美联储7月议息会议点评：加息预期顶点已过

宏观数据点评 / 加息预期顶点已过——美联储7月议息会议点评 挖掘价值投资成长 / 2022年08月01日 【事项】 美国东部时间2022年7月27日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%区间。 【评论】 当前美国经济面临下行压力，但就业市场平稳，失业率处于历史低位，同时通胀持续上行，通胀压力不逊于两次石油危机，考虑到6月议息会议偏鹰基调和美国经济现状，7月份75BP加息幅度符合预期。预计随着衰退风险增大，加息进程或出现缓和，但“抗通胀”仍是美联储后续政策主旋律，9月份继续加息75个BP的概率偏大。 美联储、欧央行加息提速，引发全球加息潮，或将导致全球金融风险加剧。在疫后全球杠杆率走高、经济增速回落、债务压力加大的大环境下，需关注加息引发的海外资本市场波动风险。 【风险提示】 美国资本市场风险 全球通胀超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《关注工业企业成本端压力—— 6月工业企业利润数据点评》 2022.07.29 《经济回归合理区间仍需稳增长政策加力——6月经济增长数据点评》 2022.07.19 《美联储加息提速——美联储议息会议点评》 2022.06.17 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1.美联储面临就业与通胀的权衡 美联储表态边际转鸽，但“抗通胀”仍是主要考虑因素。与6月份相比，美联储对美国经济的描述由“整体经济活动在第一季度小幅下滑后似乎有所回升”转变为“最近的支出和生产指标已经走软”，预期明显转弱。尽管美国经济动能放缓，但就业和通胀才是美联储货币政策的核心参考指标，关于就业和通胀，美联储7月份的会议纪要中的描述与6月份基本保持一致，指出“近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位，通货膨胀仍然居高不下，反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡”。 从实际指标看，一方面，美国就业整体平稳，但劳动参与率有隐忧。2022年6月份，美国失业率3.6%，基本达到疫情前水平，处于历史低位；但值得注意的是，美国劳动参与率自2022年3月以来见顶回落，6月份为62.2%，较2019年末低1个百分点。另一方面，通胀压力持续加大。6月份美国CPI、PPI同比分别增长9.1%、11.3%，CPI创1982年以来新高，5月份PCE同比增长6.3%，远高于美联储2%的目标值。 17 美国：失业率：季调 15 13 11 9 7 5 3 美国：劳动参与率(右轴)64 63.5 63 62.5 62 61.5 61 60.5 60 15 美国：PCE物价指数：季调：同比 美国：CPI：非季调：当月同比美国：PPI：同比 10 5 0 -5 图表1：美国失业率降至低位图表2：美国通胀持续攀升 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月 预计美联储“鹰派”顶点已过，但通胀压力下加息难“刹车”。一是当前美国通胀压力接近两次石油危机，美国CPI同比增速由2021年初的1.4%上升至2022年6月的9.1%，上行速度快于两次石油危机；二是服务价格上涨方兴未艾，美国服务业CPI拐点滞后商品CPI拐点约9个月，当前商品CPI同比增速已高位趋缓，但服务业仍保持上行趋势，预计下半年还将抬高美国通胀水平。根据CMEFedWatchTool测算，9月份美联储加息50个BP至2.75%-3%的概率为30%；加息75BP至3%-3.25%的概率为70%。 2017 20 美国：CPI：服务：当月同比美国：CPI：商品：当月同比 15 10 5 0 -5 14 12 10 8 6 4 2 0 2021 美国CPI:同比 19731978 16 图表3：美国后续通胀压力仍大，加息仍将继续 资料来源：Choice，CME，东方财富证券研究所，数据截至2022年6月注：M1代表第一个月，M2代表第二个月，以此类推 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M13M14M15M16M17M18M19M20M21M22M23M24M25M26M27M28M29M30M31M32M33M34M35M36 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2.全球迎来加息潮，金融风险发酵 受美联储、欧央行加息进程提速影响，全球范围内加息潮愈演愈烈。据不完全统计，今年以来，全球累计已有38个国家和地区的央行加息超过90次。绝大部分经济体由于缺乏有效的逆周期政策支持，疫后经济修复进程落后于美国、欧盟等主要发达经济体，当前受迫于全球通胀和美欧加息压力而采取被动式加息，其经济复苏节奏将受到严重干扰，或面临较大的债务压力和金融风险。 8 1600 7 1400 6 1200 5 1000 4 800 3 600 2 400 1 200 0 0 累计加息BP(右轴)加息次数 图表4：全球迎来加息潮 乌克兰阿根廷俄罗斯斯里兰卡匈牙利乌拉圭巴西 秘鲁哥伦比亚 捷克埃及智利 巴基斯坦 波兰加拿大美国新西兰墨西哥南非 尼日利亚 韩国澳大利亚菲律宾卡塔尔乌干达罗马尼亚 印度英国瑞典挪威瑞士以色列丹麦欧央行沙特 塞尔维亚马来西亚 津巴布韦 资料来源：tradingeconomics，第一财经，东方财富证券研究所 【风险提示】 美国资本市场风险全球通胀超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。