煤化工龙头业绩同比高增，加大“新能源+新材料”布局

证券分析师：张玮航联系人：曹熠 021-60933136 021-60871329 zhangweihang@guosen.com.cn caoyi1@guosen.com.cn 执证编码：S0980522010001 事项： 公司公告：公司发布《2021年度业绩快报公告》，根据初步核算数据，公司2021年实现营业收入266.47亿元，同比上涨103.18%；实现归母扣非净利润72.20亿元，同比上涨309.30%；基本美股收益3.43元，同比增长303.76%。 国信化工观点： 1）受益于行业高景气，龙头业绩大幅增长：2021年前三季度公司实现归母扣非净利润55.96亿元，四季度单季度实现归母扣非净利润16.24亿元，同比增长219.69%。2021年四季度受能耗政策和煤炭价格高企的影响，公司部分产品价差有所收窄，四季度公司归母扣非净利润环比小幅下滑10.03%。2021年国内经济受益于疫情恢复，下游需求复苏拉动化工行业景气度回升，公司各产品价格同比均有大幅增长。对比公司各主营产品2021年4季度的价差走势，尿素、乙二醇和丁辛醇等传统煤化工产品受煤炭价格高企和行业供给量较大的影响，价差先跌后涨。二甲基甲酰胺（DMF）四季度价差增长38.95%、己二酸价差增长88.58%。 随着原料价格回落，公司主营产品价差回升，2022年以来，尿素价差上涨27.03%、乙二醇增长6.28%、正丁醇和辛醇增长35.16%和26.57%、三聚氰胺增长45.78%、乙二酸增长14.65%。2021年受下游需求激增的推动，电解液溶剂价差大幅增长。2021年碳酸二甲酯价差增长10.20%，碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）价差分别增长49.19%和62.13%。 2）持续布局产能扩张，“新能源+新材料”提供长期成长性：2021年公司通过改造50万吨/年乙二醇项目，实现装置联产30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）的能力，目前公司具备35万吨/年碳酸二甲酯产能。2021年月10公司投资建设的酰胺及尼龙新材料项目中30万吨/年己内酰胺项目投产，项目规划20万吨/年己内酰胺自用生产尼龙6切片，项目剩余的20万吨/年甲酸、20万吨/年尼龙6切片、48万吨/年硫铵产能，预计2022年上半年投产。公司在荆州基地规划建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，计划总投资115.28亿元，建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF装置。长期来看，公司还计划了高端溶剂项目、尼龙66产业链项目及PBAT项目，公司通过技术研发和突破及煤化工产业链优势，持续向下游布局。 3）投资建议：公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。上调公司盈利预测，预计21-23年归母净利润为72.54/86.27/87.71亿元（此前盈利预测为72.53/74.04/82.32亿元），对应EPS为4.46/5.24/5.39元，对应当前股价PE为7.9/6.7/6.5X，维持“买入”评级。 评论： 受益于行业高景气，龙头业绩大幅增长 公司发布2021年度业绩快报公告，经初步核酸，2021年全年实现归母扣非净利润72.20亿元，同比增长309.30%。2021年前三季度公司实现归母扣非净利润55.96亿元，四季度单季度实现归母扣非净利润16.24亿元，同比增长219.69%。2021年四季度受能耗政策和煤炭价格高企的影响，公司部分产品价差有所收窄，四季度公司归母扣非净利润环比小幅下滑10.03%。2021年国内经济受益于疫情恢复，下游需求复苏拉动化工行业景气度回升，公司各产品价格同比均有大幅增长。 图1：2018年-2021年营业收入及同比增速 图2：2018年-2021年归母扣非净利润收入及同比增速 对比公司各主营产品2021年4季度的价差走势，尿素、乙二醇和丁辛醇等传统煤化工产品受煤炭价格高企和行业供给量较大的影响，价差先跌后涨，4季度尿素价差小幅下滑2.17%；乙二醇价差大幅下滑27.94%； 正丁醇和辛醇价差分别下滑37.96%和22.79%。醋酸、己内酰胺和三聚氰胺受原料影响，价差有所收窄，分别下滑31.03%、85.00%、24.22%。