新股专题覆盖：汇成股份、联影医疗、路维光电（2022年第84期）

2022年07月30日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖:汇成股份、联影医疗、路维光电（2022年第84期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点下周三（8月3日）有两家科创板公司“汇成股份”、“路维光电”询价，下周五（8月5日）有一家科创板公司“联影医疗”询价。汇成股份（688403）：公司是集成电路高端先进封装测试服务商，目前聚焦于显示驱动芯片领域。公司2019-2021年分别实现营业收入3.94亿元/6.19亿元/7.96亿元，YOY依次为38.04%/57.01%/28.56%,三年营业收入的年复合增速40.71%；实现归母净利润-1.64亿元/-0.04亿元/1.40亿元，2021年实现扭亏为盈。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入2.30亿元，同比增长49.34%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长630.42%。经公司初步测算，公司2022H1净利润预计为8,095.95至10,034.23万元，相较2021年同期增长37.64%至70.60%。 投资亮点：1、公司为显示驱动芯片领域的封装测试行业龙头，为全球少数可以实现显示驱动芯片封装测试服务一体化的企业之一，与显示驱动领域的芯片设计第一梯队均建立了良好合作关系。根据Frost&Sullivan统计，公司在显示驱动芯片封测领域全球市场占有率约为5.01%，在全球显示驱动芯片封测行业排名第三；在中国大陆市场占有率约为15.71%，在中国境内排名第一。且随着合肥生产基地产能及产能利用率的稳步提升，公司封测出货量持续扩大，市场占有率有望逐步提高。另外，公司业务覆盖了金凸块制造等完整四段工艺制程，是全球少数可以实现显示驱动芯片封装测试服务一体化的企业。目前2020年度全球排名前五显示驱动芯片设计公司中三家系公司主要客户，2020年度中国排名前十显示驱动芯片设计公司中九家系公司主要客户，深♘的客户资源将为公司的长期发展带来动力。2、公司所掌握的凸块制造技术是高端先进封装的代表性技术之一，有望乘先进封装快速发展之势实现业务增长。凸块制造技术即通过光刻与电镀环节在芯片表面制作金属凸块，提供芯片电气互连的“点”接口，实现了封装领域以“以点代线”的技术跨越。公司通过凸块制造“以点代线”的技术创新，以几何倍数提高了单颗芯片引脚数的物理上限，进而大幅提高了芯片封装的集成度、缩小了模组体积。目前中国大陆封测市场依然主要以传统封装业务为主，但先进封装将成为推动全球封测行业持续发展的新动力。2016-2020年中国大陆先进封装市场CAGR为16.96%，远高于传统封装的11.90%，预计未来五年先进封装将以29.91%年复合增长率持续高速发展。同行业上市公司对比：选取主营业务为集成电路封装测试的公司长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技、气派科技作为可比公司，其中气派科技的业务结构及规模与汇成股份最为相近，可比性较高。根据可比公司情况，平均收入规模为121.26亿元，平均PE-TTM为22.51X，平均销售毛利率（剔除异常值）为23.07%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 联影医疗（688271）：公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:海正生材、易点天下、熵基科技（2022年第83期）-新股专题报告2022.7.29新股专题覆盖:凯格精机、智微智能、远翔新材、浩瀚深度 （2022年第82期）-新股专题报告 2022.7.28新股专题覆盖:海光信息、源飞宠物（2022年第81期）-新股专题报告2022.7.26新股或转为局部演绎为主，业绩为王-新股周报2022.7.24新股专题覆盖:满坤科技、麦澜德（2022年第80期）-新股专题报告2022.7.23 疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。公司主营产品包括磁共振成像系统等医学影像设备、医用直线加速器系统、动物MR等生命科学仪器、联影云平台、云胶片等基于云的医疗互联网软件。公司2019-2021年分别实现营业收入29.79亿元/57.61亿元/72.54亿元，YOY依次为46.43%/93.36%/25.91%,三年营业收入的年复合增速52.76%；实现归母净利润-0.74亿元/9.03亿元/14.17亿元，公司实现扭亏为盈。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入16.59亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长1.89%。公司预计2022年1-6 月实现归属于母公司股东净利润为74,454.19万元至87,402.75万元，同比增长 15.00%至35.00%。 投资亮点：1、公司为国内医学影像设备龙头，已实现对国内头部医疗机构的全面覆盖。公司产品在国内新增设备市场份额领先，根据灼识咨询数据显示，2020年度，按新增台数占有率口径，联影医疗是中国市场最大的MR及CT设备厂商；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR及移动DR产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。目前公司产品已入驻近900家三甲医院；“2020中国医院排行榜-全国综合排行榜”中全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达 49家。目前公司已在美国、日本、波兰、等全球多个国家及地区建立销售网络，在全球范围内实现数千家客户的覆盖。2、公司多个高端产品为国产独家，引领国产医学影像行业技术发展；未来受益于国产替代和国内医学影像设备更换升级的共同驱动。公司通过十余年的技术积累，逐步掌握了高端医学影像设备和放射治疗设备的核心技术，转化为多个行业首款或国产首款创新产品。