商贸零售行业周报：洪九果品通过港交所聆讯，有望成为“水果第一股”

鲜果分销龙头洪九果品通过港交所聆讯，有望成为“水果第一股” 本周（7月26日），重庆洪九果品股份有限公司（以下简称“洪九果品”）正式通过港交所上市聆讯。根据灼识咨询数据，按向水果零售商销售收入口径，我国鲜果分销市场规模2017-2021年CAGR达到9.5%，2026年规模有望达到1663亿元，发展空间广阔，但行业也长期存在流通效率低、分销层次多、损耗率高和信息不对称等痛点，存在较大优化空间。竞争格局方面，我国鲜果分销市场CR5仅有3.2%，洪九果品作为第二大鲜果分销商市占率也仅1%左右，行业高度分散。 目前看，行业内公司实现竞争力提升的主要方向包括供应链整合、数字化、标准化和品牌化等。洪九果品作为我国鲜果分销市场头部公司，目前已构建庞大销售网络（截至2021年底拥有销售分公司19家，可辐射近300个城市）；2021年实现营收102.8亿元、归母净利润2.9亿元。基于产业链视角看：（1）采购方面，公司在泰国、越南等核心水果品类原产地打造加工厂及当地团队，合作采摘后进行分拣包装。（2）仓储物流方面，公司打破多层级流通模式，同时自主构建供应链，优化软硬件设施。（3）销售方面，公司在国内不同区域成立销售公司，打造网格化销售体系，实现全国性覆盖及持续渗透。（4）公司自研数字化全球供应链管理系统洪九星桥亦是经营的重要基石，利用大数据分析辅助企业决策。通过深度纵向整合产业链，洪九果品稳步提升自身在鲜果分销领域的综合竞争力。 行业关键词：消博会、医美政策、阿里巴巴、WPLUS+、欧莱雅等 【消博会】第二届中国国际消费品博览会暨全球消费论坛开幕式在海口举行。 【医美政策】深圳出台重磅措施鼓励支持医美行业发展。 【WPLUS+】华熙生物旗下食品品牌“WPLUS+”发布新产品“5G胶原蛋白肽”。 【阿里巴巴】阿里巴巴将在港交所主板、纽交所两地双重主要上市。 【欧莱雅】欧莱雅2022年上半年营业利润同比增长25.3%。 板块行情回顾 本周（7月25日-7月29日），商贸零售指数报收2758.86点，下跌1.20%，跑输上证综指（本周下跌0.51%）0.69个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第23位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块领先。个股方面，本周ST商城（+7.4%）、友阿股份（+6.2%）、友好集团（+4.6%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头公司 投资主线一（化妆品）：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌强者恒强。重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费稳步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（7月25日-7月29日）A股上涨，零售行业指数下跌1.20%。上证综指报收3253.24点，周累计下跌0.51%；深证成指报收12266.92点，周下跌1.03%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为房地产、汽车和机械设备。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2758.86点，周跌幅为1.20%，在所有一级行业中位列第23位。2022年年初至今，零售行业指数下跌10.57%，表现略强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌10.62%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第23位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.20% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌10.57% 零售各细分板块中品牌化妆品板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周4个子板块上涨，涨幅最大为品牌化妆品板块，周涨幅为2.72%；2022年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计涨幅为3.98%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.72% 图5：年初至今品牌化妆品板块领跑，涨幅为3.98% 个股方面，本周ST商城、友阿股份、友好集团涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有29家公司上涨、54家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST商城、友阿股份、友好集团，周涨幅分别为7.4%、6.2%和4.6%。本周跌幅靠前公司为博士眼镜、王府井、天虹股份。 表1：本周零售行业ST商城、友阿股份、友好集团涨幅靠前 表2：本周零售行业博士眼镜、王府井、天虹股份等跌幅靠前 2、零售观点：鲜果分销龙头洪九果品通过港交所聆讯 2.1、行业动态：洪九果品通过港交所聆讯，有望成为“水果第一股” 洪九果品通过港交所聆讯，有望成为“水果第一股”。本周（7月26日），重庆洪九果品股份有限公司（下简称“洪九果品”）正式通过港交所上市聆讯。近年来，我国水果行业蓬勃发展，2022年5月初，零售端龙头“百果园”再次提交上市申请，而本次通过上市聆讯的洪九果品则是分销端头部公司。