新股专题覆盖：微电生理、建科股份（2022年第91期）

2022年08月12日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖:微电生理、建科股份（2022年第91期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点下周二（8月16日）有一家科创板上市公司“微电生理”、一家创业板上市公司“建科股份”询价。微电生理（688351）：公司专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械的研发、生产和销售，主营产品包括标测类导管、三维消融导管和二维消融导管等导管类产品，以及三维心脏电生理标测系统等设备类产品。公司2019-2021年分别实现营业收入1.17亿元/1.41亿元/1.90亿元，YOY依次为39.45%/20.31%/34.50%,三年营业收入的年复合增速31.16%；实现归母净利润 -0.15亿元/0.06亿元/-0.12亿元。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.22亿元，同比增长34.53%；实现归母净利润0.01亿元，同比增长140.59%。公司预计2022年1-9月实现归母净利润-300.00万元至-100.00万元，同比变动45.48%至81.83%。 投资亮点：1、公司为国内三维心脏电生理领域技术领先企业，有望受益于电生理技术渗透率提高及该领域本土产品渗透率的提升。（1）公司掌握了电生理介入诊疗与消融治疗领域相关核心设计与制造技术，推出多项国内首款或国内唯一产品，打破了国外厂商在该领域的长期技术垄断地位（该领域国产化率不到10%）。公司围绕三维心脏电生理标测系统打造闭环生态，并成为首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。（2）目前国内电生理治疗渗透率较低，但近年来心脏电生理手术量规模持续增长，三维心脏电生理手术量渗透率亦不断增加。且未来随着各项利好国产替代政策的有序推进，公司作为国产厂商技术领跑者或将持续受益。2、公司明后两年在射频消融及冷冻消融领域的多个产品将实现商业化。公司在研产品中，2022年有1款射频消融导管类产品、1款标测导管产品将实现商业化，2023 年预计有射频消融导管类产品、冷冻消融导管及系统各1款实现商业化。上述5项产品目前在国内均无已上市的国产同类产品，公司产品的成功商业化将填补国产厂商在此领域的空白。3、凭借消融治疗技术的领先优势，公司拟将该技术的应用领域拓展至高血压治疗。消融治疗方面，公司依托能量治疗技术平台实现了对“射频+冷冻”两大主流消融能量技术的突破，并将该技术的应用领域从快速性心律失常的治疗拓展至高血压治疗。公司自主研发的Flashpoint®肾动脉射频消融导管于2017年进入国家创新医疗器械特别审批程序，用于治疗高血压，可以与Columbus®三维心脏电生理标测系统联合使用，并可配合另一在研产品肾动脉射频消融系统实现经导管肾动脉射频消融治疗。目前两项产品均处于动物实验阶段，公司预期商业化时间为2025年。 同行业上市公司对比：公司主要产品为电介入诊疗及消融治疗医药器械，选取产品结构较为相似的惠泰医疗为可比公司。根据可比公司情况，收入规模为8.29亿元，PE-TTM为54.97X，销售毛利率为69.49%。相较而言，公司收入规模较低，但销售毛利率较高。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:恒烁股份（2022年第90期）-新股专题报告2022.8.11新股专题覆盖:振华风光、汉仪股份（2022年第89期）-新股专题报告2022.8.10新股专题覆盖:天力锂能、宣泰医药（2022年第88期）-新股专题报告2022.8.9事件驱动新股定价有过热迹象，警惕波动分化加剧-新股周报2022.8.8新股专题覆盖:丛麟科技（2022年第87期）-新股专题报告2022.8.5 建科股份（301115）：公司是一家聚焦建设工程与环境保护领域的科学技术应用研究的技术服务企业，主要业务包括检验检测、特种工程专业服务和新型工程材料等。公司2019-2021年分别实现营业收入7.71亿元/9.06亿元/10.96亿元，YOY依次为17.53%/17.43%/20.99%,三年营业收入的年复合增速18.64%；实现归母净利润0.80亿元/1.25亿元/1.62亿元，YOY依次为294.48%/56.90%/29.69%，三年归母净利润的年复合增速100.22%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入5.56亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长10.36%。2022年1-9月，公司预计实现归母净利润13,000万元至14,000万元，同比上升21.87%至31.25%。 投资亮点：1、公司成立时间较早，承担了多个标志性建筑项目，成功打造公司品牌、获得客户认可。公司前身为常州市建科所，始建于1959年2月；经过多年的经营实践，在生产组织调配、产品质量控制、售后服务保障等各个环节均积累了丰富的运作和管理经验。成立以来公司打造了多个标杆性建筑项目，如加蓬国家体育馆钢结构工作检测项目等，与众多客户建立了良好而稳固的长期合作关系，如中国建筑等央企，中国建筑科学研究院、中国铁道科学研究院等科研院所，大型国有企业以及各级政府平台公司与政府监管部门、公共服务机构，实体经济上市公司，以及万科、龙湖地产、新城控股等全国性房地产公司。2、公司立足于常州，已在江苏省形成较强的区域竞争优势。公司2020年江苏省内收入达到8.7亿元。在检测资质方面，公司现拥有江苏省市场监督管理局颁发的检验检测机构资质认定证书等多项专业资质。