为主 •成本利润：11月PXN呈先扬后抑，月中突破394.6美元/吨高点后跌落至月末的328.7美元/吨，其中不仅是因为供应端的增量导致供需边际弱化，更主要由于石脑油月内相对强势，周五OPEC+会议落地，虽然减产协议达成，但市场对于实际减产预计不达标叠加未来悲观预期，原油价格应声回落，后续不排除因为成本端的走弱而带动下游化工品利润的被动扩张，可以看到PXN被压缩至328的低点其下方空间有限，叠加12月份PX供需有好转预期，因此后续再度做缩PXN利润是有一定风险的 •进出口：10月中国PX进口75.16万吨，较上月增加7.71万吨，涨幅为11.43%。2023年1-10月累计进口量为761.60万吨，较去年同期减少130.26万吨，降幅为14.61%，由于海外开工率上行明显，SK210万吨装置，SK/JX100万吨装置，S-oil180万吨装置均提升至接近满负荷生产。GS多次推迟重启的55万吨PX装置也在11月下旬重启。韩国PX开工率站上80%的年内新高。未来进口PX供应量有望大幅回升 •需求：PTA供应在11月中下旬开始回升，对PX需求端有一定支撑，但对PX盘面价格影响较少，市场不以此为主要交易矛盾，12月份整体来看还是会有一定支撑，重点需要关注12月中旬聚酯负荷的转弱拐点 风险提示：原油价格、汽油利润 TA观点与策略 上月主要观点：在调油逻辑逐步淡化后，PTA后续将会更多的交易基本面本身，10月PTA大跌后有所反弹，其中大厂挺价意愿明显，消息面新增利多，主要原因在于前期PTA加工费长期处于亏损状态，我们不排除11月中上旬大厂会继续挺价，但是从加工费角度出发来看，整体利润修复也偏乏力，对PTA加工费0-300的区间来看，目前已经接近上边际，继续上行的阻力会非常大，如果11月份新装置顺利投产后，供需预期偏弱的情况下加工费仍然会被上游PX所压缩，中长期来看由于投产错配以及重石脑油短缺的情况下会给到芳烃部分利润。策略建议：短期受到成本端提振，中长期单边逢高做空加工费为主 本月走势分析：11月PTA跟随PX呈先涨后跌趋势，高点6098，低点5584，月末曾跌破前低，上半月由于装置集中停车大幅减产，供应缩量，供需边际好转，聚酯负荷高位支撑，叠加月中由于汽油库存超预期去化，以及中美会谈，市场政策利好预期，导致盘面价格阶段性走强，不过下半月伴随装置集中回归以及投产落地，供需边际转弱以及资金因素，加工费压缩，与原油走势背离，盘面价格大幅回落，价格重心有所下移 本月主要观点：本月原油价格与下游化工品背离严重，原油下跌，导致下游化工品利润被动扩张，其中配和月中PTA大厂挺价以及调油逻辑受原油价格走弱而被动扩张等 因素，导致原油与PX和PTA等走势并不紧密，甚至出现负相关性，11月PTA与Brent相关性仅为0.42，相比10月份的0.77相去甚远。后续来看，聚酯链回归供需逻辑后，与原油相关性偏弱的格局或将延续。OPEC+会议前期市场先交易了一波减产预期，但随后减产落地并未如市场所想，OPEC+成员国多自愿减产造成市场认为实际减产量不足，油价回落明显，短期下游化工品绝对价格承压，但预计利润会被动走阔，那么也是在12月份做缩TA加工费的风险点之一。策略建议：短期逢高做缩PTA加工费，即多PX空PTA，关注15反套及后续装置动态，单边依然偏弱震荡 •供给端：11月PTA负荷呈“V”型走势，11月中旬装置集中重启以及投产逻辑，PTA负荷回升至75%-78%左右，整体12月份PTA周产量预计在120-130万吨之间， 逸盛大化计划降负，福化计划提负，四川能投、汉邦石化计划重启 •成本利润：PTA加工费与其开工率呈明显负相关，装置重启后，现货加工费从518元/吨的高位回落至目前的264元/吨，压缩幅度明显，基本回落至月初水平，12月份供应端增量有限，叠加下游化工品利润或因为原油下跌而被动扩张的预期，PTA加工费压缩幅度可能受限，不过12月份多PX空TA头寸仍可持有主要在于PX依然可以占据产业链上游绝大部分利润，PX价格在11月底跌幅放缓 •库存：截至10月31日，中国PTA库存量373.11万吨，环比上升1.71%，本月PTA供应、需求略有增量，总体供应增量略多，10月PTA窄幅累库 •进出口：10月中国PTA出口29.00万吨，较上月增加1.04万吨，增幅为3.71%。