洪九果品专注水果全产业链运营，已构建覆盖全国的分销网络及端到端的供应链，连接全国零售终端。截至2021年底，洪九果品拥有销售分公司19家、分拣中心60个，可辐射近300个城市；2021年实现营业收入102.8亿元，同比增长78.1%，实现归母净利润2.92亿元。 图6：洪九果品通过港交所上市聆讯 图7：2021年洪九果品实现营业收入102.8亿元 我国鲜果分销市场规模增长稳健，传统流通产业链存在较大优化空间。随着消费能力提升以及健康意识增强，我国居民对水果的消费需求也不断提高。根据灼识咨询数据，按向水果零售商销售收入口径，我国鲜果分销市场规模2017-2021年CAGR达到9.5%，2026年规模有望达到1663亿元。产业链结构方面，我国传统水果产业链主要有生产、渠道（分销、零售）和终端需求三部分。其中，渠道端分销环节存在较多痛点，一方面是环节较多导致低效率、多层次配送、高损耗率等问题；另一方面，由于产业链上下游信息不对称，多数企业难以精准满足消费需求，无法实现对消费者的有效价值传递。未来，仓储与冷链物流技术发展有望降低流通损耗率，而建立独立生产加工基地、推广集采模式等也有望帮助降本提质，提升行业利润。 图8：预计我国鲜果分销市场规模将稳健增长 图9：我国传统水果产业链存在较大优化空间 我国鲜果分销市场高度分散，供应链整合、数字化、标准化、品牌化是重要方向。 根据灼识咨询数据，我国鲜果分销市场CR5仅有3.2%，洪九果品作为第二大鲜果分销商市占率也仅1%左右，市场格局高度分散。对业内公司而言，未来在鲜果分销领域实现自身竞争力提升主要有以下方向。（1）供应链垂直整合：承担产业链更多环节，能够增加鲜果产品SKU数及质量可控性，降低损耗率。（2）数字化转型：数字化鲜果供应链能够提升管理、供货、周转效率，减少信息不对称，提高价格稳定性。 （3）标准化产品：通过直采、加强品控、升级包装等措施，促进鲜果产品标准化输出，有助于增厚产品盈利、树立口碑。（4）品牌化运营：消费者对水果产品的消费升级趋势创造了品牌水果消费需求，提升品牌知名度及客户忠诚度是关键。 图10：我国鲜果分销市场高度分散 图11：我国水果行业鲜果品牌化率预计将持续提升 洪九果品作为我国鲜果分销市场龙头，已完成从采购端到零售端的全产业链布局。 （1）产地直采、加工处理：公司在泰国、越南等核心水果品类原产地拥有16个水果加工厂及近400名雇员的当地团队，与当地果园合作采摘后进行水果分拣和包装。 （2）跨越层级、构建供应链：公司打破多层级流通模式，跨越中间层级，同时，自主构建供应链，规划配送路径、建设全链路冷链，优化物流方案。（3）销售体系网格化：公司在国内不同区域成立销售公司，以各销售公司为前哨打造网格化销售体系，对接不同区域的各类B端客户，实现全国性覆盖及持续渗透。 图12：洪九果品已完成从采购端到零售端的全产业链布局 洪九果品产品组合丰富、销售渠道广泛，单一客户依赖度低。洪九果品深耕行业近20年，建立了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心共49种品类的水果产品组合，是我国最大的自有品牌鲜果分销商和东南亚进口鲜果分销商。公司核心水果产品贡献收入占比达50%以上，其中榴莲超过30%，而以上这些水果也是我国主要的进口水果品类。公司分销渠道由终端批发商、新兴零售商、商超、和直销档口构成，2021年各类客户数量分别为1076/111/124/186个，其中，终端批发商贡献了一半左右营收。公司不依赖任何单一或少数客户，单一客户收入占营收比例均不超过3.8%。2021年，洪九果品前五大客户贡献收入12.42亿元，占比12.2%。 图13：洪九果品约五成营收来自终端批发商 图14：洪九果品前五大客户收入贡献占比逐年下降 洪九果品持续聚焦品牌力，以数字化系统赋能供应链以及终端销售网络。立足当下经营与未来行业趋势，洪九果品明确了自身优势及发展战略。（1）打造水果品牌组合提升品牌力：截至2021年，公司立足海内外采购网络推出18个自有品牌，全年自有品牌销售占比73%，远超34%的行业平均水平，未来持续开发新水果品类对提升品牌力也有重要意义。（2）供应链建设：公司已建立完备供应链体系，配备仓储物流基础设施，能基于数字化能力进行上下游管理，确保产品供销稳定。（3）销售网络扩张：公司目前已拥有19家销售公司，能辐射300+城市，未来还将继续以销售公司形式扩张网络。（4）数字化能力：公司自研数字化全球供应链管理系统洪九星桥，实现了采、运、销全业务链集成管控，利用大数据分析辅助企业决策。 图15：洪九果品已构建海外采购网络 图16：洪九果品的可视化供应链系统可高效驱动决策 2.2、投资建议：关注化妆品医美和黄金珠宝龙头 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑。上半年疫情压力下，化妆品头部国货品牌方仍实现较好表现，行业马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（拟推出股权激励计划）、贝泰妮（淘外渠道发力、关注新品牌AOXMED）、华熙生物、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美需求具备高粘性特征叠加暑期医美消费小高峰，疫后复苏确定性较强； 长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”将推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展，表现有望优于行业整体，重点推荐潮宏基、周大生和迪阿股份，受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：部分线上竞争业态战略调整缓解外部竞争压力，疫情囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、周大生：受疫情影响，2022