2024年7月PMI数据点评：7月官方制造业PMI指数在收缩区间小幅下行，后期有望由降转升

————2024年7月PMI数据点评 王青闫骏冯琳 7月官方制造业PMI指数在收缩区间小幅下行，后期有望由降转升 事件：根据国家统计局公布的数据，2024年7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点；7月，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，其中，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点，服务业PMI指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；7月综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。 7月PMI数据要点解读如下： 7月制造业供需两端都有不同程度走弱，是整体指数水平在收缩区间小幅下行的主要原因。这一方 面是受高温多雨天气影响，也表明经济下行压力有所加大。这也是7月以央行降息为代表，新一轮稳增长政策密集出台的原因。 具体来看，7月制造业PMI新订单指数再降0.2个百分点至49.3%，连续三个月处于收缩区间。除当月高温多雨天气有一定不利影响外，主要是房地产行业持续调整会直接抑制钢铁、水泥等建材需求，更为重要的是，楼市低迷形成财富缩水效应，居民消费信心也受到一定影响。国家统计局最新数据显示，5月消费者信心指数为86.4%，较上月下降1.8个百分点，也较上年末下降1.2个百分点，继续明显低于100的中值水平。另外，房地产行业持续调整还对物价形成下行压力，导致上半年名义GDP增速仅为4.1%，为2021年以来最低，明显低于5.0%的实际增长水平。而这又对居民收入形成了较大拖累，导致上半年城镇居民人均可支配收入同比降至4.6%，进而对消费需求带来不利影响。这意味着需求偏弱是现阶段制约经济运行的主要矛盾。可以看到，7月30日中央政治局会议继续强调“国内有效需求不足”，并要求下一步“要以提振消费为重点扩大国内需求”。 除高温多雨天气影响外，7月市场需求不足正在加速向生产端传导，当月生产指数为50.1%，较上 月下降0.5个百分点，是7月制造业PMI指数的主要拖累项。当月生产指数能够继续保持在扩张区间，则与当前外需拉动较强，以及近期基建投资（宽口径）和制造业投资保持较快增长等因素有关。需要 指出的是，7月生产指数与新订单指数连续3个月分别处于扩张区间和收缩区间，表明当前宏观经济“供强需弱”格局明显，这也会制约下半年物价回升势头。我们判断，下半年CPI同比将继续在1.0%以下的低位运行，三季度PPI同比回正的难度较大。 需要指出的是，7月构成制造业PMI指数的5项分指数“三降两升”，除新订单指数和生产指数下行外，7月供货商配送时间指数为49.3%，较上月下行0.2个百分点。但该指数为反向指标，对当月整体PMI形成了向上推升作用。此外，7月库存指数和从业人员指数均上升0.2个百分点，反映制造业企业原材料备货储存趋稳回升，以及当前制造业就业形势保持稳定。 其他市场比较关注的分项指数方面，7月新出口订单指数为48.5%，比上月回升0.2个百分点，但仍连续三个月处在收缩区间。这与6月摩根大通全球制造业PMI指数升至50.9%，连续两个季度处于扩张区间相背离。不过这也表明，在今年全球经济增长乏力的背景下，国际贸易回暖态势有待进一步观察，外需对经济的拉动作用不宜过度高估。我们判断，受上年同期低基数拉动，7月我国出口同比增速有望升至两位数；但伴随新出口动能减弱，8月之后出口增速将有明显回落。 值得注意的是，7月制造业PMI中的两个价格下行幅度较大。其中，出厂价格指数下降1.6个百分点至46.3%，主要原材料购进价格指数下降1.8个百分点至49.9%，为近13个月以来首次进入收缩区间。可以看到，近期水泥、煤炭、钢铁等国内定价的大宗商品价格回升势头明显减弱，背后或与5月 及6月相关产品产量增加，而房地产投资较大幅度下行背景下，市场需求未有根本改观等有一定关联。海外定价的大宗商品中，近期原油价格掉头向下，铜、铝等有色金属价格下行加快。 7月制造业PMI数据的主要亮点有两个：一是生产经营活动预期指数为53.1%，较上月回落1.3个百分点，但继续处于较高水平。这显示在新一轮稳增长政策发力背景下，多数制造业企业对近期市场走势较为乐观。二是在暑期消费带动下，7月消费品制造业景气度改善，消费品制造业PMI为50.1%，较上月上升0.6个百分点，在连续2个月运行在收缩区间后回到扩张区间。 7月服务业PMI指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，景气水平降至荣枯平衡临界点，主要受零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱拖累，这也是当前宏观经济的主要薄弱环节。与此同时，伴随暑期来临，与居民旅游、出行相关的服务业景气水平继续保持高 位。 7月建筑业商务活动指数为51.3%，较上月下行1.1个百分点，降至近12个月以来的最低水平。我们认为，除高温多雨天气影响室外建筑施工外，房地产投资持续较大幅度下滑是主要原因。不过，当月基础建设相关活动仍保持较快增长趋势，其中土木工程建筑业商务活动指数仍保持在55%以上。这显示基建投资仍保持较快增长，正在对冲房地产投资下滑的影响，发挥宏观经济稳定器作用。 整体上看，主要是受内需不振，并对生产端形成较大拖累影响，7月制造业PMI指数低位下行，连续三个月处在收缩区间。与此同时，建筑业、服务业景气度也降至低位。这显示在房地产行业持续调整背景下，当前经济下行压力有所加大，其中有效需求不足是主要矛盾。7月央行打出降息组合拳，再次验证了一旦官方制造业PMI指数连续2至3个月处在收缩区间，货币政策降息降准概率就会显著增加的历史规律。我们认为，7月央行降息之所以未能提振各类PMI指数，主要与降息时点为7月22日，对当月宏观经济运行影响有限有关。 展望未来，7月30日中央政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并要求“加大宏观调控力度”，以三季度政府债券发行将明显提速为代表，接下来稳增长政策会全面发力，再加上7月央行降息效应逐步释放，都将提振宏观经济景气水平。我们判断，8月官方制造业PMI指数有望由降转升，将达到49.7%左右。接下来还需密切关注房地产行业走向对整体制造业景气水平带来的影响。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 3