其他主营产品，己二酸由于下游需求增长较多，带动供需格局向好； 二甲基甲酰胺（DMF）自2019年浙江江山产能退出后，行业供给量收缩，供需收紧，产品价差在疫情复苏景气度带动下价差维持增长趋势。二甲基甲酰胺（DMF）四季度价差增长38.95%、己二酸价差增长88.58%。 随着原料价格回落，公司主营产品价差回升，2022年以来，尿素价差上涨27.03%、乙二醇增长6.28%、正丁醇和辛醇增长35.16%和26.57%、三聚氰胺增长45.78%、乙二酸增长14.65%。 图3：尿素价格与价差（元/吨，元/吨） 图4：乙二醇价格与价差（元/吨，元/吨） 图5：正丁醇价格与价差（元/吨，元/吨） 图6：辛醇价格与价差（元/吨，元/吨） 图7：DMF价格与价差（元/吨，元/吨） 图8：醋酸价格与价差（元/吨，元/吨） 图9：乙二酸价格与价差（元/吨，元/吨） 图10：三聚氰胺价格与价差（元/吨，元/吨） 持续布局产能扩张，“新能源+新材料”提供长期成长性 2021年公司通过改造50万吨/年乙二醇项目，采用自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯（DMC）的新工艺和催化技术，实现装置联产30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）的能力，目前公司具备35万吨/年碳酸二甲酯产能。2021年月10公司投资建设的酰胺及尼龙新材料项目中30万吨/年己内酰胺项目投产，项目规划20万吨/年己内酰胺自用生产尼龙6切片，项目剩余的20万吨/年甲酸、20万吨/年尼龙6切片、48万吨/年硫铵产能，预计2022年上半年投产。公司积极推动新产能的建设和投产，加强以氨醇平台为核心，灵活调整产能结构，实现经营业绩最大化。公司在荆州基地规划建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，计划总投资115.28亿元，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。建成投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。 表1：公司投产项目及计划建设项目 根据统计数据，2021年受下游需求激增的推动，电解液溶剂价差大幅增长。2021年碳酸二甲酯价差增长10.20%，碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）价差分别增长49.19%和62.13%。目前碳酸二甲酯（DMC）价格为6500元/吨，年初至今下滑27.78%；价差年初至今下滑40.97%。碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）价格分别为27000元/吨和26000元吨，较年初小幅下滑3.57%和1.89%。 图11：碳酸二甲酯（DMC）价格与价差（元/吨，元/吨） 图12：碳酸甲乙酯（EMC）价格与价差（元/吨，元/吨） 图13：碳酸二乙酯（DEC）价格与价差（元/吨，元/吨） 图14：己内酰胺价格与价差（元/吨，元/吨） 公司计划加深在电解液领域的横向产能布局和新材料产业链的纵向布局。2022年1月18日，公司发布公告称，已经成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）产品。根据德州市发改委披露信息，公司规划30万多吨/年高端溶剂项目，计划以草酸二甲酯为原料，建设60万吨/年碳酸二甲酯（DMC）装置（其中30万吨自用）、30万吨/年碳酸甲乙酯（EMC）和5万吨/年碳酸二乙酯（DEC）装置。另外公司规划尼龙66高端新材料项目，计划建设20万吨/年己二酸装置（部分自用）和8万吨/年尼龙66项目。 同时公司计划建设12万吨/年PBAT可降解塑料项目。公司通过技术研发和突破及煤化工产业链优势，持续向下游布局。 投资建议：加大“新材料+新能源”布局，维持“买入”评级 公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。上调公司盈利预测，预计21-23年归母净利润为72.54/86.27/87.71亿元（此前盈利预测为72.53/74.04/82.32亿元），对应EPS为4.46/5.24/5.39元，对应当前股价PE为7.9/6.7/6.5X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险；能耗和低碳政策收紧的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明