在MR管线，公司已推出1.5T、3.0T等多款超导MR产品，其中多款产品为行业首款或国产首款。在CT管线，公司先后推出了16排至320排CT产品，包括国产首款80排CT产品uCT780和国产首款320排超高端CT产品uCT960+。另外，自2016年推出首款XR产品以来，公司先后推出国产首款乳腺三维断层扫描系统uMammo890i等创新产品。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长；且目前行业高端产品市场仍以进口品牌为主，随着产品核心技术被逐步攻克，进口垄断的格局逐渐发生变化。公司作为行业技术领跑者有望受益。 同行业上市公司对比：选取业务结构较为相似的万东医疗、迈瑞医疗、开立医疗作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为92.90亿元，平均PE-TTM为67.46X，平均毛利率为59.40%。相较而言，公司规模低于迈瑞医疗，但高于万东医疗及开立医疗；毛利率水平则与同样专注于医学影像业务的万东医疗更为相近。 路维光电（688401）：公司专注于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。公司2019-2021年分别实现营业收入2.18亿元/4.02亿元/4.94亿元，YOY依次为50.55%/84.03%/22.88%,三年营业收入的年复合增速为50.43%；实现归母净利润-0.08亿元/0.32亿元/0.52亿元，报告期内实现扭亏为盈。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入1.45亿元，同比增长53.54%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长293.68%。根据初步预测，公司预计2022年上半年实现归母净利润3,500万元至4,200万元，同比增长约102.71%至143.26%。 投资亮点：1、公司居平板显示掩膜版领域国内第二，与业内头部客户达成 良好合作。根据Omdia统计的2020年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名，公司位列全球第八名，国内第二名。公司的产品和技术在业内有较高的知名度，受到下游客户的认可，整体市场地位较高。在平板显示领域，公司第一大客户为京东方，另外主要客户还包括华星光电、中电熊猫、天马微电子、C公司、信利等。2、公司在G11TFT-LCD掩膜版领域打破国外垄断，在该领域的市场占有率快速提升。G11掩膜版是平板显示掩膜版最先进的产品之一，该细分市场发展良好。公司通过自主研发成功突破G11掩膜版在图形精度、缺陷控制等方面的诸多技术与工艺难点，于2018年开工建设国内首条G11高世代掩膜版项目，于2019年成功实现G11高世代TFT-LCD掩膜版的投产，配套京东方和华星光电等客户的G11面板产线。目前，全球共5家企业拥有G11高世代线，分别是DNP、福尼克斯、SKE、LG-IT及路维光电。报告期内，公司G11掩膜版市场份额及出货量占比持续上升。同时公司2022年一季度的G11掩膜版销售数量已超过2021年上半年。目前公司G11产线的利用情况尚不充分，随着产能利用改善，该业务领域有望延续良好发展态势。 同行业上市公司对比：除公司外，掩膜版行业的领先企业还包括福尼克斯、SKE、台湾光罩、清溢光电；其中仅清溢光电于2019年在科创板上市；且大部分国际掩膜版厂商属于大型综合性集团的下属企业，占集团业务体量比重较低，因此仅选取清溢光电为可比公司。从清溢光电情况来看，其收入规模为5.44亿元，PE-TTM为104.45X，销售毛利率为25.03%；两者比较来看，公司收入规模相对较小，毛利率水平则略高于清溢光电。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 内容目录 一、汇成股份6 （一）基本财务状况6 （二）行业情况7 （三）公司亮点10 （四）募投项目投入11 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示12 二、联影医疗12 （一）基本财务状况13 （二）行业情况14 （三）公司亮点15 （四）募投项目投入16 （五）同行业上市公司指标对比17 （六）风险提示17 三、路维光电17 （一）基本财务状况18 （二）行业情况19 （三）公司亮点21 （四）募投项目投入21 （五）同行业上市公司指标对比22 （六）风险提示22 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化6 图2：公司归母净利润及增速变化6 图3：公司销售毛利率及净利润率变化7 图4：公司ROE变化7 图5：2016-2025E全球封测市场规模（销售口径）（单位：亿美元）7 图6：2019年全球封装测试企业市场份额分布8 图7：2016-2025E中国大陆封测市场规模（销售口径）（单位：亿元）8 图8：2016-2025E全球显示驱动芯片封测市场规模（销售额口径）（单位：亿美元）9 图9：2016-2025E中国显示驱动芯片封测市场规模（销售额口径）（单位：亿元）10 图10：公司收入规模及增速变化13 图11：公司归母净利润及增速变化13 图12：公司销售毛利率及净利润率变化14 图13：公司ROE变化14 图14：2015-2030E全球医疗器械市场规模（单位：十亿美元）14 图15：2015-2030E中国医疗器械市场规模（单位：亿元）15 图16：公司收入规模及增速变化18 图17：公司归母净利润及增速变化18 图18：公司销售毛利率及净利润率变化18 图19：公司ROE变化18 图20：掩膜版产业链示意图19 图21：全球平板显示掩膜版市场规模（单位：百万日元）20 图22：全球平板显示掩膜版市场规模分地区占比20 图23：全球半导体显示掩膜版市场规模及地区分布（单位：百万美元）20 表1：公司本次IPO募投项目投入11 表2：同行业上市公司指标对比11 表3：公司主营产品12 表4：公司本次IPO募投项目投入16 表5：同行业上市公司指标对比17 表6：公司本次IPO募投项目投入21 表7：同行业上市公司指标对比22 一、汇成股份 公司是集成电路高端先进封装测试服务商，目前聚焦于显示驱动芯片领域。公司主营业务以前段金凸块制造（