公司具有较强的区域品牌优势，获得江苏省科学技术厅、江苏省工商行政管理局和江苏省科技咨询协会联合颁发的AAA级江苏省信誉咨询企业（机构）称号；被江苏省建筑行业协会评为江苏省工程建设优秀质量管理小组活动成果优秀奖，并获评为全国建设工程质量检测行业先进单位。公司在各方向和领域均组建了专业研发机构，目前建有“江苏省企业院士工作站”、“江苏省博士后创新实践基地”等科研创新平台。 同行业上市公司对比：公司主营业务为检验检测、特种工程专业服务和新型工程材料，选取业务结构较为相似的垒知集团、建研院、苏博特为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为34.48亿元，平均PE-TTM为18.03X，平均销售毛利率为34.70%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 内容目录 一、微电生理4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 二、建科股份9 （一）基本财务状况9 （二）行业情况10 （三）公司亮点12 （四）募投项目投入12 （五）同行业上市公司指标对比13 （六）风险提示14 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2024E全球医疗器械市场规模按设备和耗材拆分（十亿美元）5 图6：2015-2024E中国医疗器械市场规模按设备和耗材拆分（十亿人民币）6 图7：2015-2024E中国心房颤动患病人数（万人）6 图8：2015-2024E中国室上性心动过速患病人数（万人）6 图9：2015-2024E中国快速性心律失常患者电生理手术量（万台）7 图10：2015-2024E中国快速性心律失常患者二维和三维心脏电生理手术量对比（不含冷冻消融）（万例）7 图11：公司收入规模及增速变化10 图12：公司归母净利润及增速变化10 图13：公司销售毛利率及净利润率变化10 图14：公司ROE变化10 图15：2021年我国检验检测行业细分领域营收规模及占比11 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 表3：公司IPO募投项目概况13 表4：同行业上市公司指标对比13 一、微电生理 公司专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械的研发、生产和销售，主营产品包括标测类导管、三维消融导管和二维消融导管等导管类产品，以及三维心脏电生理标测系统等设备类产品。 公司自成立以来，始终坚持核心技术的创新与突破，并围绕核心技术进行系统性的产品布局和应用扩展。经过十余年的持续创新，在心脏电生理领域，公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商，攻克了该领域的诸多关键技术，打破了国外厂商在该领域的长期技术垄断地位。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.17亿元/1.41亿元/1.90亿元，YOY依次为39.45%/20.31%/34.50%,三年营业收入的年复合增速31.16%；实现归母净利润-0.15亿元/0.06亿元/-0.12亿元。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.22亿元，同比增长34.53%；实现归母净利润0.01亿元，同比增长140.59%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为导管类产品（1.47亿元， 77.85%）、设备类产品（0.11亿元，6.02%）和其他产品（0.31亿元，16.13%）。报告期内，导管类产品是公司收入的主要来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营产品为电生理介入诊疗与消融治疗领域的创新医疗器械，隶属于医疗器械行业中的心脏电生理介入器械领域。 1、医疗器械行业 根据弗若斯特沙利文发布的《中国心脏电生理器械市场研究报告》显示，全球医疗器械市场从2015年的3,710亿美元递增至2019年的4,466亿美元，年复合增长率为4.7%。受全球人口 老龄化带来的疾病和医疗支出增加所产生的需求推动，预计2024年全球医疗器械市场规模将达到5,892亿美元，年均复合增长率为5.7%。按照产品类型拆分，医学影像、体外诊断和心血管器械是全球医疗器械市场收入排名前三的细分市场，合计占比达到39.0%。考虑到人口老龄化的持续影响，未来心血管设备的市场份额将持续增长。 图5：2015-2024E全球医疗器械市场规模按设备和耗材拆分（十亿美元） 资料来源：弗若斯特沙利文《中国心脏电生理器械市场研究报告》，华金证券研究所 近年来，我国经济发展迅速，且在国家产业政策支持及医疗卫生体制改革的推动下，医疗卫生产业的经营环境逐步改善，医疗器械行业发展迅速，市场规模从2015年的人民币3,080亿元 增长到2019年的6,235亿元，年复合增长率为19.3%。 图6：2015-2024E中国医疗器械市场规模按设备和耗材拆分（十亿人民币） 资料来源：弗若斯特沙利文《中国心脏电生理器械市场研究报告》，华金证券研究所 （1）心脏电生理介入器械行业 电生理介入技术手段为心律失常非药物治疗常见手段之一，通常在医院的心内科导管室实行。 《中国心血管健康与疾病报告2019》相关数据显示，中国心血管患病率处于持续上升阶段，推算中国心血管病患者人数为3.3亿。心律失常是心血管疾病的常见病症，根据弗若斯特沙利文 分析，其患者人数约为3,000万。 心房颤动（即“房颤”）是临床中常见的快速性心律失常病症之一，《中国心血管健康与疾病报告2019》相关数据显示，在年龄及性别标化后的全中国人口及性别的标化房颤患病率约为0.77%。根据弗若斯特沙利文分析，2020年，中国房颤患者人数达到1,159.6万人，受人口老龄化影响，