2023年1-10月累计出口量为302.19万吨，较去年同期增加3.16万吨，增幅为1.06% •需求：下游需求仍有韧性，聚酯库存健康，聚酯综合开工率依然维持在9成左右的高位震荡，聚酯利润与上游聚酯原料呈负相关性，近期由于PTA/PX绝对价格下跌，产业链利润部分向下游过渡，但是纺织旺季已过，自身产销偏弱，库存偏累库，供需驱动较弱，导致11月份月均加权利润782.2元/吨，环比10月份利润下跌28.6%，整体水平处于同期低位，不过下跌空间有限，预计聚酯利润或维持中性偏低水平波动为主 风险提示：原油/PX价格波动情况，调油利润，自身加工费修复情况 EG观点与策略 上月主要观点：上月月报提出可以关注乙二醇底部做多机会，十月份乙二醇是最聚酯链中最先企稳的品种，在十月中上旬，原油价格崩塌，油弱煤强，TA-EG价差短暂走弱，不过随着后市煤价支撑不足，叠加乙二醇自身装置重启较多，10月份去库预期落空，11月陕西又有一套40万吨装置投产，随着旺季结束后，需求难以持续支撑，乙二醇短期并没有向上驱动，虽然中长期成本看多，但也会主要交易成本与供需相互博弈的局面之中，难以形成共振，在成本有所抬升后，自身加工费亏损会加剧，因此中长期乙二醇依然是空配品种。策略建议：短期驱动不强，价格弹性受限，区间操作为主，底部多单止盈离场，关注整体利润估值在4000左右的支撑 本月走势分析：本月乙二醇呈“N型”走势，11月中上旬价格震荡走强至01合约月内高点4267，受商品宏观氛围良好以及巴拿马运河拥堵，叠加煤化工偏强成本支撑推动盘面价格小幅反弹，随后价格重心快速回落至月内低点4041，库存累库预期以及新装置出料，市场心态较弱，不过11月末，价格触低反弹，估值在4000点支撑偏强 本月主要观点：乙二醇自身驱动整体偏弱，更多跟随成本以及宏观波动为主，11月份价格处于区间震荡。对于12月份乙二醇趋势来看，成本端是乙二醇的下档支撑主要驱动，如果想看到更大的向下空间需要成本端给出，但是向上驱动受制于自身供需偏弱，11月份并未形成明显的大幅去库程度，而12月份供应端压力也没有缩量预期，预计整体价格依然维持低位震荡为主。策略建议：底部可以轻仓试多，乙二醇依然维持区间操作，中长期逢高做空 •供给端：乙二醇综合开工率处于56%-59%区间震荡运行，12月份，国内装置还有两套煤制共计100万吨产能有望实现量产，而12月份计划检修的装置较少情况下，供应端仍面临压力 •库存：11月份乙二醇显性库存去库幅度不大，截至12月1日，华东主港库存115.5万吨，环比月初去库1.72万吨，下游聚酯厂对乙二醇备货天数持续走弱 •成本利润：月内乙烯价格持稳，甲醇区间波动，石脑油、动力煤价格下跌后涨，整体来看煤价稍强于油，生产利润方面，加工费月中修复情况良好，其加权综合利润环比修复250元/吨左右，但月末由于成本端稍强，乙二醇自身供需驱动未能与成本共振，涨势较弱，加工费环比压缩，相比月初，乙二醇加工利润依然有所修复 •进出口：10月乙二醇当月进口量为68.99万吨,累计进口量为587.4万吨，当月出口量为1.67万吨,累计出口量为8.7万吨，净进口67.3万吨，环比上涨3.4%，同 比上涨12.1% •需求：聚酯工厂年内扩张速度较快，目前产能基数达到8015万吨，开工率长期维持在9成附近，1-11月聚酯产量在5946万吨，环比去年同期增长12.7%，聚酯产量的增长，对维持乙二醇供需平衡起到了关键作用，从后期情况来看，聚酯的传统旺季已过，因此聚酯需求端后期难以对市场形成利好支撑。 风险提示：港口库存，煤价及成本支撑 PF观点与策略 上月主要观点：由于自身定价权较弱，涤短主要交易逻辑依然是在成本端，产能集中度提高以及长协定价导致涤短工厂负荷有所钝化，目前短纤仍然处于投产周期之中，随着旺季结束，外销订单或难以好转，内需表现平平，预计11月份短纤及其下游纱厂依然以累库为主旋律，负反馈会更为凸显，自身加工费有所承压。策略建议：PF单边跟随PTA操作为主，中长期逢高做空，关注短纤月差反套入场机会 本月走势分析：走势与聚酯原料保持一致，呈先涨后跌，自身供需驱动较弱，上半月尽管油价下跌，但宏观氛围良好，叠加资金炒作，以及成本端带动，期现走强；下半月因部分资金撤离，原料下跌，短纤期货跟随下跌，最大回撤500元/吨，跌幅不及原料，加工费被动修复，月末基差走强，现货方面，暂时稳定在7210自提。目前现货一口价商谈成交7200-7250自提，偏低7080-7100自提；基差在01+40或02+0，偏低01-30或02-90 本月主要观点：11月短纤整